2024年展望以研究为动力的投资

Contents Overview 3 2024年经济5 情景1：周期性衰退9 场景2：软着陆 14 情景3：资产负债表衰退18 Overview 更多的风险，更高的收益，以及四个前进的方向 经济和市场的显著变化，加上一年的政治不确定性，使得2024年的预测异常困难。相反，我们提供了世界可以采取的四条潜在路径，每条路径都有自己的概率。 AndrewMcCaffery全球CIO，资产管理 我从来没有在知道12个月后会发生什么的基础上管理过资金。我可能有一个观点，但是良好的投资需要纪律，开放的心态以及对事实变化做出反应的准备。 这使我们能够更快地做好准备，发现支持或反驳给定结果的信号，因此我们可以相应地适应。 在未来一年的展望中，我们列出了我们认为投资者应该保留的发达市场的四种宏观经济情景记住2024年的到来，而我们的投资主管解释了每个人对他们的资产类别意味着什么。 通常，很难理解重大的经济，社会或政治变化，直到它们正在顺利进行并牢固建立新的趋势。我们正处于戏剧性政权更迭的第一阶段-从 低通胀和不断下降的利率。不同的东西将伴随着更大的经济波动，因此持有资产的风险溢价将更高。我们预计利率将趋于更高，不同国家和地区的股票回报率将更加不同。 还有未来的一年。2024年，世界各地将举行一次特殊的选举，同时人们对财政政策重新产生了兴趣。政治上有维持高预算赤字和不同形式的政府干预的愿望。市场将开始为这一支出付出更大的代价。我们将在2024年大量谈论资本成本，不仅是企业，也是政府的资本成本，而不仅仅是利息成本在短期内会起到什么作用。 在这种环境中，我发现考虑不同的情景更有帮助：经济和市场可能采取的替代路径。我和我的同事估计我们认为每种情景的可能性有多大， 当然，最重要的选举将在美国。长期以来，它一直是避风港流动的目的地，也是存放贸易顺差收益的地方，有助于为公共和私人支出提供资金。在一个重新流动的世界中 也许最大的转变是努力建立一个更可持续的世界，以及政策制定者推动公司和投资者的工作 在2024年及以后，通过“全系统管理”与监管机构和行业团体网络接触将继续很重要，这是我们的展望也涵盖的一个主题。 以及中国对美国商品的需求下降，随之而来的所谓“过高的特权” 世界总是不确定的。但这是使用“政权更迭”一词并不夸张的时期之一。投资者将需要在2024年保持灵活性，准备好在真实情况发生时驾驭每一个转折。 世界储备货币的发行似乎正在减弱。这些裂缝很容易在2024年扩大，并给美联储带来了暂停甚至逆转量化紧缩等货币措施的诱惑。 中国的周期处于不同的位置，对其他亚洲经济体的影响可以从该国的需求中受益。我们的《2024年展望》也在这里介绍了情景。同时，日本与西方经济体一样，正在适应一个时代的结束和另一个时代的开始。 2024年经济 东西会给 经济继续带来惊喜，但我们对一件事充满信心：如果美国和其他发达国家的利率尚未达到峰值，那么它们将很快达到峰值。在这种背景下，增长将停滞。我们详细介绍了2024年和下一轮商业周期的四个潜在情景，这是一代人以来最激烈的货币紧缩政策。 萨勒曼·艾哈迈德 全球宏观和战略资产配置主管 2023年让央行官员和金融市场感到惊讶的大部分原因是，我们对过去15年——包括大流行——对家庭和企业的更深层次经济影响缺乏了解。在未来几个月里，我们将更清楚地了解通货膨胀，这是最优的利率水平，或美国就业市场的顽强韧性。但投资者理所当然地担心，这个周期的下一阶段将带来更多的波动。 然而，那些押注于低迷的市场已经被烧毁了一次，现在却排在金发姑娘的“软着陆”后面，过去两年的加息和紧缩政策将足以使经济和劳动力逐步恢复平衡市场。我们有不同的看法。 我们2024年的基本情况是周期性衰退 受财政支持的消费者和公司驱动的韧性是2023年最大的惊喜，但除非出现不寻常的情况，否则明年我们预计经济将最终转低。有迹象表明它已经在这样做。