晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2024-01-24 宏观策略 宏观点评20240122：美日“领跑”股市透露了什么信号？ 开年以来，标普500创新高，但是纳斯达克（综合指数）“尚差火候”；日股领跑，但亚洲“同行们”却“步履蹒跚”。怎么去看待这些“脱节”？我们认为这背后的“天时地利人和”具有一定的阶段性和偶然性，美、日虽然为今年股市开了个好头，但是对于本轮上涨依旧需要理性对待。具体来看：风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露。 宏观周报20240121：几条线索观测欧美经济 本周（1.15-1.21，下同）高频数据表明在假期过后，美国的消费和地产活动都呈现回落的趋势；就业方面，美国劳动力市场韧性十足，市场降息预期下降；流动性方面，本周美国净流动性边际上行。风险提示：美国经济快速陷入衰退；地缘政治紧张形势扩散，大宗商品价格大涨；金融风险显著暴露；通胀二次抬头。 宏观周报20240121：楼市延续新房“冷”、二手“热”—国内宏观经济周 报 本周（1.15-1.21，下同）高频数据显示，消费与出行进入节前平稳期，楼市延续新房“冷”、二手“热”态势。受到春节前夕工程收尾的影响，工业生产节奏整体趋稳。食品价格继续回落，国际油价震荡上行。风险提示：政策定力超预期，政策出台速度过慢导致经济复苏动能不足；海外经济体提前显著进入衰退，出口超预期萎缩。 固收金工 固收点评20240122：锋工转债：国内精密复杂刀具制造领先企业 我们预计锋工转债上市首日价格在101.88~113.50元之间，我们预计中签率为0.0019%。 固收周报20240122：转债低价策略—从“动口”到“动手”的距离 上周（1.15-1.19）美债10Y如预期一般，伴随联储降息预期收敛而出现了反弹，中期运行在4~4.5%区间振荡仍为大概率，在前期抢跑之后，24年或较难看到美债长端趋势性的变化，不过高位振荡已足够对全球配置资金流入新兴国家形成牵制，振荡盘中下行风险大于上行风险，左侧布局价值仍大。另一方面，日本核心物价的同比抬升幅度正在放缓，23年12月报2.3%，至此核心物价同比已连续21个月超过央行目标值2%，同 时"春斗"结果预计有望让日本劳工获得4%的名义工资增幅，大概率创92年以来新高。我们比较担心的一点是，考虑到过往周期对日本货币政策制定者留下的"疤痕效应"：外生的97年亚洲金融危机、08－09年次贷危机一度中断了日本经济重回正轨的努力，过度谨慎下会否导致日本经济再度出现过热。可以对冲的外在因素是中国经济能否重回中高速发展的轨道，内在因素是何时调整超过－3%的负实际利率（－0.1~0%的政策利率 +-3.1%的23年全年核心CPI同比）以抑制总需求。转债方面，仍优选低价标的。三方面原因：1）价格相较23年年中更低：2）行业可选择性 2024年01月24日 晨会编辑张良卫执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/18 证券研究报告 更广，成长正股占比提升，超跌修复弹性可以弥补一定部分高溢价率所导致的跟涨能力不足；3）固收类资金、权益类资金、FOF类资金大类配置角度下，低价标的均具备一定吸引力，或存在流动性利好。在择时方面一方面需考虑年报季业绩“暴雷”对低价标的的潜在负面影响，另一方面对配置体量需求较大的资金，也可以考虑偏左侧构建低价组合 固收周报20240121：本周降息预期落空，如何看待其原因及后续政策空 间？ 针对后续降息和降准的可能性，我们认为随着国内经济增长承压、商业银行息差压力缓解，降息空间将逐渐清晰。同时，中央经济工作会议要求稳中求进、以进促稳、先立后破，进一步指明2024年货币政策宽松仍是大方向，降准降息大概率虽迟但至。 行业 环保行业跟踪周报：重视分红提升背后原因：现金流改善！从CPI角度看水价均值回归趋势！叠加政策力度加大，环保板块从股息定价到真实现金增长！ 