新力量New Force总第4438

2023年12月22日星期五 研究观点 【大市分析】 美股连升两个月后回吐资金外溢港股可望受惠 【公司研究】 中软国际（354，买入）：云智能业务高速增长，基石业务稳扎稳打波音（BA，买入）：双通道客机订单强劲，BDS部门需改革提升效率 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 美股连升两个月后回吐资金外溢港股可望受惠 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 12月21日，港股出现先低开后倒升修复的行情走势，虽然隔晚美股三大指数都回吐下跌了逾1％，相信是令到港股低开的原因，但是在港股现时估值已足够低、具备好见底条件的背景下，加上A股亦见回稳反弹，估计是促使港股出现倒升修复的消息因素。恒指微升了不足10点以16600点水平来收盘，仍守16400点的好淡分水线之上，正如我们指出，稳好状态仍得以保持，但宜尽快升穿17000点整数关来进一步强化回升走势。目前，连升了两个月、累涨了逾15%的美股终于回吐了，资金焦点因而有转移的机会，有外溢到落后地区股市的可能，对现时大幅落后于外围股市的港股来说，可以是一个好消息。事实上，在美联储加息周期已完成明年有减息机会、人民币兑美元已大致恢复总体稳定性、以及港汇正出现反复转强显示有资金流入等等的情况下，我们对于已处于低位水平的港股，可以保持正面态度看法。另一方面，港股跟A股的联动性比美股更强，如果A股也能同步弹升的话，港股从上周开始形成的反复回升格局，将可更加的获得强化。 港股先低开后修复，在开盘初段曾一度下跌169点低见16445点，守于16400点的好淡分水线，近日形成的回稳反弹格局势头得以保持，但要尽快升穿17000点来强化提振升势。指数股继续分化表现，其中，互联网科技龙头股表现仍见突出，公司高层有新安排任命的阿里巴巴-SW(09988)，再涨了1.1％至73.35元收盘再创月内新高，而在我们关注名单里的百度-SW(09888)也涨了1.44％至112.2元收盘，逐步站稳在10日和20日线的110元水平以上，公司与华西医院签署战略合作协议落实AI技术的实践应用，相信是刺激推动股价的消息。 恒指收盘报16621点，上升7点或0.04％。国指收盘报5620点，上升7点或0.12％。恒生科指收盘报3710点，下跌16点或0.43％。另外，港股主板成交量在圣诞长假前缩降至695亿多元，而沽空金额有104.3亿元，沽空比例15％。至于升跌股数比例是901：654，日内涨幅超过11％的股票有42只，而日内跌幅超过10％的股票有28只。港股通净流出一天后恢复净流入，在周四录得有逾24亿元的净流入额度。 【公司研究】 中软国际（354，买入）：云智能业务高速增长，基石业务稳扎稳打 李京霖852-25321539Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 中期毛利率改善，收入稳步改善 2023年中期公司收入公司实现收入85亿元，同比下降16%；其中云智能业务收入33亿，同比增长3%，主要源于华为在云、车、鸿蒙等新兴业务方面的拓展；基石业务收入51亿元，同比下降24%，主要源于行业大客户需求缩减以及公司战略转向高价值项目拓展；毛利润20亿元，毛利率同比下降1.1%至23.7%，归母净利润3.51亿元，同比下降38.6%，环比上升86.8%。保证鸿蒙业务和汽车领域稳健发展竞争力的同时，公司毛利率开始逐步改善。 基石业务持续承压，软件工厂积极蓄能 公司业务持续承压，主要是宏观环境下大客户业务收缩。23年上半年基石业务实现营收51亿元，同比下降24%，报告期内，收入贡献600万元以上客户数环比从190个下滑至171个；大客户集中度同比持续下降。值得一提的是，公司与华为、百度、阿里、建设银行等基石客户达成长期稳定合作关系的同时继续深耕中国移动、中国电信、中石化和中海油等央国企客户。我们预计公司基石业务在未来几年内仍将保持12%左右的增速。 