招财日报

`每日投资策略 宏观/行业/公司点评 招银国际研究部邮件：research@cmbi.com.hk 宏观点评 中国信贷增长平淡，政策将延续宽松 中国12月社融存量增速小幅回升，主要因财政扩张力度加大、政府债券融资明显提高。但由于消费需求、住房销售和企业资本支出仍然疲软，私人部门的信贷增长依然不温不火。同时，通缩趋势提高实际利率，抑制信贷需求。 我们预计央行可能会在未来几周内下调LPR或RRR。2024年可能下调存款准备金率0.5个百分点，一年期和五年期贷款利率分别下调10个基点和20个基点。得益于积极财政政策适度加力和货币政策延续宽松，经济和物价可能温和改善，今年信贷增长可能小幅回升。我们预计存量社会融资增速将从2023年底的9.5%升至2024年底的10%。（链接） 通缩依然持续，未来或小幅改善 由于生鲜食品、部分耐用品和医疗服务价格反弹，12月中国CPI同比降幅收窄。猪肉和能源价格环比继续下跌。消费者需求依然疲软，核心CPI同比增长0.6%，环比增长0.1%。受基数效应影响，PPI同比降幅收窄，大部分行业产能过剩和竞争激烈的压力依然存在。 通缩趋势将增加债务人负担、推迟耐用品消费和打击企业盈利，从而损害经济长期表现。从中国1998-2002年和日本“失去的二十年”经验来看，走出通货紧缩阴影并不容易，既需要强而有力的宏观政策，又需要大胆的结构性改革。 展望未来，我们预计中国CPI和PPI将温和改善，同比增速分别从2023年的0.2%和-3%升至2024年的1%和0.2%。通缩压力可能有所缓解，但将依然存在于大多数行业。2024年，央行可能进一步下调LPR、存款利率和存款准备金率一到两次，以应对通货紧缩压力，稳定经济增长。（链接） 2024年中国货物出口将逐步回暖 受基数效应和海外去库存放缓影响，12月中国货物出口持续改善。中国对美贸易活动依然疲软，但与新兴市场和发展中国家的贸易联系有所增强。进口小幅回升，大宗商品进口量改善，进口价格降幅收窄。 展望未来，在基数效应、补货周期和价格反弹的推动下，货物进出口或将继续改善。但中美关系紧张和全球需求偏弱可能继续对出口回升构成挑战。我们预计货物出口和进口在2023年下降4.6%和5.5%后，2024年将分别增长3.6%和3.3%。中国可能维持5%左右的GDP增速目标，宏观政策适度加力。（链接） 行业点评 半导体行业-主题投资与大趋势：海外科技公司AI销售占比 AI在2023年初成为科技行业主线投资逻辑，展望2024年，我们相信AI创新和应用的步伐将继续加快。 1)大型云计算公司将继续加码投资AI基础设施（link)，这推动企业对AI芯片、高带宽存储器（HBM）和网络配件需求快速增长，并带来相关投资机会（link）/（link）。 2) AI应用的积极采用为公司将AI技术变现提供了信心。据报道，OpenAI的年化收入将在2024年达到16亿美元（link）。与OpenAI竞争的Anthropic预计其2024年的年化收入将达到8.5亿美元（相比此前的1亿美元和三个月前的预测5亿美元）（link）。 3)此外，在最近的2024年消费电子展（CES）上，AI已成为了活动的主角。各公司忙于向消费者展示其最新的AI产品。现在一切都与AI相关，AI已经将个人电脑、电视、汽车、医疗保健和机器人变得更加智能化（link）。我们预计，与AI相关的服务和产品部署都将会增加，今年将会有更多的AI主导产品用例问世，其中一些可能有潜力重塑业务运营和客户互动方式。 目前，投资者最关心的关键问题是：哪些公司最具备把握AI热潮的优势？在所有受益者中，哪些公司是不可或缺的？以及他们的AI销售占比有多大？ 我们发现英伟达在AI收入占比方面处于领先地位，无论是在绝对值还是AI产生的收入占比方面。我们还看到其他公司的AI占比也很高，如Arista（40%）、Fabrinet（19%）、博通（16%）、迈威尔（13%）、SK海力士（11%）、AMD（8%）和TSMC（6%）。