橡胶投资策略周报：缩量及补库逻辑依旧，技术面遇重要阻力位

观点策略 投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 行情研判：冲高震荡。操作建议：观望。 橡胶投资策略周报 逻辑驱动 2024年1月21日 1、国内产区已全面停割。 2、泰国原料产出不及预期，补库逻辑依旧存在，原料价格仍将偏强运行，主要支撑NR价格。 3、泰国干胶出口至中国利润持续亏损。 王扬扬（F303454，Z0014529） 4、根据NOAA天气预报来看，未来第一周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期减少，未来第二周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期减少，对割胶工作影响存在减弱预期。 wyy@zcfutures.com上 海 市 浦 东 新 区陆 家嘴 环 路958号23楼(200120) 5、部分高库存胎企下周或提前进入春节放假阶段，开工率存下降预期。 6、技术面看，NR、TOCOM RSS3、SICOM TSR20盘面价格均遇前期重要阻力位。 风险提示 2019. 1. 221、厄尔尼诺发生情况。2、产区其他物候条件。3、青岛库存拐点情况。4、泰标出口利润变化。5、下游开工变化情况。6、NR仓单的变化情况。 重点关注 国内外产区的物候条件以及厄尔尼诺发生情况。下游开工极端变化。泰标进口利润及港口库存情况。技术面压力位的突破或回调程度。 一、核心观点与策略推荐 行情研判：冲高震荡。操作建议：观望。 核心逻辑：周内天胶上行逻辑驱动未变，依旧是海外补库、原料推涨下的对深色胶的支撑。供给端，国内产区已全面停割，但成品库存偏低。海外原料库存偏低，叠加产出较少补库逻辑依旧存在，短期原料价格仍将偏强运行，主要支撑NR价格。考虑到近年来泰国南部产区产能持续降低的问题，预计产量增量同比偏低。此外，泰国干胶生产至中国利润持续亏损，对标胶进口产生一定抑制。根据NOAA天气预报来看，未来第一周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期减少，未来第二周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期减少，对割胶工作影响存在减弱预期。需求方面，周内在新订单及储库需要下，样本内多数厂家周内暂时维持相对稳定开工水平，但更多的是基于稳定库存的增长，主要靠外贸走货。部分高库存企业下周或提前进入春节放假，开工率存下降预期。库存方面，本周青岛保税库小幅去库，一般贸易库存继续累库，季节性来看仍存在进一步累库预期。综合来看，海外提量不及预期以及补库情绪仍将支撑NR价格，考虑到下游需求弱化临近，以及技术面看海内外盘面价格均遇前期重要阻力位，因此预计短期胶价冲高震荡概率较大，中长期重心上移。 二、天然橡胶市场回顾 周内天胶上行逻辑驱动未变，依旧是海外补库、原料推涨下的对深色胶的支撑。市场上22年全乳，买盘较少，越南胶现货3L报盘小幅上调，市场卖盘较多，多贸易商轮仓换月为主，3L交投市场较为活跃，成交尚可。截止1月19日，RU2405合约报收于13875元/吨，较前一周期变动-0.76%；非标基差-1500元/吨，较前一周走缩90点。外盘方面，TOCOM RSS3较RU拉涨快，SICOM TSR20较NR涨幅偏小，然从各大指数来看，均遇到前期重要阻力位。 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总 三、橡胶基本面分析 1.国内产区停割，成品库存偏低，海外标胶亏压持续 泰国产区方面，在补库逻辑下原料价格依旧维持上行态势。周内泰国方面新胶上量偏缓，北部地区面临停割，加工厂方面据了解受冬储及前期订单交货等因素影响，原料采买积极性较高；南部产区旺产季产出异常，叠加病虫害及白粉病扰动，产胶量低迷。工厂开工尽量维持满负荷生产，原料库存在1.5-2个月。目前，加工厂出口到中国生产利润倒挂空间继续扩大。泰国方面，本周烟胶片均价62.53泰铢/公斤，较上周上涨8.42%；胶水均价59.68泰铢/公斤，较上周上涨7.61%；杯胶均价47.43泰铢/公斤，较上周上涨2.93%。 国内产区方面，海南产区已几乎全面停割，工厂成品库存水平偏低，出货意愿薄弱。云南产区方面，产区全面停割，结束年内胶水供应。当前民营工厂的9710订单仍在排产中。部分工厂表示，当前订单情况尚可，但原料高价且较难采买，工厂不敢接单，怕难以按期交付订单。 综合来看，国内产区已全面停割，然成品库存偏低。海外原料库存偏低，叠加产出较少补库逻辑依旧存在，短期原料价格仍将偏强运行，主要支撑NR价格。考虑到近年来泰国南部产区产能持续降低的问题，预计产量增量同比偏低。此外，泰国干胶生产至中国利润持续亏损，对标胶进口产生一定抑制。 资料来源：iFinD、中财期货投资咨询总部 2.未来两周东南亚产区降雨量或有减少 云南和海南产区停割，暂停做成本利润分析。 根据NOAA天气预报来看，未来第一周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期减少，未来第二周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期减少，对割胶工作影响存在减弱预期。 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总部 3.青岛保税库小幅去库，一般贸易库存继续累库 据卓创资讯统计，本周青岛地区天然橡胶总库存59.20万吨，较上周增加0.27万吨，增幅0.46%；其中保税区内库存15.21万吨，较上周减少0.18万吨，降幅1.17%；一般贸易库存43.99万吨，较上周增加0.45万吨，涨幅1.03%。天然橡胶深色胶价格处于高位，下游工厂买盘意愿不高，青岛地区天然橡胶库存出库放缓，库存增加。考虑到目前海外出口至中国利润存在亏压，预计3月左右到港存下降预期。截止到本周四，天然橡胶期货仓单库存总量为18.406万吨，较上周四增加0.619万吨。