云智能业务高速发展，汽车领域蓄势待发 23年上半年云智能业务营收33亿元，同比增长3%，主要由全栈云业务服务能力提升带来业绩增长。公司成为首批通过华为云CTSP认证的服务伙伴，且持续保持IDC统计的云迁移、云开发两大细分领域排名第一，未来将在云专业服务领域持续增长；同时，公司深度参与华为造车各项业务，并已为比亚迪、吉利、沃尔沃等多家龙头车企进行软件架构和智能座舱的技术服务。我们认为公司在鸿蒙矩阵不断垂直优化，公司绑定华为云能力10%份额，2022年华为云营收达到453亿,未来公司有望持续受益，同时智能汽车软件产业链的布局将打开公司增长新增长曲线。 目标价8.1港元，买入评级 综合分析，中软国际流水稳健，且公司研发能力继续加固，我们看好公司在云智能业务的影响和布局。在华为多项业务合作线以及大客户的加持下，基石业务预计依旧稳定发力；云智能业务和汽车业务员高速发展的确定性。考虑到毛利率承压的影响，我们调整估值中枢为18倍PE，根据2023年预测盈利得出目标价为8.1港元，较上一收盘价有33.9%的上升空间，维持买入评级。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 波音（BA，买入）：双通道客机订单强劲，BDS部门需改革提升效率 韩啸宇+852-25222101Peter.han@firstshanghai.com.hk 财务摘要 2023Q3公司实现收入181亿美元，同比增长13.5%，不及彭博一致预期的181.6亿美元，商用飞机收入较去年大幅好转。本季度公司毛利为11.7亿美元，经营亏损为8.1亿美元，不及彭博一致预期的5亿美元，经营利润率为-4.5%。本季度公司GAAP净亏损为16.4亿美元，约合每股亏损2.70美元，不及彭博一致预期的每股亏损2.49美元。季度经营现金流为0.22亿美元，自由现金流为-3.1亿美元。Non-GAAP核心经营亏损为10.9亿美元，Non-GAAP核心经营利润率为-6%，去年同期为-19.2%。Non-GAAP核心每股亏损为3.26美元，不及彭博一致预期的每股亏损2.95美元。 Chuck Li+852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业航空航天股价260.02美元目标价320.00美元（+22.13%） 双通道客机订单强劲 新冠大流行对于航空市场的影响基本结束，当前全球航空市场流量已经恢复至2019年的90%。本季度公司毛订单强劲，达到321架，包括瑞安航空的150架737MAX 10、美联航的50架787及阿联酋航空的39架787。目前BCA的订单储量超过5100架飞机，价值3921亿美元，上季度为3629亿美元，环比增长良好。近期阿联酋航空的大订单也证明777X在洲际旗舰客机市场中相较A350更具备吸引力，在即将到来的77W更新周期中占据优势。 BDS部门需改革提升效率 本季度BDS收入为54.8亿美元，同比增长3.3%。经营亏损9.2亿美元，经营利润率-16.9%。利润率的大幅下降主要由于1）VC-25B开发项目由于工程变化及劳动力不稳定所产生的高于估计的4.82亿美元费用。2）卫星合同的交付成本较高，导致了3.15亿美元的损失。公司正在推动精益制造、严格的项目管理和成本生产率、新的培训计划等方案让BDS在2025-2026年恢复至高个位数经营利润率。 目标价320美元，买入评级 我们评估了2023-2025财年公司生产及交付的情况，使用DCF模型对波音公司进行估值。取WACC为8.5%，永续增长率为2%，求得合理股价应为320.00美元，比当前股价高出17.98%。维持买入评级。 风险提示 坠机事件导致消费者信心重建缓慢、空客A320Neo及A350等竞品导致737 MAX及777客机的市占率下降、中美关系风险。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2023第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com