研究早观点

2024年2月2日星期五 【今日要点】 【山证宏观】2024年1月PMI点评：生产快于需求，经济动能偏弱 【行业评论】太阳能：202312光伏行业月度报告-需求景气延续，价格基本企稳 【公司评论】凯盛新材(301069.SZ)：凯盛新材深度报告-“一链两翼”，成长可期 资料来源：最闻 【公司评论】思泉新材(301489.SZ)：思泉新材深度-导热材料小巨人，行业扩容叠加客户增加助力新增长 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证宏观】2024年1月PMI点评：生产快于需求，经济动能偏弱 郭瑞0351-8686977guorui@sxzq.com 【投资要点】 核心观点： 1月制造业及非制造业景气度弱回升。1月制造业PMI为49.2%（前值49.0%）。非制造业商务活动指数为50.7%（前值50.4%），扩张加快。非制造业中，服务业商务活动指数为50.1%（前值49.3%），由收缩转为扩张；建筑业商务活动指数为53.9%（前值56.9%），受冬季低温天气及春节假日临近等因素影响，建筑业进入施工淡季。 需求有所回升，生产扩张更快，库存加速积累，经济动能减弱。受政策驱动及节假日带动，1月新订单指数微幅回升至49.0%（前值48.7%）。新出口订单指数为47.2%（前值45.8%）。1月生产指数为51.3%（前值50.2%），升至近4个月以来的高点。生产相对于新订单和在手订单均快速回升，并带动产成品库存回升。从12MMA看，新订单指数自去年三季度以来首次回落，需求对于生产的拖累或将逐步体现在同比数据上。从历史PMI看，生产回落往往滞后于新订单回落1-2个月。1月产成品库存指数大幅回升至49.4%（前值47.8%），处于较高水平。经济动能指数（新订单-产成品库存）回落至-0.4%。 出厂价与购进价均回落，价差略恢复。1月主要原材料购进价格指数为50.4%（前值51.5%），出厂价格指数47.0%（前值47.7%）。1月价格上涨的品种主要是原油和有色；下跌品种主要是非金属建材、煤焦钢矿等。国内优势工业品价格回落和生产快于需求有关。1月出厂和购进价差为-3.4%（前值-3.8%），略有回暖，中下游企业利润整体仍在恢复。 制造及建筑企业信心有所回落，服务企业信心平稳。1月制造业生产经营活动预期指数为54.0%（前值55.9%），采购相对于生产回落，相对于原材料库存回升。制造业预期回落有利于生产端进入调整。建筑业、服务业生产经营活动预期指数分别为61.9%（前值65.7%）、59.3%（前值59.4%）。 市场启示：经济，中期内债券收益率将进一步回落。1月下旬，各期限国债收益率快速走低，尤其是长端表现更为强势。债券收益率下行的推力，一是资金面由紧平衡走向平衡；二是市场提前交易降息预期。从过去两年的经验看，LPR和MLF利率下行次序可能不同，但影响的是收益率下行的节奏而非方向；三是股市下跌；四是经济基本面再度走弱。1月，30大中城市商品房销售面积跌幅扩大，石油沥青装置开工率、主要螺纹钢钢厂开工率走低。1月PMI数据显示，需求边际有所回升，生产扩张更快，库存加速积累，经济动能减弱，价格再度回落。中期看，需求回升仍需政策进一步推动，生产端调整偏慢，债券收益率或进一步回落。 风险提示：资本市场支持力度加大；稳增长政策超预期。 【行业评论】太阳能：202312光伏行业月度报告-需求景气延续，价格基本企稳 肖索xiaosuo@sxzq.com 【投资要点】 光伏装机及发电量：2023年12月国内光伏新增装机51.9GW，同增139%，环增143%，创单月光伏新增装机历史新高，超市场预期，主要受益于年末抢装潮。23全年国内光伏新增装机215.8GW，同比高增146.8%。展望2024年，考虑到组件价格经半年快速下跌已处底部位置，光伏系统经济性突显，24年光伏装机有望延续高景气。我国12月太阳能发电量210.5亿千瓦时，同比+17.2%，占全国总发电量比例达2.54%。 组件出口：同增环降，欧洲如期去库，新兴市场支撑需求。2023年12月国内光伏组件出口量16.2GW，同比+50%，环比-8.6%，出口金额21.3亿美元，同比-19.9%，环比-8.6%。分地区看，美洲、亚太市场边际转弱，欧洲如期去库，新兴市场支撑需求。12月出口：欧洲5GW，同比-14%，环比转正（+4%），主要系红海事件拉长10-15天航运周期，部分厂商考虑风险提前拉货补库；美洲2.7GW，同比+64%，环比-13%，其中巴西出口2.1GW；亚太6.6GW，同比高增206%，环比-19%；中东1.5GW，同比+95%，环比+25%，增速可观，其中沙特出口1.1GW；非洲407MW，同比+8%，环比-21%。 逆变器出口：环比增幅扩大，出口需求持续回暖。根据海关总署数据，2023年12月国内光伏逆变器出口金额42.6亿元，同比-39.3%，环比+5.9%，环比增幅扩大（11月环比+0.9%），需求持续复苏。分省市看，广东、江苏单12月逆变器出口金额分别为16.7亿元、5.8亿元，环比分别+12%、+1%。浙江单12月逆变器出口金额7.1亿元，环比持平，而安徽单12月逆变器出口金额7.7亿元，环比小幅下降2%。 产业链价格：基本企稳。硅料：工业硅硅主力合约2403收盘价格本周从13270元/吨震荡波动至13385元/吨，涨幅0.87%，本周多晶硅致密料均价65元/kg，较上周持平。硅片：本周150μm的182mm单晶硅片均价2.00元/片，较上周持平。