研究早观点

2024年1月4日星期四 【今日要点】 【山证宏观策略】解析美国财政 【公司评论】长光华芯(688048.SH)：长光华芯（688048.SH）：国内半导体激光器芯片龙头，横向拓展开辟新增长曲线 【行业评论】20240103光伏产业链价格跟踪 资料来源：最闻 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证宏观策略】解析美国财政 范鑫fanxin@sxzq.com 【投资要点】 我们为何关心美国财政 经济增长的驱动因素——影响资产价格的基本面渠道。财政扩张是2023年美国经济超预期韧性的来源，主因：（1）三大法案推动基建与制造业建设投资；（2）所得税税收抵扣额度与社保支出受通胀调整而上调，增加了居民可支配收入；（3）“超额”储蓄仍存。 美债供给的决定因素——影响资产价格的供需面渠道。美债发行会影响期限溢价进而影响美债收益率。23年6月“债限”后大量发行短债填充TGA账户使得短债cheapen，8月超预期增发附息国债同样使美债“熊陡”。 如何分析美国财政 美国财政收入与经济增速正相关，主要由个人所得税（约50%）、社保税（约35%）与企业税（约10%）构成。其中，个税除了受收入影响外，其标准抵扣额度随通胀调整，企业税与企业利润走势趋同，社保税主要受收入影响。财政支出主要由强制性支出（约73%）与自主性支出（约27%）构成，其中，强制性支出资金每年自动到位，自主性支出受拨款法案的支持与控制，其中的非国防支出是两党关于削减赤字的博弈关键。 影响美国财政赤字的主要短期因素包括：（1）就业市场与薪资；（2）通胀调整；（3）金融资产价格；（4）利率；（5）抵扣政策变化；（6）缴税时间调整；（7）法案变化。 美国财政展望：三个问题 如何看待美国财政前景我们预计2024财年美国的财政赤字率将会小幅收窄至6.0%，财政收入负增收窄，财政支出增速回落。工资上涨对财政收入形成向上拉力，金融价格上涨使资本利得税收入上升，而经通胀调整后的个税收入小幅降低，2023年收支两端的一次性冲击逐步消退。 2024年财政政策还能支撑美国经济吗2024年财政对经济的支撑力度将较2023年明显走弱，主因投资端的支出将放缓，消费端仍有韧性。 2024年美国财政将如何影响美债市场2024年预计美国财政部将向私人部门净发行约1.9万亿美元附息国债，规模远超2023年，供给因素的影响仍不可小觑。我们认为：（1）2024年降息带动美债收益率回落为主线，而发行规模激增造成的TP上升将部分抵消降息的效果，24年底10Y美债收益率或将回落至3.6%附近。（2）Q1增发与降息交易修正或会使10Y收益率出现小幅反弹，伴随着降息落地，H2收 益率将会再度进入趋势性下行通道。 风险提示：美国经济超预期下行；地缘冲突超预期发展；债券发行超预期。 【公司评论】长光华芯(688048.SH)：长光华芯（688048.SH）：国内半导体激光器芯片龙头，横向拓展开辟新增长曲线 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 公司是国内高功率半导体激光器芯片龙头。公司主营产品为高功率半导体激光器芯片，下游应用于工业及科研等领域，以此为核心纵向拓展器件、模块及直接半导体激光器等，横向拓展至激光雷达及光通信领域，是国内首家具备VCSEL芯片量产化制造能力的IDM公司。 高功率半导体激光器主要作为光纤激光器泵浦源使用，目前国产替代进程加快，推动上游国产芯片需求。根据测算，乐观/中性/悲观情况下2023年我国激光器芯片市场规模分别8.12/7.85/7.57亿元，2026年分别可达17.37/16.78/16.18亿元，4年CAGR27.9%。公司采用IDM模式，突破外延生长等多环节，产品与同业相比性能领先，且2020年在国内半导体激光芯片领域市占率约13.41%，仍有较大空间。 公司横向拓展激光雷达与光芯片领域，VCSEL芯片未来有望提供明显边际增量。VCSEL相比传统边发射激光器功耗低且光束质量好，多结VCSEL技术可有效弥补发光密度较低的缺陷，有望成为车用激光雷达的主流选择。目前车用激光雷达处于行业成长期，2022-2030CAGR有望超过100%，公司VCSEL芯片可做到8结，已与国内主流汽车激光雷达厂商达成合作，有望打开长期新增长空间。此外，公司亦在光通信领域稳步迈进。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-25年归母公司净利润0.37/1.43/2.41亿元，同比增长-69.1%/288.6%/67.8%，对应EPS为0.21/0.81/1.36元，PE为295.5/76.0/45.3倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示：技术升级迭代风险；研发失败风险；生产良率波动风险；客户集中度较高的风险；宏观经济及行业波动风险；市场竞争加剧风险； 【行业评论】20240103光伏产业链价格跟踪 肖索xiaosuo@sxzq.com 据InfoLink最新数据，本周硅料、硅片、电池片价格持平，组件价格下降。 多晶硅：致密料均价为65元/kg，较上周持平；颗粒硅均价为59元/kg，较上周持平。本周N型硅料有4家企业成交，P型硅料有6家企业成交。元旦假期对签单造成一定影响，预计近期仍有一定规模成交。 本周成交大部分来源于一线大厂，部分企业已签完1月订单，其余企业基本签单至本月中下旬。2023年12月我国多晶硅产量为16.61万吨，环比上升5.74%。2023年我国多晶硅年产量为147.5万吨，同比增长81.4%。展望后势，受下游开工情况影响，预计N型价格短期较为稳定，P型价格持续小幅下滑。 硅片：150um的182mm单晶硅片均价2.00元/片，较上周持平；130um的182N型硅片均价2.10元/片，较上周下降4.5%。目前N型硅片开工暂无明显下调，但P型硅片开工持续下滑，且部分P型硅片产能转化为N型。未来硅片价格走势要视硅片行业稼动率及下游电池需求情况而定。 电池片：M10电池片（转换效率23.1%）均价为0.36元/W，较上周持平；210mm电池片（转换效率23.1%）均价为0.37元/W，较上周持平；182mmTOPCon电池片均价为0.47元/W，较上周持平，比同尺寸PERC电池片溢价30.6%。我们认为技术进步会影响产能去化速度，预计大概率2024年电池环节仍是主产业链产能较为紧缺的环节。我们认为电池片环节的差异化竞争仍然是光伏行业的长期看点，BC的新技术产品有望持续获得溢价。 组件：182mm单面PERC组件均价0.93元/W，较上周下降2.1%；182mm双面PERC组件均价0.95元/W，较上周下降2.1%；182TOPCon双玻组件价格1.00元/W，较上周下降2.0%。1月2日，国家电投883MW的PERC双面双玻组件项目招标中标结果公布，中标企业为通威、晶澳，中标价格为0.897、0.87元/W，低于当前价格，预计短期内组件价格仍有下行空间。 从本周产业链各环节价格来看，上游、中游价格持平，下游价格下降。当前行业集中度逐步提升，竞争格局开始优化，产业链价格逐步接近底部，龙头企业投资价值显现。建议关注行业出清及明年一季度业绩预告公布、利空落地后龙头企业的投资机会。 风险提示：光伏装机不及预期 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层