（链接） 公司点评 友谊时光（6820 HK，买入，目标价：2港元）-憧憬《浮生忆玲珑》逐步起量，带动全年业绩提升 友谊时光于2024年1月2日上线《浮生忆玲珑》，并在1月10日推出了海外版。截至1月10日，《浮生忆玲珑》在iOS畅销榜排名53位。基于其付费留存等数据表现，我们预计《浮生忆玲珑》首月流水将超过《浮生为卿歌》，并在接下来4-5个月内持续上升。我们认为该游戏有较高可见度，有望在FY24贡献12亿元收入和2亿元净利润，主要得益于: 1）渠道多元化下助于拓盘（非IOS渠道占比扩大）；2）探案等玩法创新+差异化营销策略；以及3）后续更新包增量。我们建议投资者关注公司FY24收入恢复及扭亏为盈，基于1）《浮生忆玲珑》的逐步起量，2）新游戏推出和海外扩张带来的增长潜力，以及3）可观的股东回报。我们保持公司财务预测不变，目标价维持在2.0港元（对应15x FY24E P/E）。（链接） 普拉达（1913 HK，买入，目标价：64.5港元）-预计四季度实现销售额+12.1%有机增长/+6.4%报告增长 我们预计，普拉达本季度销售额可实现12%的有机增长，达到13亿欧元，主要得益于零售额的基数优势。按地区来看，在中国出境游客恢复的支持下，亚洲或实现20%的有机增长再次成为集团的主要驱动。日本市场得益于外汇优势，或将实现35%的有机增长。美国的同比增长势头按季度也将持续改善，从二季度/三季度的-6%/-2%，到四季度几乎持平。欧洲市场仍存在不确定性，预计四季度增速或将低于三季度，其中本地需求仍将支撑着销售增长，但中东战乱因素或导致游客量骤减，而抵消部分增长。我们认为，集团毛利率水平仍将保持在80%左右；品牌建设途中，A&P支出比例将维持在8.6%左右，而整体营运支出比率或将逐步降低。综上估计，集团下半年净利润增长预计达到16%，同时，我们仍然看好普拉达和MiuMiu未来市场份额的提升空间。维持公司“买入”评级，给予目标价64.5港元。（链接） 周大福（1929 HK，买入，目标价：18.6港元）-三季度零售额增长46 %；节日季强劲需求或延续至四季度 公司披露了截至2023年12月31日的2024财年三季度的营运数据，整体零售额增长46.1%，其中内地/港澳市场分别实现零售额同比+42.2%/+70.8%。同店销售增速方面，内地/港澳市场分别录得+22.7%/+66.6%，管理层透露，尽管有2022年末的低基数影响，2023年11月、12月的月度同店销售增速明显持续改善，销售额在元旦三天假期内增长亮眼，实现同比增长60%。节假日送礼需求及黄金投资需求或将持续推动整体强劲销售态势延续至四季度。目前，同店销售额已经超过疫情前水平，以FY19为起始测算，这几个季度的CAGR已实现平稳增长。在近年黄金类需求持续走高的带动下，新店发展势头良好，运营效率及成长速度符合公司预期，考虑整体门店基数略高，公司将延续1H FY24提出的策略，即放缓新开店步伐并以提升单店运营效率为首要目标，同时维持FY24全年收入高单位数增长及核心净利润提升20%以上的指引不变。维持公司“买入”评级，目标价18.6港元。（链接） 招银国际环球市场上日股票交易方块–12/1/2024 板块(交易额占比,交易额买卖比例) 注： 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）幷没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际环球市场并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 电话: (852) 3900 0888传真: (852) 3900 0800 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“ FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中