新力量New Force总第4439期

2023年12月27日星期三 研究观点 【大市分析】 盘面已完全出清阶段性底部确立 【行业评论】 TMT软件行业专题：政策开始回暖，价值逐步回归，互联网行业有望修复估值震荡向上汽车行业专题食品饮料行业专题：弱复苏环境下分化加剧，优选确定性机会 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 盘面已完全出清阶段性底部确立 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 12月22日，港股在圣诞长假前出现先升后下跌的走势，主要是受到腾讯(00700)急挫的拖累，恒指跌了有280多点在16300点水平来收盘，单单是腾讯一只股票就给恒指带来160多点的跌幅，而大市成交量也因为腾讯而增加至逾1400亿元。走势上，恒指初部跌回到16400点的好淡分水线以下，宜尽快返回其上，否则弱势盘面有再次浮现加剧的机会。现阶段，港股盘面可以算是完完全全的出清了，在一众主力权重股包括美团-W(03690)、阿里巴巴-SW(09988)、药明生物(02269)、港交所(00388)以及目前的腾讯等等，在过去的一个月都已出现了抛售并且深度下打，估计市场上现时的潜在沽压已获得有效释放，相信恒指在本月11日出现的盘中低位15972点，是有条件成为恒指阶段性底部的机会。而事实上，在美联储加息周期已完成明年有减息机会、人民币兑美元已大致恢复总体稳定性、以及港汇正出现反复转强显示有资金流入等等的情况下，我们对于已处于估值低位水平的港股，可以保持正面态度看法。 港股先升后急跌，在盘中曾一度下跌349点低见16272点，初部失守16400点的好淡分水线，受腾讯下挫影响带动，互联网科技龙头股集体受压，是表现最弱的行业板块。指数股表现依然分化，其中，游戏板块跌幅居前，主要是受到内地加强对行业监管的消息影响，网易-S(09999)跌了24.59％至122元收盘，是跌幅最大的恒指成份股，一天就把全年的涨幅全打掉了，有出现超跌了的情况，现水平可以关注一下。另外，腾讯(00700)也跌了有12.34％，监管的新消息对游戏业务有影响但估计总体可控，而事实上，腾讯已不单单是一家游戏公司了，其金融科技以及企业服务可以是未来增长亮点，建议可以继续关注跟进。 恒指收盘报16340点，下跌281点或1.68％。国指收盘报5489点，下跌131点或2.33％。恒生科指收盘报3548点，下跌162点或4.37％。另外，港股主板成交量增加至1411亿多元，而沽空金额有187.2亿元，沽空比例13.27％。至于升跌股数比例是579：1015，日内涨幅超过12％的股票有44只，而日内跌幅超过11％的股票有44只。港股通转为净流出，在周五录得有接近43亿元的净流出额度。 【行业评论】 TMT软件行业专题：政策开始回暖，价值逐步回归，互联网行业有望修复估值震荡向上 李京霖+ 852 2532 1957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 聚焦聊天大模型与自动驾驶，各大厂商争夺算力资源 纵观AI的发展历史，每次AI研究热度的下降都是由于硬件设备的不足导致软件无从发展，计算成本高昂的同时模型性能却无法得到保障。而现在众多AI公司能够专注于大模型训练和软件开发，主要原因还是得益于英伟达能够提供的训练芯片以及完整的开发者生态，可以暂时跳过自研芯片这一步骤。这使得整个AI行业得以不断以大幅超越过往的高速更新迭代模型，百花齐放。英伟达由黄仁勋、克里斯•马拉科夫斯基和卡蒂斯•普里姆共同创立于1993年1月，是一家以设计和销售图形处理器（GPU）为主的半导体公司。GPU常被用来处理大量的图形计算，其芯片设计中包含了相比CPU更多的算术逻辑单元（ALU），可以更快地处理大量结构化的数据。