专题 | 新湖期货“农湖汇”

策略摘要： 美豆主力3月合约在1200处暂获支撑，之前的利空有所消化，但仍无明确上行驱动。中期来看，随着跌势的展开，美豆下方可能面临支撑，对于天气的敏感度也会再次增强。连粕的继续回落不会太顺利。操作上，目前盘面在逐渐挤出天气升水的过程中，内盘连粕需求差、供应可能出变数正在博弈，当前需求占上风，此外仍需谨防天气的反复，短期连粕震荡偏弱运行，但不宜过分看空。短期，巴西大豆出口压力施压美豆、马棕回落、节前资金减仓避险，油脂预计继续弱势运行。操作上，短空谨慎持有，节前择机止盈离场。套利方面，油粕比短期回落，中期仍有上行空间。近日生猪盘面震荡偏弱，现货涨势终结，春节备货行情宣告结束。近期盘面走势与现货分化，因盘面交易合约对应年后阶段，年前需求端仅提振当期现货价格，对盘面利多影响相对较少，盘面主要走年后需求淡季逻辑。玉米近月03和05合约前期空单建议止盈，07合约及09合约多单建议继续持有。因年后仍有集中上量压力，年前盘面上方预期并不高，年后地趴粮卖压释放阶段预计仍将有一轮建立多单机会。郑棉或受美棉提振有所上行，但节后需求和纺企补库节奏的实际情况仍未可知，如若现实与预期相悖，盘面节后或有所回调，届时需要关注纱厂买货意愿和轧花厂惜售情绪。长期，潜在向上驱动话题较多，郑棉重心或逐步抬升。近期传出印度提高甘蔗收购价格，中短期或对国际糖价下沿产生一定支撑作用。预计节后补库阶段销区将会迎来一波补库行情，且外资多头资金力量权重不断加大，需要格外关注，或再次挑战前高压力。中期来看，待补库结束后糖价存在季节性回落可能，但基本面利多利空因素均不明确，分歧较多，需要关注原糖能否站稳24—25美分/磅，如果原糖稳定，郑糖可能再次进入区间震荡期。 观察池： 美豆主力3月合约在1200处暂获支撑，之前的利空有所消化，但仍无明确上行驱动。阿根廷产区未来天气偏干，巴西丰产压力继续体现，贴水持续走弱，但是随着收获上市，产量将面临修正，同比减产并非不可能。我们之前说过，目前盘面已经接近2021年12月以来的最低水平，下方1200是关键关口，若跌破，从技术的角度美豆将继续进入熊市局面，但从基本面的角度来看，不太容易跌破，因为美豆旧作种植成本仍然在1200以上。近期巴西贴水的快速下跌同时也印证了出口销售的萎靡。国内市场，节前豆粕现货日成交量明显好转，表观消费量增幅明显，体现出备货情绪，但情绪相对克制，现货基差仍然继续回落，上涨遥遥无期。今年目前油厂的豆粕库存压力要明显比去年大，情绪端比去年更弱，跨期价差难有好的表现，所以元旦节后跟国庆节后类似，单边和价差再次齐跌。这种局面需要一个情绪端的爆点才能终结，那只能是来自于供应端的主动或被动调控，所谓主动调控来自于减少买船、控制压榨节奏以及进入储备等，被动调控来自于未来天气题材的衔接。目前来看，被动调控未来起作用的概率更大。上周国内油厂豆粕库存稳中小降，仍在季节性偏高位运行，油厂大豆库存降幅明显，现货对5月基差继续跌至300附近，下游饲企豆粕库存9.53天，较上周增1.88天，但仍是近几年同期的偏低水平。上游累库、下游去库，造成了当前震荡偏空的局面。中期来看，随着跌势的展开，美豆下方可能面临支撑，对于天气的敏感度也会再次增强。连粕的继续回落不会太顺利。操作上，目前盘面在逐渐挤出天气升水的过程中，内盘连粕需求差、供应可能出变数正在博弈，当前需求占上风，此外仍需谨防天气的反复，短期连粕震荡偏弱运行，但不宜过分看空。 本周随着豆粕的企稳，油脂市场大幅回落。1月马棕产量环比预计下降至210万吨左右，库存虽然继续回落，但仍是供需偏中性的库存水平。短期，棕榈油产地降雨较1月上半月有所减少，但2月仍是雨季，降雨影响仍需关注。2月马来工作日环比约少3天。节假日较多叠加雨季降雨影响，2月马棕产量环比料将季节性大幅下降，2月马棕库存大概率继续下降。国内基本面看，春节临近，国内豆油节日备货结束，前期需求偏弱，当前国内豆油供需仍偏中性，关注2-3月大豆到港及压榨，料将季节性明显减少。国内棕榈油库存继续下降，因国内1-5月各月船期棕榈油采购量依旧明显不足，中短期国内棕榈油延续季节性降库。国内菜籽压榨量依旧不低，预计1月菜籽进口同样较可观。国内进口菜油供给相对充足，供需继续宽松。短期，巴西大豆出口压力施压美豆、马棕回落、节前资金减仓避险，油脂预计继续弱势运行。操作上，短空谨慎持有，节前择机止盈离场。套利方面，油粕比短期回落，中期仍有上行空间。 近日生猪盘面震荡偏弱，现货涨势终结，春节备货行情宣告结束。近期盘面走势与现货分化，因盘面交易合约对应年后阶段，年前需求端仅提振当期现货价格，对盘面利多影响相对较少，盘面主要走年后需求淡季逻辑，且现阶段养殖端乐观情绪升温，仔猪补栏积极性增加，对应后续5-6个月生猪出栏供应，因而相对利空盘面05合约，随着仔猪价格上涨，目前测算买仔猪育肥对应盘面05合约做空套保利润已不再，做空套保主体可转向07合约。2月份年后阶段现货价格回落预期较强，供应端过剩问题仍在，但仍需关注价格下跌后二育主体对价格的扰动影响，05合约建议持续关注逢高做空机会。 本周连盘玉米反弹遇阻。