2024年整车年度策略：柳暗花明，智驾+出海！

证券分析师：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师：杨惠冰执业证书编号：S0600523070004联系邮箱：yanghb@dwzq.com.cn 研究助理：孟璐执业证书编号：S0600122080033 核心结论：柳暗花明，智驾+出海趋势向上 ◼针对2024年国内乘用车整车行业，我们做如下三点趋势推断： ➢1、智驾产业化加速元年，出海阶段性拐点。1）智能驾驶产业发展趋势明确，2024年为产业化加速的元年，对标电动化的2020年；核心依据：产业技术变革依然发生，供给端新品规划2024Q1起密集亮相，涵盖新势力以外的多家主流车企。2）海外出口如火如荼，2024年是阶段性的拐点，对标日系（丰田）车的1985s；核心依据：贸易+CKD模式下出口飙升，海外进口贸易限制政策初现端倪，自主品牌开启海外本土属地化步伐。 ➢2、行业总量稳中有升，竞争格局“延续”演绎。我们预计2024年国内乘用车批发/零售/出口分别为2620/2100/495万台，同比分别+4%/+1%/+27%，其中新能源乘用车批发/零售/出口分别1190/1022/149万台，对应渗透率分别45%/49%/30%。整车行业“以价换量”趋势下，合资油车下行明显，新能源整车格局判断继续向“多强”方向演绎，尾部淘汰加快，腰部企业份额上升。➢3、竞争红海态势下，看好品牌高端/智驾领先的“溢价”玩家持续闭环反馈。自主车企以智能技术为抓手，差异化产品设计，不断冲刺高端市场；同时利用性价比优势持续开拓海外市场。我们认为：智驾技术领先、产品定位/品牌差异化、全球化发展是提振车企盈利能力与估值的三大核心要素；内卷化的市场竞争下，对于车企供需全流程闭环能力要求提升，也即技术赋能新品、保供/渠道协调快速占据市场、市场反馈快速纠错等全栈闭环机制，技术产品开发/市场迭代的效率成为竞争的关键点。 ➢因此，投资维度我们认为：短期（半年以内）看差异化卖点的重磅新车落地，中期（半年到2年）比较智驾技术领先，长期（2~4年）看海外市场突破。 核心结论：看好整车2024年投资机会 ◼看好【智驾+出口】共振催化2024年整车板块投资机会。2024年为电动智能切换落地之年，同时也是出口全面铺开之年。 ➢1）总量稳中有升，电动持续渗透：我们预计2024年国内乘用车/新能源批发销量2620/1190万台，同比分别+4%/+37%，渗透率达45%；上游成本下降&智驾全新卖点驱动油电切换加速。 ➢2）新能源车企格局继续演绎“多强”方向，尾部淘汰加快：软件主导的智驾变革对车企“数据闭环”能力提出更高要求，更卷的竞争态势对车企“经营闭环”的迭代效率提出更高要求，淘汰赛加快落子。 ➢3）智驾与出口为两大重点方向，智能化迭代加速行业淘汰，全球化出口打开长期成长空间，2024~2025年或将初现新时代“主角”。 ◼综合以上分析，围绕闭环能力构建+智驾/出海方向性布局，2024年整车板块推荐标的排序： ➢第一梯队【小鹏汽车/理想汽车/华为系（长安汽车/赛力斯/江淮汽车）】； ➢第二梯队【吉利汽车/比亚迪/长城汽车/上汽集团/广汽集团】。 ◼风险提示：智能驾驶相关技术迭代/产品落地低于预期；头部车企智驾新车销量表现低于预期；海外出口方面面临地缘政治不确定等风险。 一、景气复盘展望：2024年景气度继续向上 二、智驾&出海向上，闭环能力为车企核心 三：核心整车标的基本面分析展望 四：投资建议与风险提示 一、景气复盘展望：2024年景气度继续向上 1.1复盘：总量与盈利向上，格局趋于多强 行业总量复盘—以价换量刺激换购/出口多维支撑 ◆2023年月度批发数据总体处于19年以来高值（1月除外），核心支撑在于—— ➢1）零售数据在价格折让+换购大周期支撑下具有相当韧性。全年看乘用车以价换量逻辑仍成立，终端消费处19年以来相对高位。 ➢2）出口数据在核心车企贡献下持续创新高。截至2023年11月行业出口366万辆，同比增速达63%；剔除特斯拉出口32.6万辆后，行业出口增速达70%，主要来自奇瑞（+38万辆）/上汽（+17万辆）/吉利（+14万辆）/比亚迪（+14万辆）/长城（+12万辆）贡献。 ➢3）渠道小幅补库（非核心支撑）。截至10月行业补库较克制，小幅补库41万辆。 自主崛起复盘——持续挤压合资品牌量利空间 ◆自主品牌市占率从年初52%提升至11月份61%，相比年初，11月德系/日系/美系市占率分别-4.5/-0.8/-2.2pct，具体而言，上汽通用/东风日产/上汽大众市占率下滑较多。同时结合我们终端草根调研统计，合资品牌部分经销商新车销售端全年盈利水平较弱。 新能源——渗透率稳定向上，高端市场加速贡献 ◆新能源渗透率稳定向上—— ➢分价格带来看，2023年10-20万元价格带贡献最多增量，核心为比亚迪通过海豚/元plusev等车型进一步争夺燃油车市场。 ➢分能源类型来看，相比年初，2023年11月PHEV/EV车型渗透率（交强险口径）分别提升4.1/12.7pct，与我们2023年初预测相比，PHEV车型放量低于预期，核心原因为除比亚迪外其余车企混动车型放量均不及预期，推车节奏慢/定价策略相对温和。 自主车企高价产品不断推出，高端市场扩容持续 ◆国内乘用车市场价格中枢持续提升，低中高价格带产品均已出现高端化趋势。尽管乘用车市场销量短暂承压，但产品端正处于良性的高端化质变阶段。随着未来产品智能化技术加速上车，技术沉潜有望助力长期量价齐升。 ◆2022H2后产品高端转型加速发展。2020年1月~2023年9月期间，5~15万价格带市场呈现萎缩状态，下降约8~10pct.；25~40万细分市场份额稳步扩张。 车企进阶品牌向上，自主高端化趋势如火如荼 ◆自主品牌在30万元以下市场具有较大的领先优势，自主车型在10~20万/25~30万细分市场竞争力快速爬升，2023年内市场份额分别实现了40%/33%的增幅，截至9月细分市场自主品牌渗透率均超过51%。 ◆20~25万区间竞争品牌以日系为主，市场渗透率相对较低，但2020年至今在逐步抢占合资市场份额。 30万以上豪华市场，自主发展空间较大 ◆30万以上市场整体销量稳中有升，尽管合资品牌占比较高，但自主品牌车型销量正迎面赶上，市占率有较大提升空间。该区间增速目前主要由理想ONE/L8/L7、蔚来ES6、小鹏G9等新势力车型贡献，问界M7、腾势D9、坦克500、领克09、阿维塔11等车型表也较为突出。 格局复盘——逐步回归多强格局 ◆2020年1月~2023年9月行业集中度变化：逐步回归多强格局。 ➢2020年：格局分散，群雄逐鹿。比亚迪+特斯拉两超格局维稳，3~15多强份额快速提升。➢2021年：一超初现，多强纷争。特斯拉两超份额缓慢上升，多强份额逐步被侵蚀转多弱。➢2022年：两超形成，多强转弱。比亚迪+特斯拉份额继续提升，多强份额下滑转多弱，尾部稳定。➢2023年（截至9月）：两超转弱，多强渐起。年度层面看2023年截至9月比亚迪市占率+5.8pct至34.4%，特斯拉市占率+0.1pct至11%，但从月度变化来看，比亚迪+特斯拉份额逐月下滑，理想/埃安/长安等车企市占率提升。➢2024年我们预计格局层面将延续两超多弱转向两超多强趋势。 盈利能力复盘—出口/供应链降本为核心支撑 ◆单车均价：多数车企由于主销车型折扣环比扩大/车型销量结构变化，单车ASP同比下行。◆单车净利：多数车企单车净利改善，出口/供应链降本为盈利核心支撑。比亚迪单车净利创历史新高，系高端车型增量+供应链降本+规模效应显现；长城坦克/出口贡献较大盈利弹性；长安折扣跟进幅度较小同时深蓝随交付量增加实现逐步减亏；广汽埃安在电池成本降低/销量持续增长基础上实现单季度盈利，广汽自主整体减亏。 14注：广汽集团/长安汽车表内单车售价均指自主品牌；长安汽车销量为重庆+河北+合肥销量之和；其余均采取数据可得范围内的近似值。