研究早观点

2024年1月17日星期三 【今日要点】 【山证传媒】年度策略报告-AI应用催化叠加业绩回暖，行业复苏趋势或可持续 【行业评论】消费者服务：2024年社会服务行业年度策略-性价比与体验感碰撞，把握业绩拐点机会 【行业评论】非银行金融：行业周报（20240108-20240114）:新闻发布会释放积极信号，券商估值有望触底回升 资料来源：最闻 【山证纺服】361度23Q4经营数据点评-23Q4零售流水环比提速，线下门店面积持续提升 【衍生品研究】可转债2024年度策略-适应市场，持续挖掘结构性投资机会 【公司评论】【山证电新】均胜电子2023年业绩预告点评：业绩符合预期，关注汽车电子业务弹性 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证传媒】年度策略报告-AI应用催化叠加业绩回暖，行业复苏趋势或可持续 潘宁河panninghe@sxzq.com 【投资要点】 行业复盘：全年涨幅领先，业绩增长良好。2023年全年传媒指数上涨16.8%，在31个申万一级行业中位居第2；子板块中，出版、游戏行业全年涨幅分别为33.7%、31.8%，较为领先。2023年前三季度，传媒行业营收3637.17亿元、同比+0.02%，归母净利润344.01亿元、同比+18.57%；子板块中，前三季度影视院线营收309.42亿元、同比+24.2%，归母净利润29.09亿元、同比扭亏为盈，影视院线业务营收、归母净利润增速均最亮眼，主因疫情后影院营业秩序和观影需求恢复。纵观全年，AI应用催化+市场风格转换+业绩稳步复苏共同助力传媒行业股价取得良好表现。 影视：供需双扩张，持续复苏可期。2023年全年票房收入已达548.47亿元、恢复至2019年的86.3%。此外，放映场次、观影人次也表现出了较好的恢复趋势，2023年全年观影人次已达12.15亿人次，超越2021年。据美国、日本等全球主要电影市场经验，疫后复苏可持续。2023年国产片票房占比达83.5%，优质国产内容也是促进市场回暖的重要因素。展望未来，中国电影制造能力不断提升、影片供给增长稳定、电影基建已较完善，未来中国电影市场将回归稳定增长。据普华永道估计，中国电影票房收入将在2027年达到约132亿美元，2022-27年CAGR为23.77%。 游戏：国内市场回暖，关注AI技术应用的持续落地。2023年国内游戏收入3029.64亿元、同比+14.0%。国内游戏市场明显回暖，用户规模恢复增长、版号发放数量明显增加是主因。展望未来，AIGC在游戏内容生产、降本增效等领域具备广阔应用空间，国内众多TOP游戏企业已有相关布局并已逐步有产品落地。根据Newzoo预计，在疫情导致的波动之后，全球游戏行业发展将趋于稳定，全球游戏收入在2027年能达到2057亿美元。我国游戏市场收入增速将在较高水平，据普华永道估计，我国电子游戏和电子竞技市场收入在2027年有望达到1155亿美元，2022-27年CAGR为13.1%。 投资建议。我们认为，2024年伴随疫后业务经营秩序持续恢复、AI技术发展和AI应用的持续落地，传媒行业有望保持复苏，其中影视、游戏等子板块业绩改善的确定性或较高。建议关注影视及游戏板块中业务开展或产品落地进度较为领先的公司。我们重点推荐电影主业稳步复苏、大IP开发业务持续深入发展的上海电影，建议关注已有AIGC与游戏项目落地的重点公司，如网易-S、巨人网络和昆仑万维。 风险提示：政策风险，宏观经济下行风险，产品上线不及预期，竞争加剧等。 【行业评论】消费者服务：2024年社会服务行业年度策略-性价比与体验感碰撞，把握业绩拐点机会 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 投资要点： 2023年社会服务行业整体表现：行业回调显著，估值充分消化。2023年全年申万社会服务行业指数下跌22.01%，跑输沪深300指数8.47pct，在31个申万一级行业中涨跌幅位列第29位。