重点推荐：洪城环境，美埃科技，九丰能源，金宏气体，蓝天燃气，宇通重工，新奥股份，路德环境，景津装备，盛剑环境，高能环境，仕净科技龙净环保，光大环境，瀚蓝环境，凯美特气，华特气体，国林科技，金科环境，三联虹普，赛恩斯，天壕能源，英科再生。建议关注：军信股份新天然气，旺能环境、昆仑能源，重庆水务，兴蓉环境，鹏鹞环保，三峰环境，再升科技，卓越新能。 MR行业深度报告：VisionPro开启空间计算时代，期待内容生态拐点 投资建议：生产力工具、内容、AI三线看XR投资机会。生产力工具及AI：1）XR对于3D内容需求增加，但3D内容制作门槛高、周期长成本高，关注AI赋能3D内容生成工具，有望实现3D内容制作的降本增效。我们建议关注丝路视觉（AI+MR内容和工具兼具的稀缺标的）、凡拓数创、洲明科技等。2）关注AI+XR，降低XR交互门槛，改变交互方式，内容：看好前瞻布局XR内容的厂商，同时积极关注海外内容映射1）游戏领域，我们推荐恺英网络、中文在线、盛天网络、宝通科技、华立科技，建议关注恒信东方、佳创视讯等；2）文旅及影视领域，我们推荐风语筑，建议关注罗曼股份、凡拓数创、锋尚文化、上海电影等；3）体育场景，我们建议关注力盛体育等。风险提示：XR设备体验不及预期风险，XR内容生态建设不及预期风险，XR头显出货量不及预期风险行业监管风险。 环保行业点评报告：CCER交易正式开启&首批审定核查资质开展审批 期待CCER增量收益兑现 投资建议：CCER交易开启，首批方法学相关项目减碳价值有望优先释放。建议关注【林业碳汇】岳阳林纸、永安林业、福建金森；【海上风电三峡能源、粤电力A、福能股份、中闽能源；【光热发电】首航高科、中广核新能源。甲烷减排、节能增效类项目有望后续纳入，建议关注【填埋气发电】百川畅银、【水泥固碳】仕净科技。风险提示：政策执行进展不及预期，利率超预期上行，行业竞争加剧。 推荐个股及其他点评 天味食品（603317）：2023年业绩快报点评：盈利能力改善超预期，食萃 证券研究报告 并表增厚业绩 公司2023年利润略超预期，我们调整23-25年收入预期为31.5/36.3/42.8亿元（此前预期为32.5/39/46.6亿元），同比+17%/+15%/+18%，上调归母净利润预期至4.5/5.71/7.1亿元（此前预期为4.38/5.7/7.01亿元），同比 +31%/+27%/+24%，对应PE分别为28/22/18x，维持“买入”评级。 波司登（03998.HK）：再获ESG“A”级评级，寒潮催化业绩有望超预期盈利预测与投资评级：公司为全国最大羽绒服品牌，在精细化运营和寒潮催化下，旺季销售表现亮眼。同时公司注重绿色发展，设立了行业领先的ESG体系，获得国际权威机构的最佳评级。考虑到旺季销售表现亮眼、 24年春节时间靠后旺季延长，我们将FY24-26归母净利润预测从26.2/30.9/35.3亿元上调至27.1/31.0/35.6亿元，对应PE分别为13/11/9X维持“买入”评级。风险提示：气候影响羽绒服销售，整体消费环境低迷。 中集集团（000039）：综合性物流与能源装备龙头，受益集装箱与海工周 期回暖 盈利预测与投资评级：我们判断公司集装箱业务2023下半年企稳回升，海工业务迎复苏拐点，2024年业绩有望触底反弹。我们新增2023-2025年公司归母净利润预测6.6/24.7/32.9亿元，当前市值对应PE65/17/13倍，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济波动、地缘政治风险、原油价格波动等 江苏吴中（600200）：AestheFill童颜针获批落地，医美迎重要突破 公司医药产品和产业链布局完善，通过内生外延医美业务也得到全面布局。我们维持2023~25年归母净利润分别为0.2/1.3/2.6亿元，2023~25年归母净利润分别同增127%/513%/103%，当前市值对应2023~25年PE279/46/22X，维持“买入”评级。 