20#仓单库存为9.354万吨，较上周四减少1.23万吨。 资料来源：卓创咨询、iFinD、中财期货投资咨询总 4.高库存胎企即将进入春节放假阶段，开工存下滑预期 天然橡胶超过70%用于轮胎的制造。截止1月18日，国内汽车轮胎全钢胎开工率为60.08%，较前一周+0.48个百分点，较去年同期+42.40个百分点。国内汽车轮胎半钢胎开工率为72.14%，较前一周+0.29个百分点，较去年同期+48.32百分点。周内在新订单及储库需要下，样本内多数厂家周内暂时维持相对稳定开工水平，但更多的是基于稳定库存的增长，主要靠外贸走货。部分高库存企业下周或提前进入春节放假，开工率存下降预期。 资料来源：iFinD、Wind、中财期货投资咨询总部 终端轮胎配套需求方面，乘联会发布的最新数据显示，2023年12月，乘用车市场零售235.3万辆，同比增长8.5%，环比增长13.1%，全年累计零售2,169.9万辆，同比增长5.6%。12月乘用车市场零售之所以环比大幅走强，主要得益于车企年末冲刺以及地方促消费举措的共同推动。此外，根据第一商用车网最新掌握的数据，23年12月份，我国重卡市场销售约5万辆（开票口径，包含出口和新能源），环比11月下降30%，比上年同期的5.4万辆小幅下降7%。这是23年重卡行业销量的第二个同比下降，终结了2023年连续10个月的同比增长势头。2023年12月的制造业PMI只有49%，表明制造业还处在收缩区间，带给物流运输业的货源无疑是减少的。2023年重卡市场以91万辆销量、同比上涨35%收官。展望2024年，2024年全年的重卡整体销量（包含出口）预计在92万至100万辆之间，这主要是基于对物流货运市场的悲观判断，以及运价持续低迷、公路运力仍旧过剩的预期。2024年国家对汽车产销方面的推动积极性仍然较高，商用车市场结构性替代或是其销量增长的主要来源，但在基建和房地产未复苏之前难有突破性增量。因此，预估2024年宏观与政策托底下轮胎与汽车需求维稳。 资料来源：第一商用车网、iFinD、中财期货投资咨询总部 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦23楼总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：400 888 0958网站：http://www.zcqh.com 济南营业部 浙江分公司杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 山东省济南市历下区姚家街道经十路11111号万象城写字楼SOHO办公楼2-1008、2-1009、2-1010电话：0531-83196200 江苏分公司南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 无锡营业部 无锡市经开区金融三街嘉业财富中心3-1105电话：0510-81665833 中原分公司河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室电话：0371-65611075 山西分公司 成都分公司四川省成都市锦江区东华正街40号8楼C室电话：028-62132733 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 南昌营业部 上海襄阳南路营业部上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727 合肥营业部 北京海淀营业部北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 安徽省合肥市庐阳区长江中路538号中财大厦601室电话：0551-62836053唐山营业部 深圳营业部深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209电话：0755-82881599 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 天津营业部天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228156 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817 赤峰营业部 重庆营业部重庆市江北区聚贤街25号3幢名义层15层1501室电话：023-67634197 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010电话：0476-5951139 厦门营业部 沈阳营业部沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7楼F单元电话：0592-5630235 武汉营业部 常州营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185 南通营业部 西安营业部西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307电话：029-87938499 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555 杭州营业部杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 宁波营业部 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1电话：0574-63032202 宁波分公司 扬州营业部 浙江省宁波市鄞州区银晨商务中心1幢1号13-3电话：0574-87377105 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场电话0514-87866997 特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。