晨会纪要

晨会纪要 数据日期:2024-02-01 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 2770.74 8240.48 3217.71 8809.61 2024.89 690.00 涨跌幅度（%） -0.63 0.33 0.07 -0.53 -0.07 0.75 成交金额（亿元） 3375.47 3654.51 2038.15 1312.04 1504.65 458.72 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:宏观经济专题研究-3%与60%红线的历史溯源 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数略有下降 策略深度:多元资产比较系列（三）——看好2024年黄金走势 行业与公司 煤炭行业专题:煤炭行业研究框架 海外市场专题:美元债QDII基金投资分析-把握降息周期先机，优选美元债QDII基金 商贸零售行业2月投资策略暨2023年业绩前瞻：龙头业绩稳步回暖，关注国企改革及高股息标的 电力设备新能源2024年2月投资策略：电网投资景气度上行，海上风电发展持续向好 天赐材料(002709.SZ)财报点评:Q4计提减值盈利承压，24年电解液盈利有望触底企稳 宋城演艺(300144.SZ)公司快评:花房减值拖累利润表现，项目扩容升级助主业未来成长 学大教育(000526.SZ)财报点评:预计归母净利润中值为1.48亿，行业 证券研究报告|2024年02月02日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数02月02日 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 33597.92 0 纳斯达克 10961.46 -0.48 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 日经225 27574.43 -0.4 恒生 15566.21 0.52 基金指数 02月02日 收盘指数 涨跌幅% 债券基金指数 3100.14 -0.02 股票基金指数 8306.15 -1.54 混合基金指数 7552.28 -1.78 汇率02月02日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.08 0.49 美元兑人民币 7.18 0.17 美元兑港币 7.82 0.02 美元兑日元 146.42 -0.35 非流通股解禁02月02日 （万股） 国际医学 30487.80 79.75 2024-02-02 正邦科技 56990.88 73.22 2024-02-01 迈为股份 907.45 24.96 2024-02-01 康众医疗 2162.00 100.00 2024-02-01 优利德 334.03 5.11 2024-02-01 科顺股份 4248.00 14.15 2024-02-01 建霖家居 33066.13 100.00 2024-01-30 迎丰股份 34105.26 100.00 2024-01-29 解禁数量 名称 高景气度再确认 锦江酒店(600754.SH)财报点评:海外拖累致业绩承压，跟踪行业趋势与公司整合成效 微软(MICROSOFT)(MSFT.O)海外公司财报点评:核心业务表现稳健，AI驱动Azure云加速增长 谷歌(ALPHABET)-A(GOOGL.O)海外公司财报点评:A（GOOGL.O）-云增速恢复，广告业务稳健增长 圣邦股份(300661.SZ)财报点评:四季度归母净利润环比改善 思瑞浦(688536.SH)财报点评:四季度收入环比增长，拟发行可转债购买资产 金融工程 金融工程月报:金融工程月报-券商金股2024年2月投资月报 流通股增加%解禁日期 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:宏观经济专题研究-3%与60%红线的历史溯源 本文对赤字率与政府债务率红线的由来和发展进行简单的梳理。 