行业估值水平受经营情况好转，2023年末行业整体估值为49.58倍（TTM，整体法），低于年初119.32倍，低于近5年均值80.15倍。目前行业内成长标的股价回调显著、估值基本回归合理区间、投资性价比逐渐提升。 2024年社服行业各子板块展望：前期市场对政策变化之后消费行业复苏预期较高，板块估值处于较高水平与基本面情况背离。1）社服行业子板块在疫情三年均实现逆势扩张，如酒店、餐饮、免税行业开店加速，连锁化率提升、头部效应显现。2）在出行预期具有较大不确定性情况下，基于对消费市场重启的预判在疫情得到控制的阶段性回暖中抬升行业整体估值。2024年我们预计居民出行需求将谨慎释放、消费相关选择更加理性。基于不同消费偏好和承受能力：1）极具性价比的低客单价消费有望延续增长势头；2）注重当下体验的服务性消费吸引中高群体继续消费结构升级。 投资建议：展望2024年，我们认为低客单价更注重性价比、高端产品聚焦于服务消费和体验消费升级。景区出行：2023年国内旅游市场全面回暖，特种兵打卡带动大众旅游市场景气度持续提升；小众旅游市场不受淡旺季限制，延续高客单价快速增长势头。酒店：酒店行业预计1）轻资产加盟模式盛行，在扩张的同时不给酒店集团带来更多成本负担；2）旅游度假区的高端酒店快速发展，以酒店为主的住宿成为核心度假产品，其他业态和产品围绕住宿展开。免税：2024年离岛免税购物市场继续扩容，高客单价精品上新带动整体销量恢复。与各机场新约减轻中免减租成本，若机场客流量不及中免与机场分别约定人次，租金有继续下降空间。餐饮：2024年预计更多餐企通过出海开启二次增长曲线；低客单价大众消费仍是主流，本土餐饮品牌在行业复苏和市场竞争加剧情况下积极寻求规模化发展。出入境：签证和航班供给是制约出入境游市场发展的主要因素。与2019年同期相比，中国国际航班较2019年尚有四成恢复空间；免签政策带动，多个国家于近期修改入境免签政策，预计2024年内地居民出境热度将持续升温。 重点公司推荐：中国中免、锦江酒店、首旅酒店、中青旅、宋城演艺、天目湖、广州酒家、同庆楼、众信旅游。 风险提示：居民消费意愿不及预期风险；免税政策变化风险；酒店行业供需变化风险；突发事件或不可控灾害风险 【行业评论】非银行金融：行业周报（20240108-20240114）:新闻发布会释放积极信号，券商估值有望触底回升 【投资要点】 投资要点： 证监会召开2024首次新闻发布会，释放积极信号。时隔2年，证监会2024年首次召开线下新闻发布会，指出证监会将把好IPO入口关，做好逆周期调节工作，促进一二级市场协调平衡发展。加快推进资本市场投资端改革的各项工作，更大力度引入市场中长期资金，加大发力养老金融。扎实有序推进后续公募基金降费工作，同步出台配套支持性政策措施，推动公募基金行业更好践行高质量发展。 金融监管总局发布《关于加强科技型企业全生命周期金融服务的通知》。《通知》指出金融机构要围绕科技型企业初创期、成长期、成熟期等不同发展阶段需求，健全全生命周期各项金融服务，推动金融机构加大对科创领域企业服务力度。此前中央金融工作会议，强调要加强对五大领域的服务力度，此次通知是对相关工作的进一步落实。此前证券业协会已经对投行业务评价办法进行修订，新增了投行支持高水平科技自立自强评价加分项，引导证券公司更好发挥科技创新功能，提升金融服务实体经济质效。 券商估值有望触底回升。证监会召开新闻发布会昭示了监管与市场积极沟通的态度，彰显了监管部门活跃资本市场的决心。截至2024年1月12日，证券行业PB为1.19，处于2018年以来5.5%的历史分位，估值向下空间有限。从上周发布业绩预告的上市券商来看，2023年业绩同比改善，国元证券实现归母净利润18.68亿元，增长7.79%，西南证券实现归母净利润5.72-6.65亿元，增长85%-115%。随着资本市场从融资端、投资端、交易端进一步的改革，证券行业有望在活跃资本市场相关政策出台下受益，从估值端及业绩端实现戴维斯双击。 