研究早观点
2023年12月25日星期一 【今日要点】 【山证新股】新股周报（1225-1229）：达梦数据通过注册申请，拟募集资金23.5亿元 【山证宏观策略】-国有大行年内第三次调降存款利率简评 【山证宏观】2023年12月国有大行存款利率下调点评：存款利率下调步伐加快，利好债市 资料来源：最闻 【山证轻纺】行业周报-耐克期末库存同比继续下降，下调FY2024报表收入指引至同比增长1% 【山证煤炭】行业周报（20231218-20231224）：-日耗继续提升，关注节日前补库需求 【行业评论】半导体：HBM专题报告-HBM需求增长强劲，新技术带来设备、材料端升级 【衍生品研究】东亚转债投资价值分析-抗生素量价齐升，凸显转债性价比 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【公司评论】瑞丰新材(300910.SZ)：瑞丰新材（300910.SZ）2023年11月行业出口数据点评：11月出口环比小幅增加，润滑油价格平稳运行 【今日要点】 【山证新股】新股周报（1225-1229）：达梦数据通过注册申请，拟募集资金23.5亿元 叶中正yezhongzheng@sxzq.com 【投资要点】 新股市场活跃度下降，12月上市11只股票，创业板/主板首日涨幅均下降 周内新股市场活跃度下降，近6个月上市新股周内共有23只股票录得正涨幅(占比20.54%，前值38.46%)。 科创板：上周科创板无新股上市。周内中研股份、广钢气体、时创能源、浩辰软件录得正周涨幅，盛邦安全、华丰科技、康希通信、锴威特等周跌幅超-5%。 创业板：上周创业板安培龙上市，上市首日涨幅140.60%，首日开板估值71.23倍。周内金杨股份周涨幅超5%，安培龙、昊帆生物、君逸数码等周跌幅超-5%。 沪深主板：上周沪深主板安邦护卫、兴欣新材、宏盛华源上市，上市首日涨幅138.22%/57.49%/229.41%，首日开板估值41.62倍/35.17倍/119.34倍。周内永达股份、润本股份、天元智能、锦江航运、金帝股份等周涨幅超10%，安邦护卫、上海汽配、华勤技术、索宝蛋白等周跌幅超-5%。 新股周期：11月份上市9只新股，科创板/创业板/主板11月份新股首日涨幅较10月份均上升；12月份至今上市11只新股，科创板仅艾森股份上市，创业板及主板发行估值/首日涨幅/首日开板估值较11月均有不同程度下降，当前新股板块以结构性机会为主。另一方面，Wind近端次新股指数成份估值与创业板估值比下降至0.85，对整体性机会保持关注。 投资建议： 近端已上市重点新股： 2023/12：京仪装备(半导体专用温控设备/半导体专用工艺废气处理设备/晶圆传片设备)、艾森股份(电镀液及配套试剂/光刻胶及配套试剂)； 2023/9：盛科通信-U(商用以太网交换芯片)； 2023/8：华勤技术(智能硬件ODM)、广钢气体(电子大宗气体)、波长光电(精密光学元组件)； 2023/7：精智达(DRAM测试)； 2023/6：阿特斯(晶硅光伏组件)、智翔金泰-U(单克隆抗体和双特异性抗体药物)、芯动联科(高性能MEMS惯性传感器)； 2023/5：中科飞测-U(半导体检测、量测设备)； 2023/4：华曙高科（工业级增材制造设备龙头)、晶升股份(半导体级单晶炉)； 2023/3：茂莱光学(工业级精密光学：半导体检测、光刻机、基因测序、AR/VR)； 2023/2：裕太微-U(以太网物理层芯片)、龙迅股份(高清视频桥接及处理芯片)； 2023/1：百利天恒-U(双/多特异性抗体、ADC药物研发）； 2022/12：萤石网络(萤石物联云平台)、微导纳米(ALD设备)、杰华特(虚拟IDM模式的模拟芯片企业)。 近端待上市新股/已获批复重点新股：达梦数据、华阳股份、成都华微。 