新力量New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4437 2023年12月21日 星期四 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 总体沽空比例降至年内最低 【公司研究】 阳光纸业（2002，买入）：牛卡纸市场创新者，三大板块协同效应，消费需求有望复苏 首次评级 现价目标价上涨空间23EPS24EPS（美元）（美元）(%)（美元）（美元）阳光纸业2002买入2.743.4425.5%0.40.45公司代码评级 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 第一上海 新力量New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 总体沽空比例降至年内最低 12月20日，港股回吐两日后出现回稳，近日形成的回稳反弹格局仍在未有受到破坏，但短期动力仍有待进一步释放。恒指涨了有接近110点在16600点水平收盘，守于16400点的好淡分水线之上，稳好状态仍得以保持，但宜尽快升穿17000点整数关来进一步强化回升走势。正如我们指出，在港股现时估值已足够低、具备好见底条件的背景下，恒指在上周一创出年内新低15972点后，就走出了一波反复回升的行情走势。然而，由于盘面目前仍缺乏新一轮领涨权重股来带动，加上A股近期亦表现出弱势，都是限制了港股以致未能有效释放动力的原因。但值得注意的是，A股上综指在经历了一个月来的深度调整后，技术性超跌状态已见严重，反弹修正的要求来得殷切。如果A股来一个跌后回稳反弹的话，相信对正蓄势待发的港股可以带来助燃推动力。事实上，在美国加息周期已到顶的最新形势下，港股表现明显落后于外围股市的情况，已逐步引起环球资金的关注，这个从港汇出现反复转强中，可见资金有正回流香港的迹象。另一方面，港股总体沽空比例进一步回降至12％以下，是年内的最低水平，空头持续压盘的压力有望消除。 港股出现回好反弹，在盘中曾一度上升236点高见16741点，走势上宜继续守稳16400点好淡分水线，并且要尽快升穿17000点来强化近日形成的回稳反弹格局势头。指数股继续分化表现，其中，互联网科技龙头股表现相对突出，在我们关注名单里的腾讯(00700)走了一波两连升再涨0.77％，而阿里巴巴-SW(09988)更是涨了有2.65％创月内新高，市场对于公司高层的新安排任命表示欢迎，相信是刺激推动股价的消息。 恒指收盘报16614点，上升109点或0.65％。国指收盘报5613点，上升20点或0.35％。恒生科指收盘报3727点，上升19点或0.5％。另外，港股主板成交量回升至900亿多元但仍不达标，而沽空金额有105.8亿元，沽空比例降至11.76％的年内最低。至于升跌股数比例是814：751，日内涨幅超过13％的股票有40只，而日内跌幅超过10％的股票有45只。港股通又再转为净流出，在周三录得有逾110亿元的大额净流出。 第一上海 新力量New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 邹炜 852-25321597 wilson.zou@firstshanghai.com.hk 行业 原材料 股价 2.74港元 目标价 3.44港元 （+25.7%） 总市值 30.96亿港元 已发行股本 11.30亿股 52周高/低 3.33港元/1.84港元 每股净资产 4.40港元 股价表现 阳光纸业（2002，买入）：牛卡纸市场创新者，三大板块协同效应，消费需求有望复苏 牛卡纸市场创新者，造纸到包装全面覆盖 阳光纸业自2000年成立以来，已成为亚洲和全球重要的造纸企业之一，拥有超过110亿元总资产、5000名员工和30多家子公司。公司专注于高端造纸市场，年造纸产能达到230万吨，在白面牛卡纸和涂布白面牛卡纸领域确立了领导地位。在技术创新方面，公司建立了技术中心和研究院，拥有70多项自主知识产权，通过创新的“以草代木”原料策略，成为了行业内技术和标准的主要制定者。销售网络广泛，涵盖国内34个分公司及多个国际市场。公司在数字化转型和智能制造方面处于行业前沿，同时通过业务扩展和战略投资，如进入高端瓦楞纸市场，引入香港纸源战略投资等，进一步巩固其行业领导地位。公司在产能规模、技术实力和市场扩张方面表现出色，展现了强大的竞争优势和增长潜力。 三大板块协同效应，客户质量优异，需求有望复苏 公司通过其全面的业务布局涵盖造纸、包装及配套产业，形成了从原材料到成品的完整产业链。在造纸板块中，公司主要生产多种纸品，包括白面牛卡纸、涂布白面牛卡纸、瓦楞纸和特种纸等，其中涂布白面牛卡纸作为公司的创新产品，在中高端市场占据约55%的市场份额，而白面牛卡纸市场份额超过30%。这些产品的市场优势为公司的稳定收入和增长提供了强有力的支持。与此同时，公司与蒙牛、伊利、百威啤酒等众多头部企业建立了深厚的合作关系，进一步巩固了其在食品饮料、医药、家电、新能源等行业的市场地位。尽管面临原材料价格波动和市场竞争，公司的财务状况保持稳健，具有良好的抗压能力。在下游市场需求和原材料供给方面，公司成功应对了挑战，并持续保持正向盈利。加之中国消费市场的复苏和包装行业的需求提升，为公司未来的业务增长提供了积极的市场环境。 产品优势、客户基础和产业链布局奠定长期增长基础，目标价3.44港元 我们看好公司中长期增长前景，基于其产品多元化和精准市场定位，稳定的端客户群体，以及强大的产业链布局。公司在造纸和包装板块之间的弹性布局增强了其抗风险能力。结合对港股市场主要竞争对手的估值分析，我们预测公司在未来几年将保持稳定增长，给予公司7倍PE的估值中枢，预计其股价将上升25.7%，给予3.44港元的目标价，首次覆盖给予买入评级。 