研究早观点

2024年1月18日星期四 【今日要点】 【山证农业】12月上市猪企经营数据跟踪-旺季生猪价格持续走弱，产能去化趋势不改 【山证机械】机械行业2024年度策略：创变新生，向阳而行 【衍生品研究】大丰转债投资价值分析-文体旅装备龙头，转债或已低估 【山证新股】龙迅股份（688486.SH）事件点评-激励计划草案发布，新品布局持续推进 资料来源：最闻 【行业评论】【山证电新】20240117光伏产业链价格跟踪 【公司评论】【山证化工】金石资源2023年度业绩预增点评：萤石产品量价齐升，新产能爬坡顺利贡献利润 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证农业】12月上市猪企经营数据跟踪-旺季生猪价格持续走弱，产能去化趋势不改 陈振志chenzhenzhi@sxzq.com 【投资要点】 12月上市猪企经营数据跟踪和行业策略观点： 根据我们重点跟踪的上市猪企公布的12月经营数据，14家上市猪企出栏总量环比11月增加13.13%，出栏节奏有所加快，14家猪企中有10家企业12月出栏量环比增加。价格方面，受市场整体猪价影响，12月份上市猪企商品猪销售均价环比11月下跌4.56%。12月猪价和仔猪价格继续偏弱运行，结合农业农村部11月能繁母猪数据，我们认为生猪市场整体仍处于供大于求状态，产能去化仍将是行业当前的“主基调”。 2024年进入本轮周期的第4个“亏损底”，是2006年以来首次出现4个“亏损底”的周期，且周期磨底有望逐渐进入尾声。美国生猪产业在规模化程度较高的时期尚有明显的猪周期，当前我国生猪产业的规模化程度仍大幅低于美国，我国猪价未来仍将会呈现周期波动特征。由于二次育肥等行业行为的存在，我们倾向于认为未来猪周期的高点较有可能比2018年“非洲猪瘟”发生之前的正常周期高点要高。 参考前两轮周期的经验，生猪养殖指数的拐点一般领先猪价周期拐点6-9个月。生猪养殖指数的上升周期往往在倒数第2个“亏损底”期间或附近已经开始启动，还没等到猪价走出最后1个“亏损底”，生猪养殖指数的上升周期已经演绎过半。由此可见，猪价周期磨底阶段的倒数第2个“亏损底”或是布局生猪养殖股大周期机会的较好时机，而不是最后一个“亏损底”，更不是等到养殖行业进入盈利期以后。 无论是看2024年反转，还是看2025年反转，根据上述养殖股的演绎规律，我们认为均应重视生猪养殖股在第4个“亏损底”布局时机。如果第4个“亏损底”是最后一个底，则养殖股后续演绎逻辑有可能逐渐从“产能去化”阶段进入“周期反转”阶段。悲观情景下，若第4个“亏损底”是倒数第二个亏损底，则仍是布局生猪养殖股大周期机会的良好时机。我们推荐温氏股份、唐人神、东瑞股份、神农集团、巨星农牧、新希望等生猪养殖股。根据我们的生猪养殖股逻辑框架，随着生猪产能的进一步去化，后续生猪养殖股或有望沿着“产能去化”的逻辑演绎。与此同时，我们还推荐在生猪板块已经有所布局且估值处于历史底部区域的饲料成长股海大集团，以及业绩周期和估值周期均处于底部区域的圣农发展。 风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险。 【山证机械】机械行业2024年度策略：创变新生，向阳而行 徐风xufeng@sxzq.com 【投资要点】 行情回顾：2023年，中信机械行业小幅收跌0.3%，在中信行业板块中居12/30，跑赢上证指数和沪深300指数分别为3.5pct、11.1pct。从细分行业来看，叉车、船舶制造、3C设备涨幅居前，分别收涨46.6%、30.8%、29.5%；光伏设备、锂电设备、激光加工设备涨幅靠后，分别收跌35.1%、30.0%、10.6%；WIND人形机器人板块收涨43.9%，其中北特科技、贝斯特、丰立智能、昊志机电、柯力传感、浙海德曼、科力尔、步科股份股价实现翻倍以上涨幅，Tier1厂商三花智控和拓普集团分别收涨39.9%、26.2%。 