家庭和企业部门在大流行中积累的储蓄缓冲几乎耗尽，财政支持应该缩小，而且很可能 在信贷全面收紧之际，成为再融资需求的回暖。 在紧缩性货币政策的推动下,发达国家迟滞的财政支持的影响逐渐消失,劳动力市场将正常化并恢复价格稳定,然后才能在2024年底实现复苏。 美国过度消费储蓄几乎耗尽 经济衰退后的总超额储蓄 在传导渠道更为有效的欧洲，衰退的迹象已经显而易见。这导致欧洲央行开始关注增长-我们认为这一趋势将在明年在美国站稳脚跟。 所有这些都支持了我们在2024年周期性衰退的基本情况;通胀已经开始下降，但利率将保持更长时间，直到有更明确的迹象表明它正在回到目标。 然后，随着对增长的损害变得明显，各国央行将转向并降息。 在2024年底实现复苏之前，劳动力市场将正常化并恢复价格稳定 另类结局 我们仍然看到其他可能性的空间。周期性衰退，我们给出了60%的概率，我们的2024年展望考虑了更严重的投资影响资产负债表衰退(10%的概率)促使广泛削减开支在公司和消费者的支出中，甚至到2025年，由于对非常高的实际利率的破坏性反应，我们认为更多的机会 从根本上说，我们仍然认为政策收紧与对实体经济的影响之间存在滞后。传导渠道是延迟的，而不是中断的，通货膨胀的持续粘性指向预期错位的 良性软着陆(20%)；以及有不着陆在2024年(10%)，换句话说，经济保持在当前的增长和通胀水平，促使央行进入另一轮政策利率上升，尽管是增量的。 然而，我们的研究表明，这种情况与当前的通货膨胀和劳动力不一致。 市场动态。对富达股票，固定收益和私人信贷分析师的调查显示，公司劳动力成本的压力仍然存在。地缘政治紧张局势和能源转型的要求将继续对商品价格施加上行压力。反过来，这将迫使中央银行保持高利率，迟早会对增长造成更大的冲击。 美联储政策的路径，以及通胀和增长轨迹，在每种情况下看起来都会有很大的不同，并且不可避免地会在时间和终点方面受到高度不确定性的影响。 美联储政策的路径，以及通货膨胀和增长轨迹，在每种情况下看起来都会有很大不同 不要忘记尾巴 增长还有其他真正的威胁。事实证明，中国备受赞誉的复苏之路比预期的要艰难。中国独特的故事需要一套自己的2024年情景，总的来说，我们认为北京今年将设法实现其增长目标，但随着可控的稳定时期到来，它将做得很少。 市场仍然乐观 在当前市场定价支持的软着陆情景下，将利率维持更长时间的决定可能会进一步将通货膨胀率降低到决策者感到满意的水平。然后，美联储和其他机构将通过放松政策做出回应，消除家庭和公司债务支付严重增加的威胁。 美国的选举年使党派分裂成为现实，这威胁到其政府的支出能力，并有可能在欧洲和亚洲有意义地改变地缘政治目标。 在供应已经紧张的时候，俄罗斯与乌克兰的战争继续助长商品价格。以色列与哈马斯的战争扩大到地区冲突所带来的风险仍然存在，包括油价的潜在上涨，这将导致整体通货膨胀的另一次冲击。这种冲击 随着通胀预期的缓解和劳动力市场的稳定，工资大幅上涨的压力将减弱。 知道。期望叙述迅速转变。为更短的周期做准备。注意需求和供应之间的不平衡，以及政策效果的滞后。动荡的宏观经济环境需要保持警惕。 可能导致破坏性的利率上升以及滞胀风险。 政策制定者将继续测试金融体系的局限性。随着世界首次退出量化宽松政策，我们没有-也不能- 在地面上的观点 我们调查了股票，固定收益和私人信贷团队的分析师，以了解他们的行业在不同情况下的表现。 在下表中，向上箭头表示该部门中的大多数响应都暗示了积极的影响，背景颜色表示这些响应的强度。例如，大多数必需消费品分析师回答说，周期性衰退将对他们的行业产生积极影响。向下箭头表示负面影响，红色阴影反映了反应的强度。中性/无变化“-”具有浅灰色背景，表示缺乏清晰的方向。 场景1:周期性衰退 60%概率 我们的基本情况 周期性衰退将导致经济适度收缩，然后在2024年底或2025年初恢复增长。在恢复目标之前，通货膨胀将在一段时间内保持粘性，利率将在更长的时间内保持较高，然后央行转向降息。