研究早观点

2024年1月5日星期五 【今日要点】 【山证轻纺】2024年度策略-高ROE&高股息寻找性价比，关注制造订单拐点与品牌消费机遇 【行业评论】电子：显示系列报告之OLED：中尺寸OLED渗透提速，产业链迎来发展机遇 资料来源：最闻 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证轻纺】2024年度策略-高ROE&高股息寻找性价比，关注制造订单拐点与品牌消费机遇 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 2023年SW纺织服饰板块显著跑赢大盘，弱复苏贯穿全年国内消费市场。2023年，SW纺织服饰板块上涨0.34%，SW轻工制造板块下跌7.25%，跑赢沪深300指数11.72pct、4.13pct，位居三十一个申万一级行业的第十位、第十七位。分子版块看，SW纺织制造、SW服装家纺、SW饰品、SW家居用品板块涨幅分别为1.96%、-0.04%、-0.69%、-9.76%。截至2023年12月29日，SW纺织服饰PE-TTM为23.0倍，处于近三年估值水平38%分位；SW家居用品PE-TTM为21.4倍，处于近三年估值水平3.7%分位。国内消费市场弱复苏主旋律贯穿全年，23Q1/23Q2/23Q3/23年10-11月国内社零2021-2023年CAGR分别为4.5%、2.8%、3.9%、2.6%。分品类看，体育娱乐用品与黄金珠宝品类表现靓丽，但较2019-2021年期间复合增速放缓，家具品类规模持续收缩。 板块估值走势与ROE走势基本一致，运动服饰公司估值与ROE走势显著分化。回顾2017年-2023年前三季度，各板块的PE走势与ROE走势基本一致。SW纺织制造板块的ROE修复至2021年八成左右，估值水平修复至2021年九成左右，估值水平处于较合理区间。SW饰品、SW服装家纺、SW家居用品的ROE修复较好，但估值水平修复程度不及ROE，估值水平偏低。具体到公司层面，运动服饰公司PE（2023E）与ROE走势存在显著分化，2023年运动服饰公司ROE走势上行，但估值水平持续下行。 重视高股息资产配置。国内经济发展从高速增长阶段步入高质量增长阶段，业绩稳健且具有稳定高股息回报的公司预计进一步受到市场重视。我们计算SW纺织服饰板块和SW家居用品板块公司的2023年预期股息率，选出股息率不低于5%且过去三年派息持续性较好的公司为罗莱生活、森马服饰、报喜鸟、海澜之家、富安娜、地素时尚、百隆东方、潮宏基、欣贺股份。 品牌服饰：消费K型分化趋势明朗，运动服饰步入稳健增长阶段。2023年前三季度，主要品牌服饰公司营收与归母净利润相较2021年同期的恢复情况看，收入恢复角度，男装>家纺>中高端女装>大众休闲，归母净利润恢复角度，男装>家纺>大众休闲>中高端女装。疫后理性消费观念强化，多数消费者对做出科学消费决策的信念感较强，具体表现之一为线下渠道客流恢复，但不同业态恢复不均衡，奥莱聚客能力最为突出，好于百货、购物中心业态。运动服饰后续仍为优选品类，根据欧睿国际，我国运动服饰市场规模2019-2021年CAGR为5.3%，2021-2023年CAGR为4.3%，增速虽较疫情前有明显放缓，但增长仍较为稳健，预计2024年我国运动服饰市场规模将达到4210亿元，同比增长9.1%，2023-2028年CAGR有望达到7.7%。近两年我国运动服饰市场集中度有所松动，品牌CR5与CR10从2021年的59.5%、80.1%下滑至2023年的54.6%、77%，运动服饰消费市场同样演绎K型分化， 平价运动与高端户外小众品牌市占率呈现稳中有升趋势。 纺织制造：短期订单拐点已至，中长期凭借全球产能布局与生产效率突围。短期看，多数国际运动品牌经历一年时间，库存去化取得显著效果，营收与库存相较2019年增速基本匹配；美国服装消费韧性较强，国际运动品牌后续展望稳中向好；23Q4纺织制造企业出货启动，儒鸿、丰泰企业单月营收增速分别于10月、11月首次转正，裕元制造业务10-11月营收降幅连续收窄，同时2024年板块迎来低基数。中长期看，品牌供应链全球化布局、生产成本优势背景下，纺织制造企业全球化产能布局仍为关键，终端需求不确定性提升背景下，快速响应及生产效率要求提升，品牌战略合作伙伴有望获得更高订单份额，FY2023，耐克品牌前四大鞋履供应商承担了品牌58%的鞋履产量，前五大服装供应商承担了品牌52%的服装产量，订单头部集中效应明显。 黄金珠宝：看好投资及悦己需求释放，产品研发能力考验加大。黄金首饰兼具投资与消费属性，金价上涨对黄金首饰消费量支撑性强。