比亚迪单车盈利计算时扣除持股65.76%的比亚迪电子盈利，广汽集团/长安汽车/上汽集团单车净利计算均扣除投资收益。因此上述车企单车盈利均为近似值。 乘用车板块行情复盘 ◆乘用车行业指数复盘：2023年3月起湖北东风大额降价引发行业性价格战担忧&终端消费景气度未出现显著恢复，乘用车指数显著下行，3-5月持续震荡。6-7月新车密集上市交付&周度交付数据持续超预期&大众小鹏达成战略合作等多重利好叠加，板块情绪提振明显。8月乘用车板块回调较多核心原因为淡季行业总量增速放缓+特斯拉等新能源品牌官降背景下价格战担忧较多。9月持续震荡。10月由于部分整车公司三季报表现超预期/权重公司赛力斯涨幅较大，乘用车指数持续上行。11月比亚迪发布官方权益，终端调研显示景气度一般，指数下行。 1.2展望：景气度持续向上，集中度进一步提升 2024年国内新能源汽车预测 ◼我们预计2024年国内新能源乘用车销量仍将保持较快增速，批发/零售口径可实现销量为1190/1022万辆，同比增速分别为35.1%/39.3%。核心支撑在于—— ➢供给端：供给端产品矩阵持续丰富，家用MPV/新能源越野等细分差异化供给增加；高阶智驾功能持续迭代，20万元及以上车型逐步普及推广，成为重要催化，进一步抢占油车市场份额。 ➢出口：比亚迪/上汽以及哪吒等车企于东南亚/欧盟市场持续开拓，产能/渠道/产品布局逐步完善，打开中长期成长空间。 供给端—2024年部分纯电新车分价格带梳理 供给端—2024年部分混动车型分价格带梳理 供给端—2024年部分车企新能源车分价格带布局 2024国内新能源增量拆分：分技术路线测算 ◼分技术路线来看，供给（比亚迪/吉利汽车/长城汽车/长安汽车等）+需求（用车成本低+里程焦虑弱）共同推动下2023年PHEV车型仍是新能源市场扩容的重要推手，其中5-10万元为比亚迪/长安启源混动车型价格带下移后全新增量市场。BEV市场在小米/智界等新品牌+比亚迪/小鹏/特斯拉持续放量下仍将保持高速增长，其中供给最为密集的20-30万元价格带为核心增量市场。 ◼我们预计2024年交强险口径PHEV车型销量为266万辆，同比+27.3%；纯电车型销量为625万辆，同比+55.9%；增程车型销量为131万辆，同比+147.9%。 结论结论 ◼乘用车总量保持稳定，新能源垂直替代燃油车趋势下不同价格区间新能源车销量增量不同，5-15万元/20-30万元为核心增量价格带： 2024国内新能源增量拆分：分价格带测算 二、智驾&出海向上，闭环能力为车企核心 2023年公司呈现了什么发展趋势？“要求更高了” ◼2023年至今，华为以及新势力股价表现相对较好，核心系智能驾驶技术催化叠加新车周期放量；板块权重标的行情分化，“高性价比”已然不能成为主要卖点，推爆款对于主机厂能力要求更高。 2023年产业呈现了什么发展趋势？“更卷了” ◼行业端：智能化迭代加速行业淘汰（智能驾驶发展趋势下，产业迭代加速，淘汰赛对于车企自身能力素质的需求进一步增加）；全球化打开长期成长空间（海外4000万辆级规模提供大空间）。 ◼愈卷的行业趋势对于主机厂自身产品开发、技术迭代以及市场反馈的效率等提出了更高要求。 海外出口捷报频传 框架迭代：【供需全流程闭环能力】，自我进化 ◼乘用车行业三部曲：电动化带来产业共荣，智能化加速行业淘汰，全球化打开长期空间。国内乘用车行业：电动化变革降低造车门槛，专业化分工趋势加强带来产业共荣；第二部由智能化驱动的淘汰曲即将大幕拉开，伴随全球化突破机遇，对于主机厂能力提出更高要求：构建供给-需求全流程闭环能力，技术/控本/效率均重要；即不仅要准，还要快，以理想H1系列车型供需匹配为例。 2.1智能：趋势明确，看好小鹏/华为等引领者 智能化历史复盘一张图：抓大放小看本质 ◼智驾功能级别提升驱动下，当前已经历“硬件新增→硬件升级→软件主导”三大发展阶