电池片：本周M10电池片（转换效率23.1%+）均价为0.38元/W，较上周持平。组件：本周182mm单面PERC/双面PERC/TOPCon组件均价分别为0.90/0.92/0.96元/W，较上周持平。EVA粒子：上周EVA粒子价格11950元/吨，涨幅1.2%。光伏玻璃：上周3.2mm光伏镀膜玻璃价格26元/平方米，维持不变。 重点公司关注：重点推荐爱旭股份、隆基绿能、帝科股份、福莱特、永和智控，积极关注：京山轻机、福斯特、通灵股份、聚合股份、锦富技术、博菲电气、时创能源、广信材料。 风险提示：光伏装机不及预期；产业链价格波动风险、海外地区政策风险。 【公司评论】凯盛新材(301069.SZ)：凯盛新材深度报告-“一链两翼”，成长可期 肖索xiaosuo@sxzq.com 【投资要点】 公司制定“一链两翼”战略，以氯化亚砜为基础向新能源新材料拓展2005年山东凯盛成立，2016年在新三板挂牌，2021年在创业板上市。公司以氯化亚砜产品为基础，向下游拓展了芳纶聚合单体、LiFSI、PEKK等多种新材料产品，公司下游涉及消费、农化、锂电池、芳纶、高端工程塑料等多个行业。公司拥有全球最大的氯化亚砜生产基地，产能达15万吨/年，2022年销量达10.1万吨，成本全球最低。氯化亚砜行业供大于需，需求方面，下游为锂电电解质LiFSI、三氯蔗糖、医药农药中间体、染料四大应用领域，2022年下游需求为38.5万吨，预计2022-2025年需求复合增速19.6%；供给方面，2023年国内产能合计56.5万吨，受环保限制未来几乎没有新增产能。我们认为未来LiFSI和三氯蔗糖增速较快，将拉动氯化亚砜需求增长，目前产品价格处于历史低位。另外，公司布局年产1万吨的LiFSI，预计项目满负荷净利润达4.3亿元。 芳纶聚合单体为公司重要业绩支撑，公司一体化布局具备优势，下游芳纶需求高增。芳纶聚合单体业务为公司业绩支撑，公司已具备3.1万吨产能，未来将扩产至5.1万吨。该业务盈利能力强，2022年芳纶单体毛利率达44.3%，为公司重要业绩支撑。公司一体化布局，自产氯化亚砜制备芳纶聚合单体，具备成本优势；与海外头部客户美国杜邦、韩国可隆等建立长期稳定的合作关系。芳纶单体下游为芳纶纤维，具备高耐冲撞、高耐磨、高耐化学腐蚀、高耐热降解，是防弹背心核心材料。在全球地缘冲突不断的背景下，预计未来芳纶需求增速较高，中国复合材料工业协会预计2021-2026年芳纶市场规模复合增速为9.7%。 PEKK需求有望受益于人形机器人的爆发，公司技术达到国际先进水平，一体化模式成本优势显著。PEKK与PEEK材料具有相似的化学结构材料特性相似，均是具有耐高温、自润滑、易加工和高机械强度等优异性能的特种工程塑料。应用领域包括航空航天、医疗器械、汽车工业制造等，未来有望受益于人形机器人需求的增长。凯盛具备1000吨/年的PEKK产能，PEKK有极高的进入壁垒，公司可连续化及规模化生产，技术已达到国际先进水平；通过一体化产业模式，自产高纯度芳纶单体自供PEKK的生产，具备成本优势，随产品价格下降，公司PEKK产品有望开拓新的应用市场。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2023-2025年归母公司净利润1.7/2.6/4.4亿元，同比增长-26.0%/51.5%/68.5%，对应2024年1月31日PE为34.0/22.4/13.3倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示：芳纶下游需求不及预期，行业竞争加剧；新产品产能释放不及预期；原材料价格大幅上涨等。 【公司评论】思泉新材(301489.SZ)：思泉新材深度-导热材料小巨人，行业扩容叠加客户增加助力新增长 【投资要点】 公司简介：主营热管理材料生产，2022年及2023H1营收占比高达92.8%及95.8%，产品以石墨散热片/散热膜为主，其营收占比接近90%。此外还包括导热垫片和热管等产品，其体量虽小但增速较高。小米、vivo、三星及华为是主要大客户，贡献收入占比达60%以上。2022年公司通过北美大客户认证，2023年起逐步加大对其供货，有望成为未来业绩的重要增量。公司ROE、毛利率和净利率等关键财务指标优于可比公司，归因于公司优质的客户群体、良好的产品结构及优秀的费用管控能力。2023年前三季度，公司营收3.23亿元、同比+11.0%，归母净利润0.38亿元、同比+13.3%。 行业分析：据ResearchandMarkets估计，2030年全球电子散热材料市场规模将达64亿美元、2022-2030年CAGR为6.4%。就电子终端轻量化、小型化趋势而言，我们认为石墨散热产品、均温板/热管和导热界面材料等易于集成于电子产品内部的散热材料具备较大发展潜力。 行业催化：AI终端逐步落地或进一步催化散热行业发展。AI终端需要个人大模型和终端相结合，这背后需要终端算力的提升，结合终端轻量化、小型化需要，终端内部电子元件集成密度更高，芯片等核心计算元件功率密度将更高，散热需求将因此增长。 投资建议：预计在行业扩容、进入北美大客户供应链和热管&导热垫片高增长共同作用下，公司2023-2025年归母净利润增速分别达12.1%、50.3%及29.1%，毛利率、净利率等关键指标稳步改善。首次覆盖，给予“增持-A”。 风险提示：消费电子景气度下滑、市场竞争加剧、产品价格下滑等。 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或