小年到元宵节期间，玉米市场购销基本停滞，价格波动亦要关注大宗商品以及股市走势。基本面来看基层售粮进度加快，年后基层卖压及进口到货预期均有所缓解，而年后贸易环节建库意愿预期增加，相应增加盘面见底预期，空单获利了解意愿增加，近期盘面反弹走势较好，临近小年，基层售粮行为降有减少，短期供应压力亦有下降，年后主要利空因素就在于气温回升地趴粮集中释放压力，但届时配合政策储备和贸易环节入市收购，利 空担忧亦有减弱，且在基层集中售粮阶段，政策预期亦偏向利多，进而支撑盘面价格反弹。策略方面，玉米近月03和05合约前期空单建议止盈，07合约及09合约多单建议继续持有。因年后仍有集中上量压力，年前盘面上方预期并不高，年后地趴粮卖压释放阶段预计仍将有一轮建立多单机会。套利方面，3-7反套及5-7反套仍可继续持有。 本周郑棉继续在当前位置窄幅波动。供给侧，虽然从现有加工数据，23年减产幅度将小于预期，但鉴于收购成本高企，南疆轧花厂逐步解套但北疆轧花厂仍有小幅亏损，轧花厂惜售情绪较强，市场上流通资源有所减少，存在结构性缺货的现象。需求侧，临近年前各企业逐步规划放假计划，据TTEB统计，2024年纯棉纱厂放假和开工时间较往年均有所延后，整体放假天数或高于2023年但少于2022年，为近几年均值水平。多数工厂放假天数在10-15天之间，占比达到46%。工业库存方面，纺企棉花库存延续降低，位于往年同期偏低位；纺企棉纱库存本周从去库转为小幅累库，位于往年同期中位偏低。布厂棉纱库存略有去库，坯布库存小幅累库。综合而言，郑棉或受美棉提振有所上行，但节后需求和纺企补库节奏的实际情况仍未可知，如若现实与预期相悖，盘面节后或有所回调，届时需要关注纱厂买货意愿和轧花厂惜售情绪。长期，潜在向上驱动话题较多，郑棉重心或逐步抬升。 本周郑糖震荡偏强运行。印度ISMA调高新季食糖产量预期至3305万吨，短期市场关注点再次转移至巴西天气对24/25榨季产糖量的影响，虽然巴西1月中旬降雨偏多，但总体来看2月相对偏干，市场仍有可能在4月开榨前反复炒作干旱天气影响。近期传出印度提高甘蔗收购价格，中短期或对国际糖价下沿产生一定支撑作用。预计节后补库阶段销区将会迎来一波补库行情，且外资多头资金力量权重不断加大，需要格外关注，或再次挑战前高压力。中期来看，待补库结束后糖价存在季节性回落可能，但基本面利多利空因素均不明确，分歧较多，需要关注原糖能否站稳24—25美分/磅，如果原糖稳定，郑糖可能再次进入区间震荡期。 撰写人：刘英杰 审核人：李强 撰写人职业资格号：F0287269 撰写人投资咨询从业证书号：Z0002642 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对或 打 算 违 反 任 何 地 区 、 国 家 、 城 市 或 其 他 法 律 管 辖 区 域 内 的 法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于新 湖 期 货 。 未 经 新 湖 期 货 事 先 书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊发 ， 须 注 明 出 处 为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修 改 。 本 报 告 的 信 息均 来 源 于 公 开 资 料 和/或 调 研 资 料 ， 所 载 的 全 部 内 容 及 观 点 公 正 ， 但 不 保 证 其 内 容 的 准 确 性 和 完 整 性 。 投 资 者不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 新 湖 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的判 断 ， 新 湖 期 货 可 发 出 其 他 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 新 湖 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 更 新 情 况 。 新 湖 期 货 不 对 因 投 资 者 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 新 湖 期货 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 投 资 者 ， 新 湖 期 货 建 议 投 资 者 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 、 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 投 资 者 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 投 资 者 投 资 咨 询 建议 。