远端深度报告覆盖：安路科技、瑞华泰、维峰电子、容知日新、澳华内镜、广立微、龙迅股份、鼎泰高科、思林杰、何氏眼科等。 风险提示：新股大幅波动的风险；新股业绩不达预期的风险；系统性风险 【山证宏观策略】-国有大行年内第三次调降存款利率简评 范鑫fanxin@sxzq.com 【投资要点】 投资要点 银行净息差已降至历史低位，调降存款利率有望改善银行压力 近年来企业与居民的储蓄倾向持续走强，使银行负债端压力不断加剧，与此同时，为支撑实体经济复苏，调降LPR、存量贷款利率等举措使净息差进一步承压下行，根据三季报，银行业净息差已降至1.73%，创历史新低。 净息差不断创新低压缩了银行利润水平，同时亦使得银行抗风险能力下降，而降低定期存款利率在储蓄率上升的背景之下预计能够有效降低银行负债端成本，进而改善净息差，为进一步的化债、调降居民及企业贷款利率留出了空间。 调降存款利率亦有望促进居民消费与投资，新一轮宽货币延续 存款利率下调同样有望使居民储蓄向消费与其他金融资产转移，最终的关键在于居民的信心修复，这并不能一簇而就。而与此同时，我们也应认识到此次调降存款利率带来的积极信号与影响，新一轮宽货币延续，未来仍有进一步降息空间。 对市场的影响：低估值环境下有望改善市场情绪 11月底以来A股持续震荡走低，估值再度回到历史低位，在此背景之下的宽货币操作有望改善市场情 绪与流动性，带来增量资金机会，而后期伴随着经济基本面改善，有望进一步吸引增量资金入市。 风险提示：宏观经济不及预期；地缘冲突超预期发展 【山证宏观】2023年12月国有大行存款利率下调点评：存款利率下调步伐加快，利好债市 郭瑞0351-8686977guorui@sxzq.com 【投资要点】 核心观点： 事件：据证券时报网消息，继今年9月国有大行下调存款利率后，时隔三个月存款利率再迎“降息”。12月22日起，多家国有大行将再下调存款挂牌利率。此次国有大行下调存款利率，是2022年4月存款利率市场化调整机制建立以来的第五轮存款利率下调，也是2023年以来的第三轮存款利率下调。 本轮存款利率下调的三个背景。第一，此次存款利率下调具有较强的政策驱动性。2023年以来，央行多次强调继续深入推进利率市场化改革，发挥好存款利率市场化调整机制的重要作用，稳定银行负债成本，增强金融支持实体经济的可持续性。本轮存款利率下调并没有政策利率下调或十年国债收益率大幅下降的背景，可见此次存款利率下调具有较强的政策驱动性，进一步体现了政策层面对实际贷款利率下降的推动，也体现了利率市场化改革的成效。第二，商业银行亟需稳定负债端成本，因此在本轮存款利率下调中也具有更强的主动性。第三，贷款利率和存款利率的非对称下行滋生套利空间，此次存款利率下调有利于化解疏通资金“空转”现象，切实提升实体经济的有效融资。 存款利率下调对实体经济主要通过三个途径产生有利影响。第一，本轮存款利率再度非对称下调有利于缓解银行净息差压力，增强支持实体经济的可持续性。第二，存款利率下降一定程度上能直接或间接推动贷款利率进一步下降，从而以较低的融资成本驱动实体经济融资需求。第三，在存款定期化的背景下，有助于缓解居民储蓄高增长现象，降低优质企业资金空转，引导居民扩大消费和投资。但另一方面，存款利率下调同样也有副作用，可能再度提升住户去杠杆意愿。 此次存款利率下调利于债券收益率下行拐点确认，利好债市。第一，10月以来经济基本面边际下行，库存周期波动，通胀下行导致实际利率高位，印证经济内生动能不足。第二，中央经济工作会议定调政策后，财政政策发力的靴子落地，对债市的不利影响缓解。一是10月以来的特殊再融资债、增发国债发行等供给不利因素缓解。二是四季度及明年财政发力对基建的推动空间尚待验证。三是中央经济工作会议定调明年财政政策“适度加力、提质增效”，但也强调“增强财政可持续性”，财政政策整体符合市场预期。第三，随着新一轮存款利率下调，货币政策空间有望打开。