这是目前我们的基本情况。 投资汇总表:在我们的基本情况下，周期性衰退将带来较低的经济增长，这可能会让小盘股或具有可自由支配销售的公司感到担忧。股票（远离低质量或小名）将引起人们的兴趣，而在固定收益中，重点将仍然是短期，高质量的信用额。 ■对周期性行业和较弱的地理位置持谨慎态度■尽管名义债券将随着利率下降而受益，但由于通胀仍然具有粘性，因此首选通胀挂钩债券■房地产投资的潜在“金发姑娘区” 场景1:周期性经济衰退 场景2：软着陆 场景4:No着陆 多资产 在经济衰退情况下，质量名称，再融资的担忧在基本情况下成为投资级信贷和较高评级高收益发行人的偏好。 我们认为周期性衰退是一种风险很小的情况，在这种情况下，对于有眼光的投资者来说，仍然有很好的机会。 我们预计周期性衰退中的通胀在回落至目标之前会持续一段时间，因此与通胀挂钩的债券（提供“实际收益率”）将优先于名义债券 关于行业和地理位置。投资者不应该害怕持有精选的股票投资，因为市场预计今年晚些时候经济将复苏。美国股市将处于特别有利的位置。特别是，中盘股看起来很有吸引力，标准普尔500指数中的大部分股票今年没有分享“壮丽的七只”股票的令人难以置信的表现(Alphabet， Amazon,Apple,Meta,Microsoft,Nvidia,andTesla).Valuationslookreasonableforthesewell-runcompanieswithsolidgrowthprospects.USsmall-capswouldbemorechallengeinasolving或经济衰退的情况下，考虑到他们更大的债务再融资需求。 在这种情况下。市场已经将通胀价格回归目标，但投资者预计将需要非常高的实际收益率来实现这一目标。在这种情况下，实际收益率将与增长和央行预期一致。 在经济衰退中，印度和印度尼西亚是具有良好防御品质的市场，与全球周期的联系较少 考虑到有吸引力的估值和特殊的经济周期，在任何情况下，我们都会在某些新兴市场持有多头头寸。 But our preferences change depending on whichscenario emerges. In a recession, India andIndonesia are markets with good defensive随着全球利率下降，我们也倾向于一些新兴市场本币债券（带有汇率对冲），但没有任何重大的增长担忧影响主要新兴市场的信誉。 -Henk-JanRikkerink全球解决方案和多资产主管 这反映了我们更广泛地倾向于使用优质股票和信贷对抗低 场景1:周期性经济衰退 场景4:No着陆 场景2：软着陆 私人信贷 固定收益 在周期性衰退中，我们的方法将是专注于进一步降低风险，并分配给资产负债表最强劲的借款人。我们鉴于预期的利率逆转，预计估值会有一些支撑。 我们的周期性衰退情景始于2024年上半年的一段高于共识的通胀时期。我们预计一系列上行通胀意外将为通胀挂钩债券带来另一种超额表现。这将类似于2020/2021年通胀时 加速和1至10年期通胀挂钩债券的表现比所有到期债券高出约15%。上行通胀意外将暗示上半年名义债券的棘手时期 周期性的衰退要求将重点放在我们可以对交易的结构和文档产生直接影响的公司上 2024年，因此，在这种情况下，我们将倾向于中期通胀挂钩债券，而不是名义债券。 如果所有主要货币的收益率曲线保持倒挂，我们建议货币市场基金作为更谨慎的投资者的一个体面的选择，因为它们提供的收益率高于政府债券，几乎没有风险。 Intheseniorsecuredloanmarket,wewouldfavordefectivesectorsandfirmswithcapex-lightbusinessmodelsthathavestrongvisibilityontheirearn