2019年前三季度-2023年前三季度黄金首饰消费额CAGR为11.8%。2019年金价重回300元/克，持续上涨至2023年的约450元/克，黄金首饰产品的投资属性再次凸显，但实际黄金首饰消费量受疫情反复扰动。根据世界黄金协会《2022年中国金饰市场趋势洞察》，“自戴”已成为消费者最重要的珠宝消费场景。在消费者金饰消费预算下降及新型黄金工艺持续推出背景下，低克重、低客单价的产品有望继续受到消费者青睐，悦己需求对珠宝企业产品研发考验加大。2023年黄金珠宝品牌门店拓展速度有所分化，龙头周大福拓店速度放缓，老凤祥与豫园保持拓店速度，潮宏基、周生生拓店速度有所加快。头部珠宝品牌门店规模在5000家左右，后续单店经营效率提升为继续获取市场份额关键。 家居用品：关注行业弱市下龙头家居企业份额提升，智能家居产品渗透率提升可期。2023年家居卖场量价均承压，我国家具制造业营收增速与住宅竣工增速在消费者收入承压背景下，二者走势分化。2023年1-11月，我国家具制造业营业收入同比下降5.5%，而我国住宅竣工面积同比增长18.5%，短期看，竣工数据有望支撑今年家装需求。同时，行业集中度继续向上市公司集中，2023年前三季度，SW家居用品板块营收同比下降0.5%，表现好于家具制造业整体（-7.8%）。智能家居方面，预计2023-2024年我国智能晾衣机行业在销量带动下，保持20%的增长，均价基本处于1450元左右，保持平稳；智能门锁产品在渗透率提升驱动下，市场规模有望从2022年的1760万台增至2027年的3102万台，CAGR为12.0%。 投资建议：品牌服饰板块，推荐名创优品，361度，波司登，安踏体育，李宁。纺织制造板块，推荐申洲国际，华利集团，伟星股份。黄金珠宝板块，推荐潮宏基，周大生。家居用品板块，建议关注欧派家居，索菲亚，志邦家居，喜临门，好太太。 风险提示：国内消费者需求不及预期；海外终端消费需求恢复不及预期；黄金价格大幅波动；原材料价格大幅波动。 【行业评论】电子：显示系列报告之OLED：中尺寸OLED渗透提速，产业链迎来发展机遇 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 AMOLED在折叠屏、中尺寸屏幕市场加速应用。相比LCD显示面板，AMOLED面板具备高对比度、响应时间短，可弯曲等优势。随着成本的下降，AMOLED开始从传统智能手机加速向折叠屏手机、平板电脑和笔记本电脑领域渗透，Omdia预计，平板电脑AMOLED出货量有望从2021年的300万片增长到2028年的2700万片；笔记本电脑AMOLED出货预计从2021年的500万片增长到2028年的4730万片。 中国大陆厂商OLED领域快速崛起，8.6代线成行业新的投资热点。产能端，目前国内AMOLED产线数量仅次于韩国。市场端，中国大陆厂商出货份额接近5成，群智咨询数据显示，2023Q3全球智能手机OLED面板出货，三星以51.9%份额排名第一，京东方16.6%紧随其后，维信诺、天马和华星光电份额分别为10.3%、7.6%、6.6%。三星、京东方相继宣布投资高世代AMOLED产线，行业有望开启新一轮的8.6代OLED产线投资热潮。 设备投资占比超6成，国内相关厂商迎来发展机遇。AMOLED产线投资中，设备占比超6成。Omdia预计，随着三星和京东方相继宣布投资8.6代OLED产线，2026年，OLED设备市场规模有望接近90亿美金。国内相关设备厂商迎来发展机遇。阵列工程段和有机蒸镀工程段包含众多复杂工艺，目前主要关键设备由日本、韩国等公司生产提供，具备较大的国产替代空间。后段模组段，国内厂商在检测、贴合等环节均已有所突破，亦将受益国产替代和新一轮高世代产线投资。 上游材料持续受益OLED渗透率提升和产业转移。和辉光电招股书数据显示，芯片、FPC、化学品是前三大材料，占比分别为24.2%、21.8%、14.7%，其次是盖板玻璃的11.6%、偏光片的6.7%、基板玻璃的4.7%，以及其他材料16.4%。目前国内厂商在驱动IC、FPC、有机发光材料、偏光片等方面均已实现部分国产替代，未来将持续受益OLED渗透率提升和OLED材料领域的产业转移。 重点公司关注：建议关注奥来德、芯源微、精测电子、华兴源创、易天股份、联得装备、莱特光电、鼎龙股份、艾森股份、雅克科技、翰博高新、天德钰、新相微、格科微、颀中科技、汇成股份、晶合集成、三利谱、杉杉股份、深纺织A等公司。 风险提示：宏观环境风险、市场需求低于预期风险、技术迭代风险。 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律