滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有)及免責聲明香港及中國市場日報滙富快訊2023年12月29日香港及中國市場指數收市每日升跌今年累升恒生指數17,043 2.5%-13.8%中資企業指數5,764 2.9%-14.0%紅籌指數3,326 2.7%-10.0%滬深300指數3,414 2.3%-11.8%上海A股3,098 1.4%-19.0%上海B股228 1.6%-19.0%深圳A股1,901 2.3%-8.0%深圳B股1,079 1.9%-6.7%主要市場指數收市每日升跌今年累升美國道指37,710 0.1%13.8%標普5004,783 0.0%24.6%美國納斯達克指數15,095 -0.0%44.2%日經平均指數33,500 -0.1%28.4%英國富時指數7,722 -0.0%3.6%法國證商公會指數7,535 -0.5%16.4%德國法蘭克福指數16,701 -0.2%20.0%商品價格收市每日升跌今年累升金價(美元/盎司)2,065 -0.6%13.3%鋼價(美元/盎司)2,241 -0.2%29.5%銀價(美元/盎司)23 -1.2%-0.1%原油(美元/桶)71 -20.1%-10.2%銅價(美元/盎司)8,624 0.6%3.0%鋁價(美元/盎司)2,378 2.2%0.0%鉑價(美元/盎司)1,007 0.7%-6.6%鋅價(美元/盎司)2,641 1.5%-11.2%小麥(美分/蒲式耳)631 -0.7%-20.3%玉米(美分/蒲式耳)474 -1.2%-23.3%糖(美分/磅)N/AN/A44.8%黃豆(美分/蒲式耳)1,312 -0.5%-6.3%PVC(美元/噸)N/AN/A-7.2%CRB 指數266 -0.8%3.0%BDI2,094 -2.6%38.2%匯率美元港元歐羅日元瑞郎人民幣美元7.80.9141.40.87.1港元0.10.118.110.80.9歐羅1.18.6156.41.17.9日元0.05.50.60.60.1瑞郎1.29.21.1167.48.4人民幣0.11.10.119.90.1市場情緒目前5日升跌信貸違約掉期 - 美元五年期 希臘N/AN/A愛爾蘭83 -2.4%義大利139 -0.6%葡萄牙207 -0.0%西班牙108 0.3%波動率指數12 -8.8% 最 新 研 究 報 告 日 期公司分析員23年10月13日AEON信貸財務(900.HK)王學宏23年4月17日特步国际（1368 HK）崔喻盛23年4月14日完美醫療 (1830 HK)新華滙富研究23年3月31日其利工業集團 (1731 HK)新華滙富研究23年3月28日永達 (3669 HK)崔喻盛23年3月17日361度(1361 HK)崔喻盛23年3月13日東方電氣(1072 HK)崔喻盛23年3月1日信義能源 (3868 HK)崔喻盛23年2月28日信義玻璃 (868 HK)李錦明23年2月13日電動汽車更新崔喻盛23年2月10日越秀地產 (123 HK)李錦明23年1月18日永達 (3669 HK)崔喻盛23年1月17日特步国际 (1368HK)崔喻盛23年1月4日電動汽車更新崔喻盛22年12月2日完美醫療 (1830 HK)新華滙富研究22年12月1日小鵬汽車 (9868 HK)崔喻盛22年11月2日東方電氣 (1072 HK)崔喻盛22年10月19日維達國際(3331 HK)崔喻盛22年10月3日電動汽車更新崔喻盛22年9月22日太陽能更新新華滙富研究22年9月5日東方電氣 (1072 HK)崔喻盛今日焦點:►免稅板塊：中國中免機場渠道盈利有望改善。事件：12月26日，中國中免宣佈與上海機場、北京首都國際機場簽訂補充協定，主要是關於租金計算方式的調整，降低保底租金和實際銷售提成比例。市場對此反應積極，中國中免（1880.HK）/上海機場（600009.CH）/北京機場（694.HK）股價於12月28日上漲11%/4.5%/6.5%。主要有三個方面的調整（見圖1）：1）每月租金計算模式恢復至疫情前的方式，即是月保底租金和月實際銷售提成兩者取高，而疫情期間上海機場按每個國際客流135元收費。2）保底租金大幅降低。如果國際乘客數量達到一定標準，浦東機場/虹 橋 機 場/北 京 首 都 國 際 機 場 的 保 底 租 金 為 每 月 人 民 幣5200/650/4650萬元（vs.2019年浦東機場/北京國際機場每月保底租金為2.9億元/2.5億元，分別減少82%和81%)。3）銷售提成比率調整至18%-36%。（2019年浦東機場為42.5%，北京首都國際機場T1為43.5%，北京首都國際機場T2為47.5%）。前11個月，上海機場國際乘客量達1620萬人次。我們保守估計，2023年上海機場國際乘客量為1,800萬人次，人均免稅消費額恢復至2019年水準的70%左右，新的計算標準下銷售提成約為8.2億元-16.3億元（vs.按2019年/2021年標準計算2023年銷售提成為19億元/24億元）。我們的觀點：中國中免有望擺脫電商快速發展和經濟疲軟帶來的不利因素。此次調整將有助於中國中免減輕機場渠道的租金壓力，提高淨利率和未來業績的確定性。隨著中國中免調整了與兩大機場的租賃合同，預計其他機場也可能會發生類似的調整。中國中免目前的市盈率為FY23的19.3倍。