研究早观点

2024年2月20日星期二 【今日要点】 【山证非银】证券行业年度策略-政策催化模式变革，提前布局静待花开 【行业评论】新能源动力系统：行业周报（20240212-20240216）-国务院称加强动力电池溯源管理，比亚迪动力电池出货量全球第二 【衍生品研究】低风险投资良机-YTM>0个券梳理 资料来源：最闻 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证非银】证券行业年度策略-政策催化模式变革，提前布局静待花开 孙田田0351-8686900suntiantian@sxzq.com 【投资要点】 投资要点： 首提金融强国，资本市场改革再深入。中央金融工作会议要求以推进金融高质量发展为主题，以深化金融供给侧改革为主线，首次强调“要加快建设金融强国”。目前国内证券公司与国际投行相比，规模体量仍然较小，打造金融强国需要具有一流竞争力的投行提供高质量的金融服务，推动证券公司做优做强。证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式奋力做优做强。 投行回归服务实体经济本源。平衡投融资两端带来发行节奏的放缓，2023年股权融资规模同比下滑32.80%，但同时引导加大对重点领域的服务力度，协会对质量评价办法修订中增加支持高水平自立自强加分项充分表明监管导向，同时对执业质量更加重视。中央金融工作会议后，证监会召开扩大会议中进一步表达对并购重组的支持力度，2023年失败率显著降低，并购重组不仅是发展财务顾问业务机遇同时也是自身竞争白热化后的出清选择。短期内受投资端影响，投行业务表现不佳，但从政策导向来看，服务实体经济是券商的天职与使命。从长期视角来看，信息披露、退市等基础性制度建设不断完善，相关基础性制度的完善与优化将逐步形成投融资的动态平衡。 投资端改革推进助力财富管理破局。此前资本市场改革侧重在融资端，全面注册制改革已经落地，往后看，改革重点向投资端转移，提升投资者获得感。目前买方投顾渗透率仅为0.56%，作为服务客户的重要手段，买方投顾业务大有可为，还有很高的提升空间。从行业动态来看，证券公司积极推动资产管理业务转型，公募子公司牌照申请加速，年内证监会新核准成立5家券商子公司，新核准批复2家公募牌照通过设立资产管理子公司。同时减费让利背景下，财富管理业务回归服务客户资产保值增值本源，提供基于客户需求的金融服务方案，改善投资端制度，推动财富管理业务和大资管业务高质量发展。 风控指标修订，打开资本空间。2023年受市场整体环境不佳影响，券商融资节奏明显放缓，上市券商合计实现股权融资58.68亿元，同比下滑近93%。受市场波动与业务扩张放缓影响，上市券商资产规模增速进一步放缓，金融类资产仍是主要投向，从权益类向固收、票据、外汇、衍生品等多种类别多元化扩展，为部分证券公司带来丰厚的利润，反过来进一步刺激扩表业务的发展，催生了证券公司资本补充需求，部分证券公司风控指标逼近监管线。证监会对风险控制指标计算的修订，对连续三年A类AA级以上（含）、连续三年A类券商进行了风险系数及表内外资产总额计算系数下调，从资产端降低了风险准备金的占用，同时降低表外业务对资产负债表的占用，从而有利于扩大业务规模，提升杠 杆水平，进而推升优质券商ROE。 机构化进程加快，业务空间广阔。随着投资者的机构化，专业机构根据投资者的不同需求，带来投资产品的多样化，推动证券公司机构业务服务内涵的扩展和服务质量的提高。预计随着投资端改革措施的逐步落地，将推动资本市场机构化进程，引导中长期资金入市，机构客户占比将继续提高，为证券公司机构业务带来更多发展机遇。从目前来看，头部券商机构化业务布局领先，人才优势和储备较高，在资本实力、风控体系等方面具有一定优势，机构业务呈现头部化的特征，但同时机构业务中的场外衍生品、研究、做市等机构业务的竞争尚不充分，未来有望成为差异化的可能。 