市场表现：上周主要指数普遍下跌，上证综指下跌1.61%，沪深300下跌1.35%，创业板指数下跌0.81%。日均成交额0.69万亿元，环比减少8.99%。股票质押比例降低至4.49%，两融余额占流通市值提升至2.52%。中债-总全价(总值)指数较年初下跌0.01%；中债国债10年期到期收益率为2.52%，较年初下行4.29BP。 风险提示：二级市场大幅下滑；资本市场改革不及预期。 【山证纺服】361度23Q4经营数据点评-23Q4零售流水环比提速，线下门店面积持续提升 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2023年第四季度经营数据。2023Q4，361度主品牌零售流水同比增长超过20%，361度童装品牌零售流水同比增长约40%，361度电商平台零售流水同比增长超过30%。 事件点评 23Q4公司零售流水增速环比提升，童装表现优于成人装。2023Q4，361度主品牌零售流水同比增长超过20%，361度童装品牌零售流水同比增长约40%，361度电商平台零售流水同比增长超过30%，公司三个业务板块零售流水增速较上一季度环比均有所提升，童装表现优于成人装，线上渠道表现优于线下。我们估算，2023年全年，361度主品牌零售流水同比增长超过15%，361度童装品牌零售流水增长约30%，电商平台零售流水同比增长超过30%。2023Q4，公司零售折扣处于71-72折区间，库销比处于4.5-5个月区间。 2023年公司线下渠道净拓店超出预期，单店面积继续扩大。截至2023年末，361度大装门店约5750家，较期初净开门店约270家，平均店面面积为138-139平方米，预计较期初净增9-10平方米。361度童装门店约2550家，较期初净开门店约260家，平均店面面积接近103平方米，预计较期初净增11平方米。公司展望2024年大装和童装门店均有望净开100-200家，同时聚焦单店店效提升、店面形象升级焕新。 跑鞋产品矩阵持续完善，NBA球星代言再下一城。2023Q4，在产品上新方面，公司继续完善跑鞋产品矩阵，推出速湃CQT全民缓震跑鞋，吊牌价499元；飞燃3竞速跑鞋，吊牌价899元、飞飚Future1.5竞速跑鞋，吊牌价1299元。2023年12月25日，继签约阿隆·戈登、斯宾瑟·丁威迪两位NBA球星后，公司官宣NBA球星尼古拉‧约基奇担任全球品牌代言人，并于本季度推出BIG3FUTURE篮球鞋产品，吊牌价1099元，后续伴随代言人专属产品推出、宣传活动落地，公司篮球领域的品牌影响力有望持续提升。 投资建议 2023年第四季度，公司零售流水表现继续保持快速增长，预计表现领跑行业，渠道库存处于可控水平，零售折扣处于逐步恢复过程中。公司在线下渠道拓展和门店升级、专业产品矩阵完善、品牌影响力提升方面均不断取得良好进展。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入为83.48、100.03、118.05亿元，同比增长19.9%、19.8%、18.0%；预计2023-2025年归母净利润为9.52、11.27、13.29亿元，同比增长27.5%、18.3%、18.0%，1月16日收盘价对应公司2023-2025年PE约7、6、5倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 大众运动市场竞争加剧；电商渠道增速不及预期；原材料价格剧烈波动。 【衍生品研究】可转债2024年度策略-适应市场，持续挖掘结构性投资机会 崔晓雁cuixiaoyan@sxzq.com 【投资要点】 2023年转债市场回顾： 转债市场持续扩容中，但2023年整体低迷。持续扩容下，2023年末转债市场存续个券已达563只（较中期末增加53只）、总市值9820亿元，投资标的更加丰富。受股市拖累，转债市场