2024年，机械行业建议关注新技术路线以及高端制造方向，包括人形机器人行业，消费电子新品类、新工艺、新材料应用带来的增量设备需求，以及受益于国产替代的高端五轴机床。 人形机器人：行业空间拓展有赖于功能替代性和成本划算性，安全、功能、成本、效率缺一不可。（1）产业加速发展，资本关注度大幅度提升。据中国机器人网统计，2023年1月1日到12月15日，国内共有9家人形机器人企业获得累计超过19亿的融资，其中有3家企业单轮融资金额超亿元。（2）商业化尚在早期，Optimus或先应用在汽车装配。人形机器人的应用场景可以分为商业场景端和个人/家庭场景端，Tesla机器人Optimus先应用在汽车装配领域。人工装配成本低、灵活、精确，这也对机器人的灵巧手以及成本管控提出高要求。（3）技术迭代快速，安全和降本仍是主要诉求。gen-2发布，原型机制作接近完成，解决成本痛点仍需要过程，除了批量化推广带来的规模效应，国内企业有潜力通过提供核心零部件进入大厂供应链。建议关注：（1）Tier1厂商：三花智控、拓普集团；（2）减速器：绿的谐波、中大力德、双环传动；（3）丝杠和轴承：恒立液压、五洲新春、贝斯特、鼎智科技；（4）机床和刀具：秦川机床、日发精机、华辰装备；（5）电机：鸣志电器、步科股份、禾川科技；（6）传感器：柯力传感、康斯特。 3C设备：受益于下游3C大客户频繁推出新产品、积极推广新材料应用，以及国产设备商不断从新材料和新工艺两个维度升级精密制造能力，3C自动化设备有望迎来历史新机遇，我们看好2024年消费电子行业迎来底部复苏、周期反转。细分赛道方面，我们建议关注兼具规模及高成长属性的折叠屏、钛合金领域，折叠屏技术更新迭代、材质和加工工艺升级带来的设备增量需求空间广阔。个股方面，我们建议关注：（1）组装检测设备：利和兴、联得装备、荣旗科技；（2）3C刀具：鼎泰高科、沃尔德；（3）3D打印及后处理：铂力特、华曙高科、金太阳；（4）CNC：创世纪、宇环数控。 机床：2023年以来，外资高端机床对华封锁加剧，高端机床的国产替代迫在眉睫，而目前我国机床行业大而不强，自有产能主要定位于中低端市场。其中尤以五轴数控机床的技术壁垒最高、稀缺性最强。近两年来，多份政策指导文件强调要加强高档数控机床的自主研发创新，在政策面和资金面的双重加持下，机床产业链自主可控能力有望提升。在此背景下，我们认为产品定位中高端、工艺性能领先、 进口替代能力强、核心零部件自研自产、拥有稳定优质客户资源的头部机床厂商有望充分受益。建议关注科德数控、秦川机床和拓斯达。 风险提示：宏观经济和行业景气度波动风险；AI技术迭代不及预期；市场需求波动风险；市场竞争加剧风险；国际贸易风险；人才流失风险；消费电子市场需求变化较快的风险；美国对华为实施制裁的风险 【衍生品研究】大丰转债投资价值分析-文体旅装备龙头，转债或已低估 崔晓雁cuixiaoyan@sxzq.com 【投资要点】 大丰转债（113530.SH）概况： AA级，平衡型转债，债券余额6.30亿元，占发行总额99.96%，剩余期限1.19年。最新收盘价124.18元，转股溢价率21.74%。 正股：大丰实业（603081.SH）概况： 专业从事文体装备、数字光影科技等，最新总市值54.97亿元，实控人丰氏家族，合计持股34.23%。公司预告2023年归母净利润同比减少50-70%，基于WIND一致预期2024年归母净利润，公司2024年业绩增速可达267-512%。当前股价对应扣非PETTM34.75x，PB（MRQ）1.94x。 主要看点： 文体装备龙头：公司专注文化、体育、旅游产业设备系统服务30多年。连续25年为央视春晚创制系统，承揽G20峰会所有场馆核心设备和工程，打造杭州亚运会“钱江潮涌”主火炬塔，大丰在重大活动庆典中的科技创新能力得到广泛认可。 新业务，尤其数艺科技蓬勃发展：公司通过游戏互动、结构投影、激光水秀等方式多角度为景区营造沉浸式体验空间。同时，公司已成功完成中免海口免税城“AURA天际秘林”主题中庭项目，数字技术应用达到新高度。