1991年著名的《马斯特里赫特条约》对成员国的赤字率和政府债务规模上限的规定：一是赤字率不应超过3%；二是政府债务总额占GDP的比例不应超过60%。进入21世纪，法国、德国、意大利和英国先后超过60%的债务率红线，2003年“马线”已经名存实亡。2020年欧盟启动了一般例外条款，允许成员国在特殊情况下超过红线并免于处罚，爆发乌克兰冲突后该条款延长至2023年，该财政纪律正式停用。在此期间为了刺激经济，欧洲各国的政府债务占比继续攀升，根据IMF的数据，2022年欧盟整体的公共债务率已达到91%。 2023年，欧盟委员会发布了修订经济治理框架的提案，开启了改革《稳定与增长公约》中财政纪律规则 的进程。新规则下红线维持不变，但更加灵活。当政府债务率超过参考值、赤字率超出限额0.3个百分 点，或累计超出0.6个百分点，欧盟理事会将启动过度赤字程序，要求财政净支出每年降低GDP的0.5个百分点。在欧洲各国债台高筑、经济复苏乏力的现状下，上述改革能否落地、新规则能否真正生效尚未可知。 2009年次贷危机蔓延全球后，许多国家的量化宽松和财政救助导致政府债务创历史新高,Rogoff和Reinhart于2010年提出90%的新红线，即公共债务占比超过90%的经济体陷入停滞，债务率对经济增长有非线性影响。目前来看，关于公共债务上限或存在以下几点共识： 一是不存在统一的债务红线，公共债务与经济增长也并非单方面的因果关系。日本政府债务占GDP比例超过200%，但并没有爆发债务危机。而与之相反，乍得的债务率到2020年只有48%，却深陷债务危机。 二是一个国家的债务上限受到债务结构、融资使用效率、增长前景等因素的影响。其中一个关键的因素是内外债的比例，如果内债为主，财政可持续性相对较强，政府可以通过隐形铸币税的形式化解债务。如果外债为主，通常以美元或欧元计价，则债务的可持续性取决于该国的外汇储备、对外贸易、资本流入等因素。 三是我国的公共债务上限或相对较高。一方面我国经济增长预期稳定，另一方面我国政府债务对外依赖度较低、内债为主，期限较长，同时外汇储备规模较大。因此我国的财政政策空间横向比较来看仍然充足，中央政府加杠杆的空间较大。 风险提示：政策不及预期，经济增速下滑。 证券分析师：董德志（S0980513100001）联系人：王奕群 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数略有下降 国信周频高技术制造业扩散指数继续略有下降。截至2024年1月27日当周，国信周频高技术制造业扩散指数A录得-0.2，较上周下跌；国信周频高技术制造业扩散指数B为59.2，较上周下跌；扩散指数C为-18.01，较上周上涨。从分项看，本周DRAM价格较上周略微下跌，半导体行业景气度下行；丙烯腈、6-氨基青霉烷酸、中关村电子产品价格指数和六氟磷酸锂价格保持不变，航空航天、医药行业、新能源、计算机行业景气度与上周持平。 高技术产业跟踪方面： 高技术制造业高频数据跟踪上，6-氨基青霉烷酸价格330元/千克，与上周持平；丙烯腈价格9500元/ 吨，与上周持平；动态随机存储器（DRAM）价格1.0780美元，较上周下跌0.001美元；晶圆（Wafer） 价格最新一期报3.22美元/片，较前次上涨0.03美元/片；六氟磷酸锂价格6.65万元/吨，与上周持平； 中关村电子产品价格指数:液晶显示器最新一期报91.04，较上周持平。总结来看，半导体行业景气度下行，航空航天、医药、新能源、计算机行业景气度保持不变。 高技术制造业政策动向上，1月25日，科技部、民政部、中国科协近日联合印发《关于开展促进科技类社会团体发挥学术自律自净作用专项行动的通知》（以下简称《专项行动》），意在引导科技类社会团体大力弘扬科学家精神，加强科研作风学风建设，在促进学术自律自净等方面发挥作用、作出表率，共同营造风清气正的科研环境。 