2012年ImageNet大赛上使用的GTX-580让英伟达的GPU被行业所知晓，看到了GPU在AI训练上的潜力，英伟达也开始为人工智能领域专门设计计算芯片。从2012年的GTX-580到最新的H100，同样在FP32的标准下，H100实现了478倍的算力增长。GPU并行计算的便利，让AI行业可以快速发展多样的算法模型，所以才能在短短的十几年时间里让AI的性能不断地得到快速突破。比如OpenAI得以发展大语言模型；特斯拉购置了H100和A100芯片以支持其纯视觉自动驾驶训练。 行业TMT软件 模型的爆发式进化，也在带动着对更大算力的需求。计算芯片的摩尔定律，是集成电路上可容纳的晶体管数目，约每隔两年便会增加一倍，即性能提升一倍。由OpenAI观察到人工智能经历的两个不同时代：第一个时代从1959年到2012年，训练所需的计算大约需要2年时间翻倍，大致遵循摩尔定律的结果；但从2012年至今，翻倍时间减少到3.4个月，算力需求增长远远偏离摩尔定律的芯片性能进化。正因为各大厂商在大语言模型与自动驾驶的竞争导致对算力需求剧增，而英伟达的芯片是唯一在市场能买到高性能AI芯片，所以更增大了对英伟达芯片的需求。 大语言模型赛道正处于百模大战时期，各个厂商快速落地争取市场份额。大语言模型由具有远高于普通模型参数量的人工神经网络组成，使用自监督学习或半监督学习对大量未标记文本进行训练。2022年11月30日OpenAI发布了聊天语言大模型ChatGPT带动了大语言模型的热潮，各大厂商顺着这股热度，纷纷开始研发自家的大模型，比如谷歌的Palm2、百度的文心一言、科大讯飞的星火大模型、华为的盘古大模型、腾讯的混元大模型、商汤的商量SenseChat等等。短期最核心的竞争点是抢算力资源，快速迭代出可应用的产品并抢占市场份额。国内大模型目前已经可以做到ChatGPT的水平，但距离GPT4还有一定差距。同时国内厂商由于美国的芯片限制，获取适合用于并行计算的算力芯片难度巨大，发展速度慢于国外竞争对手。 自动驾驶赛道目前以安全为先，提升出行效率，降低出行成本。自动驾驶汽车为一种需要驾驶员辅助或者完全不需操控的车辆。作为自动化载具，自动驾驶汽车可以不需要人类操作即能感测其环境及导航。最早的自动化汽车可以追溯到1987年，梅赛德斯-奔驰与德国慕尼黑联邦国防大学共同推行尤里卡普罗米修斯计划。从此以后，许多大型公司与研究机构开始制造可运作的自动驾驶汽车原型。目前自动驾驶还在测试阶段，主要是厂家的测试员在使用，并无大规模推送开放，相关法律条令也还未制定完善。自动驾驶现在主要分为两种解决方案，纯视觉方案与融合感知方案。国内外知名自动驾驶厂商主要有特斯拉、Cruise、百度、英伟达、理想、华为。其中特斯拉为纯视觉方案，其余厂家均采用融合感知方案。我们认为随着自动驾驶技术的逐渐成熟，未来自动驾驶将会成为出行主流的选择。根据ARK投资的报告，人类的出行成本，从1934年用汽车取代马车开始至今几乎没有变动，ARK预测下一次巨大变革会是在无人出租车时代，出行成本会从每英里0.7美元下降到每英里0.25美元；到那时出行市场将会价值11万亿美元，其中无人出租车将会占到5万亿美元。特斯拉也曾今于2019年提及过无人驾驶出租车的出现会大幅降低用户出行成本的概念，但要达到这个 目标的前置条件是FSD全自动驾驶的大规模推送。目前纵观所有消费者能接触到的自动驾驶技术，特斯拉的FSD纯视觉方案相对领先，其拥有最大的存量车队、最大的模型算力、以及几乎极致的垂直整合车机架构，无论是用户规模、使用频次、还是计算速度都相比竞争对手遥遥领先。因此，特斯拉的FSDV12的推送将可能会是自动驾驶行业革命性的一个里程碑。 游戏行业版号进入平稳期，AI生态或迎来新增量空间 纵观2023年，游戏板块年内表现不理想，股价下跌主要源自估值回落以及大盘震荡。在营收表现下跌不明显的情况下，股价的下跌主要来自市场信心不足导致的PE回落，从PE表现加上消费降级，板块估值仍处于历史地位。