汇富快讯：香港及中国市场日报

2023年12月29日 香港及中國市場日報 今日焦點: 免稅板塊：中國中免機場渠道盈利有望改善。 事件：12月26日，中國中免宣佈與上海機場、北京首都國際機場簽訂補充協定，主要是關於租金計算方式的調整，降低保底租金和實際銷售提成比例。市場對此反應積極，中國中免（1880.HK）/上海機 場（600009.CH）/北 京 機 場（694.HK）股 價 於12月28日 上 漲11%/4.5%/6.5%。 主要有三個方面的調整（見圖1）：1）每月租金計算模式恢復至疫情前的方式，即是月保底租金和月實際銷售提成兩者取高，而疫情期間上海機場按每個國際客流135元收費。 2）保底租金大幅降低。如果國際乘客數量達到一定標準，浦東機場/虹 橋 機 場/北 京 首 都 國 際 機 場 的 保 底 租 金 為 每 月 人 民 幣5200/650/4650萬元（vs.2019年浦東機場/北京國際機場每月保底租金為2.9億元/2.5億元，分別減少82%和81%)。 3）銷售提成比率調整至18%-36%。（2019年浦東機場為42.5%，北京首都國際機場T1為43.5%，北京首都國際機場T2為47.5%）。前11個月，上海機場國際乘客量達1620萬人次。我們保守估計，2023年上海機場國際乘客量為1,800萬人次，人均免稅消費額恢復至2019年水準的70%左右，新的計算標準下銷售提成約為8.2億元-16.3億元（vs.按2019年/2021年標準計算2023年銷售提成為19億元/24億元）。 我們的觀點：中國中免有望擺脫電商快速發展和經濟疲軟帶來的不利因素。此次調整將有助於中國中免減輕機場渠道的租金壓力，提高淨利率和未來業績的確定性。隨著中國中免調整了與兩大機場的租賃合同，預計其他機場也可能會發生類似的調整。中國中免目前的市盈率為FY23的19.3倍。（劉恩妍） 資 料 來 源 ： 彭 博 滙富研究部 分析員王學宏（HowardWong）崔喻盛(EasonCui)劉恩妍(EnsleyLiu) 電郵Howard.wong@sunwahkingsway.comEason.cui@sunwahkingsway.comEnsley.liu@sunwahkingsway.com 電話(852)22837307(852)22837306(852)22837618 免責聲明 本報告並非要約或招攬購買及認購任何證券。本報告中所提及的證券，在某些司法管制的區域下，並不適合作買賣。本報告或其任何部份均不得直接或間接分發或傳送予該等司法管制區域或當地居民，違者將構成觸犯有關法律及條例的罪行。本報告之擁有人應瞭解並遵守相關之限制。本報告只供私下傳閱之用，在未得滙富金融服務有限公司(“滙富金融服務”)及其聯屬公司(統稱“滙富集團”)書面同意之前，不得抄襲、影印、複製或再分發。 本報告由滙富金融服務在中華人民共和國香港特別行政區(“香港”)分發，滙富金融服務為根據香港法例第571章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會(“證監會”)註冊為持牌法團，中央編號為ADF346。 本報告所載資料摘錄自相信屬可靠之來源，惟滙富金融服務概不就其真確性或準確性作出任何明示或暗示之陳述或保證。印製本報告旨在協助收取本報告之人士，惟彼等作出判斷時不應依賴此作為一項具權威性之報告或以此為依據。本報告不得詮釋要約、邀請及招攬購買或出售於本報告所述公司之任何證券。本報告所載之建議，並無考慮任何特定收件人之特定投資目標、財務狀況及特別需要。所有意見及估算反映我們在本報告日之判斷，故可隨時更改，無須另行通知。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可出任本報告所述任何發行商之證券發售之牽頭或副經辦人，可不時為任何發行商提供金融服務或其他顧問服務或從任何發行商招攬金融服務或其他業務。 在過往一年，滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可能擔任本報告所述任何發行商之金融工具之市場莊家或以委託人形式進行買賣，並可能作為該發行商之包銷商、配售代理、顧問或放款人。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司、聯屬公司、股東、高級職員、董事及任僱員)可就任何發行商之證券、商品或衍生工具(包括期權)或其中之任何其他金融工具設立好倉或淡倉及進行買賣。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)之僱員可出任任何該等機構或發行商之董事或作為該等機構或發行商之董事會代表。 2023滙富集團。版權所有，不得翻印。 總辦事處聯屬公司及海外辦事處 廣州廣東新華滙富商業保理有限公司廣州越秀區先烈中路69號東山廣場2701室郵編510095 香港滙富金融服務有限公司香港金鐘道89號力寶中心1座7樓電話：852-2283-7000傳真：852-2877-2665 越南新華滙富越南服務有限公司代表處SunwahTower,MezzanineFloor115NguyenHueDistrict1HoChiMinhCityVietnam