高技术制造业前沿动态上，1月24日，中车青岛四方机车车辆股份有限公司（以下简称“中车四方股份公司”）自主研制的新型城际市域智能列车CINOVA2.0投入载客运营，服务武鄂黄黄都市圈城际铁路“新城快线”。这是该型城际市域列车首次上线运营。作为我国城际市域列车的全新升级版，该车实现行车、旅服、运维等全运用场景智能化，被称为“都市圈里的智行使者”。CINOVA即“中国城际之星”，是我国自主研发的首个城际市域列车技术平台。在该平台下，中车四方股份公司研制形成了覆盖时速200公里、160公里、140公里、120公里各个速度等级，4辆、6辆、8辆等不同编组形式的系列化城际市域列车，并实现从“1.0”“1.5”到“2.0”的换代升级。2023年，CINOVA2.0城际市域智能列车在中车四方股份公司下线。 风险提示：高技术制造业发展和结构调整带来指标失灵；经济政策和产业政策干预；经济增速下滑。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、董德志（S0980513100001） 策略深度:多元资产比较系列（三）——看好2024年黄金走势 黄金作为不生息的实物资产，在其他资产回报不佳时往往迎来上涨机会。我们从黄金的金融、避险以及商品属性出发，综合短中长期影响因素研判金价后续走势。 金融属性：从中短期视角上看，本轮金价与全球负利率债券规模脱钩，实际利率及美债收益率的变化对金价的影响有限。长期来看，金价的持续上涨多出现在美国信用变迁、美元波动期间。 避险属性：从中短期视角上看，乌克兰危机、巴以冲突、红海航线等地缘政治冲突局势尚不明朗叠加全球大选年以及全球经济政策不确定性中枢走高影响，为金价高企提供空间。 商品属性：从中短期视角上看，全球黄金市场需求持续高涨，美元资产安全性下降致使各国央行纷纷提高黄金储备数量以替代美元；实物黄金消费需求端，春节等传统节日的临近也推高了黄金消费需求。 综合上述商品属性、避险属性和金融属性，我们看好2024年黄金投资的机会。 风险提示：美联储从停止加息到开展降息间隔时间的不确定性，海外地缘问题和全球选举带来的前景不明等。 证券分析师：王开（S0980521030001） 行业与公司 行业专题:煤炭行业研究框架 1.基础知识：煤种较多，分布不均 煤炭种类较多，按用途可分为动力用煤、炼焦用煤、化工用煤，2022年分别占比62.8%、28.9%、8.3%。我国占世界煤炭生产和消费的半壁江山，2022年煤炭产量、消费量分别为45.6亿吨、42.3亿吨，分别占世界51.8%、54.8%。我国煤炭供需错配，煤炭资源储量与产量集中在华北、西北，而煤炭消费集中在华北、华东。 2.政策调控：安全保供，柔性供给 政策调控对煤炭行业的影响主要体现在供给和价格两方面。供给端，①2016年起，我国启动供给侧结构性改革，落后产能退出力度加大，先进产能稳步释放；②2020年，疫后全球经济企稳复苏，国内外需求快速增长，我国通过核增释放优质产能快速增加供给；③建立产量和产能储备制度，保障煤炭稳定供应； ④煤矿安全生产监管阶段性扰动供给。价格端，①2022年5月，国家和地方明确动力煤中长期交易价格合理区间；②形成炼焦煤“2+4+4”协商定价机制。在供给侧结构性改革和长协价制度支撑下,煤炭行业高景气有望延续。 3.供需格局：动态平衡，价格稳定 供给端维持稳定：动力煤方面，①国内产量：主产区晋陕蒙产量占比约75%，难有增量；国内供给增量在新疆，铁路建设有望提升疆煤外运能力；②国外进口：2023年进口量达到历史高位4.7亿吨，继续增长较难。焦煤方面，①国内产量：产地以山西、山东、安徽等为主，难有增量；②国外进口：蒙古进口有增长潜力。 需求端中长期维持稳定：中期看，煤炭仍将是我国的主要能源，长期看，煤炭定位将从能源供应主力转为兜底保障，未来我国非化石能源占比将稳步提升。 4.煤炭公司：经营稳健，股息提升 2020年以来，随着煤炭价格的上涨，主要上市公司的营业收入、净利润实现稳健增长，且分红率提高、股息率改善，投资价值凸显。分板块看，动力煤板块公司多，千万吨级矿井多，中国神