截至到目前，2023年已累计发放游戏版号11次，共有872款国产游戏、58款进口游戏过审，累计超900款，接近去年全年的两倍。按照当前游戏版号发放频率来看，今年或还将有一批游戏过审。我们认为，未来整体游戏行业的政策导向将趋于清晰，监管政策主要目的在于整治行业乱象并指明行业发展方向，游戏公司可以更准确稳定的朝着指定方向破浪前行。随着AI应用和未来新游上限双重加持下，玩家长期积累的消费意愿集中释放，有望进一步拉升游戏中的人均消费，从而带动行业市场规模增长。另一方面政策也在鼓励游戏厂商出海，未来游戏厂商将立足国际国内两个市场，并将对标世界一流，构建游戏领域的核心竞争力。 根据2023年度移动游戏产业IP发展报告，截至今年9月，移动游戏IP市场实际销售收入为1322.06亿元，在我国移动游戏整体市场中占比77.70%。其中原创IP占比42.69%；引进授权IP占比28.18%，跨领域IP占比6.83%。在我国移动游戏IP市场中，国产IP产品流水占比60%，同比上升5.86%。移动游戏IP核心用户与泛用户规模持续扩张，已拥有超过1.9亿核心用户与2.3亿泛用户群体。在不考虑颠覆性科技变革的影响下，游戏行业有望维持稳步的自然增长，2030年全球手机游戏市场空间有望达到1566亿美元（2021年876亿美元，21-30CAGR6.7%）。2030年，中国手游市场空间有望达到706亿(占比45%），中国之外地区达到860亿（占比55%）。作为头部标杆，腾讯、网易等游戏大厂的海外游戏收入占比已成为公司重要收入来源。 全球云计算：市场格局稳定，未来重点在拥抱AI浪潮 云计算行业是一门重资产、重服务和技术能力，以及先发优势明显的生意。目前全球云计算市场格局已基本确定：亚马逊、微软和谷歌将是未来全球云计算的主要服务提供商。当前关注的焦点，已经不是行业的格局，而是谁将会在这个拥有亿万亿美元的超级赛道上，能够持续保持行业领先的优势。 从23Q3最新公布的财报数据看，我们认为微软极有可能是这个超级赛道优势最明显的玩家，核心的原因在于：微软先天具备ToB服务经验，微软在ToB和ToG的服务经验已经有30多年的积累，对企业和政府的需求以及后续的维护有相当丰富的经验，使得微软云客户的留存率在90%的水平，而且基本上都是大企业客户，这为公司提供稳定持续的收入来源。微软目前已全面在硬件设施、云计算和商业服务领域全生态布局，围绕着AI进行革新。目前有100多项以AI为中心，在云计算设施、模型即服务MaaS、数据平台、Copilot人工只能助手等方刚面的新产品和新功能。既有AzureCobalt、AzureMaia这样专门为AI打造的ARM架构CPU和AI加速芯片，也有将AMD、英伟达最新的处理器纳入Azure云服务，让后者在AI时代成为最Open的世界计算机。11月20日，微软CEO纳德拉宣布，OpenAI创始人山姆·奥特曼（SamAltman）和格雷格·布罗克曼（GregBrockman）将加入微软，领导一个新的高级人工智能研究团队。两位OpenAI创始人对微软的加入将会帮助微软在云计算和AI领域持续保持领先的优势。FY24Q1微软云收入同比增长24%至318亿美元，高于行业平均增速。本季度公司商业订单量同比增长14%，相比上季度的-2%大幅改善。剩余履约义务（RPO）价值2120亿美元，同比增长18%，环比下降120亿美元，高RPO存量使得微软云未来的高增长有了保障。 万物到家趋势不变，即时配送和本地生活相辅相成 抖音22年对本地生活赛道试水初步成功之后，进入23年，快手、微信、拼多多甚至是小红书都纷纷追随着风口入局，要分美团的蛋糕，原本以为本地生活是美团跟抖音的战斗，突然一夜之间发现似乎又回到了2019年时期的百团大战时期。虽说暂且不考虑本地生活这块具有十几万亿大蛋糕的赛道可以容得下足够多的玩家，仅仅从商业壁垒的角度看，本地生活服务的竞争壁垒明显是不够深的，要不然为什么一夜之间会同时出现