（劉恩妍） 滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有)及免責聲明2023年12月29日經營費採取保底經營費和實際銷售額提成兩者取高的模式計算月保底經營費計算方式浦東機場月实际國際客流量>2023年第三季度月均客流量的80%人民幣52,454,562元月实际國際客流量≤2023年第三季度月均客流量的80%人民幣52,454,562元×（月實際客流量÷2023年第三季度月均客流量的80%）×調節系數虹橋機場月实际國際客流量>2023年第三季度月均客流量的80%人民幣6,473,493元月实际國際客流量≤2023年第三季度月均客流量的80%月保底銷售提成=人民幣6,473,493元×（月實際客流量 ÷2023年第三季度月均客流量的80%）×調節系數北京首都國際機場月实际國際客流量>80萬人次人民幣4650萬元月实际國際客流量≤80萬人次人民幣4650萬元×（月實際客流量÷80萬人次）×調節係數月實際銷售提成計算方式品類提成比例根據不同品類及各品類人均購買力在18%-36%之間進行取值。備注:1「客流量」指國際及港澳台地區客流量。2.調節系數＜1。資料來源：公司數據，新華滙富研究圖表1: 補充協議 滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有)及免責聲明2023年12月29日滙富股票覆蓋列表H A N G S E N G C H IN A E N T IN D X名稱代碼市值 (HK$'m)價格(HK$)昨日升跌評級目標價上升空間市盈率(倍)*股息收益率過去表現最後更新日期(%)(HK$)(%)歷史1年期2年期2年期5D%1個月(%)3個月(%)恆生指數HSI17,043.532.59.48.77.94.5%3.30.3(4.3)國企指數HSCEI5,764.772.98.17.77.04.2%3.1(0.9)(6.2)滬深300指數SHSZ3003,414.542.312.812.010.43.1%2.5(2.1)(7.5)福耀玻璃3606HK103,883 37.35(0.7)長倉41.5011.117.015.613.94.0%1.11.64.01-Sep-20北控城市資源3718HK1,836 0.512.0長倉1.80252.95.94.93.87.3%14.615.90.030-Mar-21濱江服務3316HK4,423 16.003.6長倉23.5046.910.07.66.09.4%4.42.7(8.3)N/A比亞迪電子285HK80,327 35.652.7中性17.60(50.6)26.718.714.61.0%8.71.1(0.1)N/A中國利郎1234HK5,065 4.231.2長倉5.3225.810.08.77.78.0%1.91.214.9N/A中國軟件國際354HK17,629 5.993.6長倉12.80113.728.818.714.11.0%(1.0)(10.1)7.327-Oct-20天倫燃氣1600HK3,859 3.935.1長倉8.70121.47.65.84.95.6%13.610.11.326-Feb-20兌吧集團1753HK302 0.281.8長倉5.551882.17.0N/A**N/A**N/A**1.8(8.2)18.6N/A中滙集團382HK2,831 2.483.8長倉4.5081.54.03.53.18.6%2.55.16.43-May-22訓修實業1962HK334 0.512.0長倉1.75243.14.7N/A**N/A**N/A**(7.3)(12.1)(20.3)26-Jan-21華虹半導體1347HK43,403 18.663.9中性26.3040.97.915.628.80.0%4.83.2(5.9)29-Jul-21金蝶國際268HK40,669 11.207.5中性17.6257.3N/A**N/A**N/A**0.0%10.7(4.3)16.220-Aug-20美東汽車1268HK6,287 4.6711.5長倉19.76323.125.223.18.45.3%10.10.28.93-Apr-23明源雲909HK5,497 2.836.8中性28.00889.4N/A**N/A**N/A**0.0%2.5(9.6)(17.5)N/A珩灣科技1523HK2,201 2.001.5長倉1.70(15.0)11.49.88.01.4%3.6(2.4)(12.3)6-Aug-20寶勝國際3813HK3,622 0.681.5長倉2.80311.88.58.54.87.5%0.03.00.016-Nov-20丘鈦科技968HK40,777 4.586.5長倉17.20275.512.310.47.46.1%12.32.2(21.8)10-Aug-22舜宇光學2382HK78,584 71.653.5長倉160.80124.447.949.927.40.6%0.3(2.5)31.017-Aug-22信利國際732HK2,466 0.781.3長倉2.80259.0N/A**N/A**N/A**N/A**25.86.88.38-Apr-21信義能源3868HK12,055 1.465.0長倉3.98172.612.010.08.75.5%13.27.4(12.6)1-Mar-23信義玻璃868HK36,905 8.744.2長倉18.60112.89.06.35.29.6%5.8(1.7)(13.8)28-Feb-23信義光能968HK40,777 4.586.5長倉17.20275.5