盈利模式重塑，打造一流投行。1）打造一流投行推动头部投行做大做强：建设金融强国，打造具有国际竞争力的一流投行，将推动行业马太效应更加明显，同时风控指标修订，拓宽优质券商资本空间，推动杠杆率提升带动头部证券公司盈利能力改善。2）投资端改革催生机构业务需求：资本市场改革由融资端向投资端转移，完善资本市场各项制度，引导中长期资金入市，催生更多证券公司机构业务需求，由此引发组织架构、人才培养、资本需求等生态模式的重塑。3）借助政策东风，布局证券板块：证券行业市场表现受政策和信用环境、市场流动性影响，近期监管频繁释放利好信号，暂停新增转融券规模，要求上市公司建立提升投资价值内部长期机制，充分运用好包括股份回购、大股东增持、常态化分红、并购重组等市场工具提升投资价值，进一步提振市场信心。目前证券板块估值已处于底部区间，但个股分化严重，证券公司的核心竞争力和业绩水平与二级市场表现相关性逐渐增强。打造一流投行导向下，新一轮并购重组加速，行业集中度提升，资本实力、投研能力、业务协同、金融科技、风险管理强的证券公司有更多的优势，关注绩优头部券商及并购重组标的券商。 重点公司关注：中信证券、中金公司、国联证券。 风险提示：金融市场大幅波动，政策推行不及预期。 【行业评论】新能源动力系统：行业周报（20240212-20240216）-国务院称加强动力电池溯源管理，比亚迪动力电池出货量全球第二 肖索xiaosuo@sxzq.com 【投资要点】 国务院：加强新能源汽车动力电池溯源管理：2月9日，国务院办公厅发布关于加快构建废弃物循环利用体系的意见。意见提出，加强废旧动力电池循环利用。加强新能源汽车动力电池溯源管理。组织开展生产者回收目标责任制行动。建立健全动力电池生态设计、碳足迹核算等标准体系，积极参与制定动力电池循环利用国际标准，推动标准规范国际合作互认。大力推动动力电池梯次利用产品质量认证，研究制定废旧动力电池回收拆解企业技术规范。开展清理废旧动力电池“作坊式回收”联合专项检查 行动。 全球动力电池出货量比亚迪超越韩国LGES拿下全球第二：2月16日，研究机构EVTank、伊维经济研究院联合中国电池产业研究院共同发布了《中国新能源汽车动力电池行业发展白皮书（2024年）》。白皮书数据显示，从全球主要动力电池企业竞争格局来看，宁德时代以超过300GWh的出货量排名第一，全球市场份额达到35.7%，比亚迪以14.2%的全球市场份额排名第二，排名第三的为韩国企业LGES，其动力电池全球市场份额达到12.1%。根据EVTank统计数据，动力电池出货量排名前十企业中，中国企业占据六席，韩国企业占据三席，日本企业占据一席。 曾毓群将成宁德时代唯一实控人：2月8日晚间，宁德时代发布《关于实际控制人解除一致行动关系暨变更实际控制人的提示性公告》。公告显示，公司于2月8日收到实际控制人曾毓群及李平的通知，双方经协商一致签署了《<一致行动人协议>之终止协议》，决定解除双方于2015年10月23日签署的《一致行动人协议》。曾毓群与李平解除一致行动关系后，宁德时代实际控制人由曾毓群、李平变更为曾毓群。本次曾毓群及李平均不涉及股份减持事项。宁德时代表示，本次实际控制人变动不会对公司主营业务和财务状况产生重大不利影响，亦不会影响公司的人员独立、财务独立和资产完整，公司仍具有规范的法人治理结构，不存在损害公司及中小股东利益的情形。 价格跟踪 锂电池市场价格：根据百川盈孚数据，2月16日，方形动力电芯（三元）市场均价为0.5元/Wh，方形动力电芯（磷酸铁锂）市场均价为0.4元/Wh，较上周同期价格持平。供给方面，产量增量不明显；需求方面，动力和储能市场需求延续下行；库存方面，去库压力持续加大；开工率延续下滑。预计短期内锂电池价格将保持稳定。 