此外，公司还凭借文体装备主业优势，进军利润率更高的场馆运营、文旅演艺等业务。 2024年或迎来业绩大爆发：公司23年业绩下滑主要为地方财政原因，项目土建进度普遍不及预期。2024年哈尔滨冰雪旅游火爆带动下，文旅建设成为各地未来一段时间有效投资、提振财政的必然选择。公司目前在手订单充足、新项目不断落地。同时，公司布局场馆运营、文旅演艺也有助于降低对财政支付的依赖。 大丰转债评级较高、规模较小，市价、转股溢价率均不高，文旅火爆有望成为正股股价催化剂。值得注意的是大丰转债隐含波动率低于正股最近120天历史波动率，且正股波动率持续提升中。 转债合理估值推导 基于山证可转债估值模型，假设正股股价不变，综合BSM、二叉树和MC模拟，我们认为大丰转债合理估值在126-133元。 风险提示：政策变动风险；文体旅行业发展不及预期。 【山证新股】龙迅股份（688486.SH）事件点评-激励计划草案发布，新品布局持续推进 叶中正yezhongzheng@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司于近日披露《2024年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予的限制性股票数量138.52万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额0.69亿股的2.00%。公司层面考核年度为2024-2026年三个会计年度，在各考核年度的毛利率均满足不低于40%的前提下，以2023年的营业收入为基数，预期增长率目标分别为50%/150%/275%。 事件点评 股权激励目标预期未来三年维持50%以上高增长。2023年以来，公司努力克服半导体下行周期、行业景气度结构化明显和行业竞争加剧的不利影响，围绕自身技术优势和市场能力积极进行产品布局和业务拓展。本次激励计划在公司层面对2024-2026年三个会计年度提出考核要求，在各年毛利率均不低于40%的前提下，相对于2023年的营业收入这一基数，目标值分别增长50%/150%/275%。若以我们预计的2023年3.25亿元营收为基准测算，则24-26年年度营收目标值分别达到4.87/8.12/12.18亿元，增速分别为50%/67%/50%，三年CAGR为55.36%，维持快速增长态势。 激励对象覆盖近八成在册员工。本次激励计划拟授予的限制性股票数量138.52万股，占公司股本总额的2%（截至2024年1月15日），首次授予123.67万股，占激励计划拟授予权益总额的89.28%，授予价格为每股70.00元。本次激励计划拟激励对象合计132人，约占公司在册员工总人数（2022年年度报告）168人的78.57%，具体包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员等。根据中国会计准则要求，假定公司于2024年1月底授予权益，24-26年需摊销的费用分别为1,956.83/1,185.02/587.95万元，摊销总费用为3,774.93万元。 新品布局持续推进，车载SerDes芯片组已成功流片。2023年前三季度，高性能计算和汽车等领域保持较强的需求，公司不断开拓新市场，进一步优化产品结构，订单量持续增长。新产品方面，公司研发的支持HDMI2.1、DP1.4协议规范的4K/8K超高清视频信号桥接芯片开始批量出货，成为市场上少数可支持8K显示的单芯片解决方案产品，满足了新一轮4K/8K显示器的升级换代需求以及AR/VR、超高清商业显示的市场需求；同时进一步升级的超高清桥接芯片已进入推广阶段。汽车电子方面，公司 车载SerDes芯片组已成功流片，正在测试验证中，可应用于车载环境中的摄像头视频传输，点屏显示等领域。公司自主定义了高低速双向传输协议，高速单通道速率可达8.1Gbps，可支持音频、视频、GPIO、I2C控制命令远程传输。可支持菊花链传输模式，解串器最多可以完成16路视频