存款利率下调缓解银行净息差压力，在促进社会综合融资成本稳中有降的目标下，未来MLF、LPR等政策利率也有望下调以促进贷款利率下降。当然，中美利差、预防资金“空转”等对货币宽松的影响仍未解除，但整体来讲这些因素在未来一段时期均有望缓解。第四，存款利率下调有望进一步推动存款向理财“搬家”，同时银 行负债成本下降也有望增加债券的配置。 风险提示：国内稳增长政策加快步伐；地缘冲突加剧。 【山证轻纺】行业周报-耐克期末库存同比继续下降，下调FY2024报表收入指引至同比增长1% 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 本周观察：耐克披露FY24Q2财务数据，期末库存同比下降14% 耐克披露FY24Q2（截至2023年11月30日止前三个月）季度财报。FY24Q2，公司实现营收133.88亿美元，同比增长0.5%，剔除汇率影响，同比下降1.0%；实现净利润15.78亿美元，同比增长18.6%。分品牌看，FY24Q2，耐克品牌实现收入128.72亿美元，同比增长1%，剔除汇率影响，同比持平；匡威品牌实现收入5.19亿美元，同比下降11%，剔除汇率影响，同比下降13%。分渠道看，FY24Q2，耐克品牌直营渠道实现营收57亿美元，剔除汇率影响，同比增长4%，其中NIKEDigital营收同比增长1%，耐克门店营收同比增长9%。批发渠道实现营收71亿美元，剔除汇率影响，同比下降3%。分品类看，FY24Q2，耐克品牌鞋履、服装、配饰产品分别实现营收86.07、37.74、4.79亿美元，剔除汇率影响下，同比增长0%、-2%、15%。分区域看，FY24Q2，耐克品牌北美、EMEA、大中华区、APLA分别实现营收56.25、35.67、18.63、18.05亿美元，剔除汇率影响，同比增长-3%、-3%、8%、10%。 盈利能力方面，FY24Q2，毛利率同比提升1.7pct至44.6%，SG&A%为31.0%，同比持平，其中品牌宣传及营销费用占收入比重为8.3%，同比持平，管理费用占收入比重为22.6%，同比持平。存货方面，截至FY24Q2末，存货为79.79亿美元，同比下降14.4%，环比下降8.3%。 展望FY2024，考虑零售表现不及公司预期和大中华区、EMEA区域宏观环境的不确定性，公司下调此前指引，预计FY2024报表营收同比增长1%，预计FY24Q3报表营收同比小幅下降，预计FY24Q4报表营收同比增长低单位数。 行业动态： 特步国际控股有限公司于12月17日发布公告称，为进一步发展索康尼及迈乐品牌在中国内地、香港、澳门的业务，以6100万美元作价收购索康尼所在合资公司所持权益，同时收购索康尼在中国40%的拥有权权益。 菜百股份近期在接受调研时表示，“菜百传世”是公司推出的主要聚焦古法黄金细分品类的子品牌。一方面，公司选取部分较为成熟的门店设立“菜百传世”子品牌形象专区，向市场渗透子品牌形象，提升其知名度。另一方面，公司已在线下开设部分以“菜百传世”子品牌为主题的形象店，目前尚处于起步阶段。公司将通过对市场反馈、店面数据等情况的分析，持续梳理优化子品牌产品线，构建子品牌门店运营模型，为未来探索尝试子品牌门店独立运营奠定基础。 近日，大众运动全产业链企业迪卡侬正式迎来入华20周年，开启在华发展新篇章。上世纪80年代，迪卡侬以生产采购商的身份来到中国。2003年，迪卡侬在上海开设亚洲首家实体店，实现了设计、生产、物流及零售的全方位覆盖，中国也成为除法国外首个实现全产业链布局的海外市场。20年来，迪卡侬通过引入新技术、新模式、新生态提升产业供应链的敏捷高效及可持续性，推进产业供应链协同创新，促进中国体育产业跑出“加速度”。行情回顾（2023.12.18-2023.12.22） 本周纺织服饰板块跑输大盘、家居用品板块跑输大盘：本周，SW纺织服饰板块下跌2.14%，SW轻工制造板块下跌2.49%，沪深30