碳酸锂价格：根据Wind数据，2月16日，碳酸锂市场均价为9.7万元/吨，较上周同期价格不变。本周碳酸锂价格稳定，供给方面，海内外锂盐供应充足，需求方面，新能源车销量增速下滑。预计下周碳酸锂价格将小幅波动。 三元材料价格：根据百川盈孚数据，2月16日，三元材料523市场均价为12.9万元/吨，较上周价格不变。供给方面，产量小幅下降；需求延续下行；库存保持稳定；开工率略有下降，为40.4%。预计下周三元材料成交价格维持稳定。 磷酸铁锂价格：根据百川盈孚数据，2月16日，磷酸铁锂动力型全国均价在4.1万元/吨左右，储能型全国均价在3.6万元/吨左右，较上周同期价格不变。供给方面，产量下滑；需求增量不明显；库存略有下滑；开工率较上周下降，为30.7%，总体市场供过于求，预计后期铁锂价格保持基本稳定。 负极材料价格：根据百川盈孚数据，2月16日，中国锂电负极材料市场均价为3.5万元/吨，较上周同期价格不变。产量下降明显；需求无利好；行业库存继续下降；开工率略有下降，为36.1%，总体市场仍供大于求，预计下周负极材料市场价格维持稳定。 隔膜价格：根据百川盈孚数据，2月16日，国内7微米湿法隔膜市场均价在1.2元/平方米，国内干法隔膜主流产品价格在0.5元/平方米，较上周价格不变。本周隔膜市场产量略有下降；需求变化不大；库存略有上涨；开工率下滑，为64.8%，总体市场仍供给过剩。预计下周隔膜市场价格维持稳定。 电解液价格：根据百川盈孚数据，2月16日，电解液市场均价为2.1万元/吨，较上周同期价格不变。供给方面，产量下滑明显；需求稳定；库存下降明显，企业春节前减少囤货；开工率略有下降，为19.3%，总体市场供大于求。预计下周电解液市场价格保持稳定。 投资建议 上周产业链下游需求平稳，上游供应充足，产业链持续博弈，我们认为随着行业见底、产能持续出清、下游需求增速较高，锂电行业基本面将进一步好转。重点关注：宁德时代，恩捷股份，中国天楹，天奈科技，双星新材，传艺科技，南都电源，科陆电子。 风险提示 原材料价格波动风险；国内外政策风险；下游需求不及预期风险。 【衍生品研究】低风险投资良机-YTM>0个券梳理 崔晓雁cuixiaoyan@sxzq.com 【投资要点】 YTM>0个券数量占比达历史高位，债底支撑强劲 按2024/2/8收盘价，转债市场YTM>0的个券407只，占存续转债总数的74%，市价<=120元的个券占比84%，超过2021年1月，达到2019年初水平。期末YTM市场中位数约2.00%，处历史高位，且超过货币基金或短期理财收益率；纯债溢价率中位数约10%，已低于2019年初或2021年1月的历史低位，债底支撑强劲。我们认为目前正是低风险投资良机。 三逻辑筛选重点关注列表 债券替代型标的：优选波动率低、YTM高于市场中位数者。此类个券以浦发转债、兴业转债为代表，价格平稳、评级高、余额大，对有效控制组合回撤有较好的作用。除银行类转债，我们还特别关注了本钢转债、希望转债（2只）、山鹰转债（2只）。 股票替代型标的：优选正股向好、细分领域龙头，或业务具备一定独特性的个券。当前股票市场、转债市场均处历史低位，股票市场不确定性更强，基于看好正股逻辑，布局相应低价转债，也不失为一种进可攻退可守的策略。此类标的，我们重点关注了首华、天23、华友、晶澳等，尽管当前转股溢价率偏高，但债底支撑及下修预期下，或有不错表现。 弹性可期品种：优选正股及转债均相对小额，潜在信用风险较低的，且即将面临转债条款重要时间点 标的。此类个券评级相对偏低，但更适用于转债市场T+0交易制度，以及转债相关条款的条款博弈。此类品种我们重点关注了乐歌、润禾、中贝、大丰等。 风险提示：正股基本面不及预期、市场整体风格转变、债券市场整体下移等。 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本