图表1: 盈利预测 截止12月31日财政年度2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测收入(百万元)7,9829,5389,11710,09911,281变动(%)19.6%19.5%-4.4%10.8%11.7%归母净利润(百万元)557206405459537变动(%)11.8%-63.0%96.9%13.3%17.0%每股盈利(元)0.630.200.400.450.53变动(%)3.3%-68.0%96.9%13.3%17.0%市盈率@2.74港元（倍）4.012.66.45.64.8每股股息（港元）0.160.000.000.000.00息率(%)5.8%0.0%0.0%0.0%0.0% 资料来源：公司资料、第一上海预测 第一上海 新力量New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 公司估值与评级表 股票代码现价目标价评级22PE23PE24PE22息率23息率22-24EPS每股净资产市值（港元）（港元）（倍）（倍）（倍）（%）（%）CAGR（%）（港元）（亿港元）零售消费李宁233119.2664.82买入11.210.28.52.652.9415.09.60508安踏202074.40116.1买入23.819.816.11.792.1521.513.752019特步13684.3910.73买入10.89.07.24.635.5822.73.82116波司登39983.454.23买入15.513.010.74.645.5120.41.16376申洲国际231385.7597.79买入25.425.221.82.232.017.924.491289蒙牛乳业231920.1037.9买入13.512.410.52.212.4313.310.56794现代牧业11170.731.4买入4.43.32.60.000.0029.11.6558中国飞鹤61864.078.74买入6.14.64.17.098.4522.53.05362奈雪的茶21502.956.8买入不适用22.111.60.000.00不适用3.5651华润啤酒29133.2062.4买入22.317.914.51.812.2424.09.331077青岛啤酒16848.5077.94买入15.913.611.02.983.6620.421.00318颐海国际157910.9818.44买入13.010.89.31.792.6418.14.62115恒安国际104428.2537.26买入15.311.19.05.505.5030.618.98328敏华控股19995.206.65买入10.69.58.55.776.3511.63.20204维达国际333122.7522.84买入38.663.223.21.760.5728.910.43274百果园24115.906.46买入24.721.417.70.000.0018.12.9894海底捞686213.8226.3买入49.815.213.00.001.3096.01.56770海伦司98693.8510.1买入不适用14.510.20.000.00不适用2.8049教育新高教20012.094.25买入4.74.23.810.6212.2211.82.5932博彩银河娱乐集团2742.8559.33买入不适用22.615.30.001.40不适用14.631872澳门博彩控股8802.383.34买入不适用不适用17.00.000.00不适用2.25169金沙中国192822.5035.75买入不适用18.614.70.040.01不适用不适用1821软件及互联网、硬件及半导体金蝶国际26810.4218.6买入不适用不适用不适用0.000.00不适用2.34362腾讯700314.20475买入23.917.114.30.510.5129.3109.5130069网龙77713.5225买入4.94.34.14.815.408.916.6873金山软件388824.5045.2买入不适用64.541.50.730.82不适用16.03334中软国际3546.0611.7买入21.713.811.40.180.5037.64.40184中国民航信息网络69612.6620买入52.826.418.90.070.0667.17.38370百奥家庭互动21000.240.86买入54.519.814.54.134.1393.60.677美团-W369078.80151买入不适用33.820.30.000.00不适用27.564919微盟集团20132.827.25买入不适用不适用不适用0.000.00不适用1.4778百度-SW9888110.60161买入41.114.113.10.000.0077.392.003090比亚迪电子28532.8544买入36.916.911.30.541.1880.812.74740舜宇光学238271.4066持有29.249.431.70.700.42不适用22.29783中芯国际98120.5024买入11.423.926.30.000.00不适用16.301622长飞光纤68698.0026.7买入4.74.23.86.427.0810.515.3428中兴通讯76316.3019.36买入9.17.9不适用0.000.0011.67.46689中国电信7283.456买入10.19.68.66.097.258.55.30479中国联通7624.588.9买入7.46.55.86.778.5212.912.501401中国移动94161.5580买入9.79.18.57.157.646.968.2013151华虹半导体1347