当升科技（300073）：2023年业绩预告点评：Q4业绩符合预期，盈利仍 好于市场平均水平 盈利预测与投资评级：考虑原材料跌价，我们下调2023-2025年盈利预测，我们预计2023-2025年公司归母净利润19.3/14.7/18.0亿元（原预期21.1/24.6/29.3亿元），同比-15%/-24%/+23%，对应PE为9x/12x/10x，给予2024年18x，目标价52元，维持“买入”评级。风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期 阳光电源（300274）：2023年业绩预告：2023年业绩略超预期，2024年 有望再续华章 盈利预测与投资评级：考虑2023Q4业绩超预期，但后续竞争加剧或致盈利能力略降，我们调整盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润98/105/126亿（2023-2025年前值为93/120/150亿元），同增173%/7%/20%考虑公司盈利水平较强，给予公司2024年18xPE，对应目标价127元，维持“买入”评级。风险提示：竞争加剧，政策不及预期等 卫星化学（002648）：2023年业绩预告点评：23年净利同比高增，新材 料扩张贡献增量 盈利预测与投资评级：综合考虑项目投产节奏，我们调整公司2023-2025年归母净利润为49、70、80亿元（此前为46、66、79亿元），按1月22日收盘价计算，对应PE分别9.1、6.4、5.5倍。乙烷裂解成本优势突出新材料扩张贡献增量业绩，维持“买入”评级。风险提示：项目建设不及预期，需求表现疲弱，原材料价格大幅上涨 宏观策略 宏观点评20240122：美日“领跑”股市透露了什么信号？ 开年以来，标普500创新高，但是纳斯达克（综合指数）“尚差火候”； 日股领跑，但亚洲“同行们”却“步履蹒跚”。怎么去看待这些“脱节”？我们认为这背后的“天时地利人和”具有一定的阶段性和偶然性，美、日虽然为今年股市开了个好头，但是对于本轮上涨依旧需要理性对待。具体来看：美股方面，经济的韧性为美股上涨创造了基本的客观条件。1月初以来，就业和零售销售的超预期，良好的宏观经济环境帮助市场验证衰退的风险的下降。叠加汽油价格回落及新签租约租金的大幅降温，长短期通胀预期稳步下降（图1-2）。对于越来越浓的“去通胀”降息预期，得到了进一步的确认。鲍威尔对打压宽松预期的“缺席”是美股涨势的关键。宽松的环境无疑为股市创造了十分有利的条件：市场激进地预期宽松政策（图3），本引发了鲍威尔将给宽松政策预期“泼冷水”的猜测。1月以来众多联储官员表态希望矫正预期，但自12月议息会议往后，鲍威尔却选择“沉默”，没有公开表态。典型的反例可以参考欧央行，同样的市场快速降息预期，不同的是欧央行行长直接出手“敲打”市场对降息的押注，此后欧股表现相对低迷。AI+半导体，为短期内股市上涨造势。科技主题从事件到情绪有力地刺激了美股的上涨。事件方面，1月19日苹果VisionPro发布、Meta全球商业部门负责人在世界经济论坛上表示，在AI的帮助下，广告回报率平均提升32%；情绪方面，台积电对2024年整体复苏指引乐观，上调对AI的预期、谷歌云宣布将与AI模型赋能三星手机、Meta上调英伟达算力卡的资本开支等。靠着AI行情的全面提振和刺激，美国股市在“FANNG+”（美股科技7巨头）的引领下大涨 （图4-5）。美股涨了这么多，该不该担心？我们认为美股大涨的可持续性确实存疑，因为存在几大不稳定因素的干扰：一是，美股上涨的深度不够：由图6，市场对于超过200日均线交易的比例从高位下滑意味着美股上涨的可持续性或较为短暂。除此之外，值得关注的是，当前美股只是靠着几大巨头的领涨，而等权重的标普涨势尚未如此“疯狂”。二是，市场对全年降息的激进预期（2024年降140bp，约6次），与超韧性的经济基本面相矛盾。因此往后的风险在于，即便 鲍威尔少见地没有像欧央行一样立马打压降息预期，也很有可