专题 | 新湖期货“农湖汇”

策略摘要： 上游累库、下游去库，造成了当前豆粕震荡纠结的局面。操作上，目前连粕盘面在逐渐挤出天气升水的过程中，内盘连粕需求差、供应出变数正在博弈，此外仍需谨防天气的反复，短期连粕暂无明显的方向性，震荡运行为主，中期震荡偏弱。综合来看，近期国内外油脂油料基本面对油脂盘面波动影响有所减弱。国内商品市场情绪、美元指数的波动影响有所增加。中短期，南美大豆丰产预期下，油脂反弹支撑不足，下跌阻力更小。操作上，暂观望，或择机继续偏空操作。本周生猪涨势趋缓，继续反弹动力不足。本轮生猪疫病扰动告一段落，产能去化力度仍较为有限，降温后市场消费旺季预期重燃，接过生猪利多大旗，但生猪供应充足仍是价格的最大压制因素，一旦后续需求端预期稍有转变，价格恐再度下行，暂不建议盘面追多，后续盘面走势仍偏空，建议继续关注远月逢高做空套保机会。本周连玉米盘面继续下探，现货端玉米价格下跌加速，悲观情绪蔓延，目前市场痛点在于内贸玉米南下走货困难，仅当地深加工企业消费支撑为主，进口谷物低价且集中到货，供应端充足对内贸玉米挤占明显，而进口集中到货恐延续到明年一季度，玉米价格走弱预期仍在，关注年前下游市场建库阶段对内贸玉米的采购意愿。郑棉现阶段因近月交割有所支撑，需求也季节性边际好转，不过同比依旧不算乐观，同时因为新花货权仍主要集中在轧花厂手中，鉴于前期合适套保位较少，目前郑棉上方仍有较强套保压力，整体或维持区间震荡为主。考虑到需求好转的持续性和幅度未知，建议现阶段观望为主，待近月交割后关注下游情况究竟是昙花一现还是否极泰来，届时郑棉或随之运行。长期，明年看涨炒作话题较多，1季度适合逢低布局。中期来看，目前国内新季食糖生产存在短期上量预期，盘面承压，但盘面接近新榨季食糖完税成本线，元旦前后随着补库预期的到来，盘面反复的可能性增加，库存的变动影响郑糖的节奏，前低空单可关注技术位止盈，前高空单仍可继续持有，关注区间6000-6800元/吨。长期来看，牛熊转势阶段，可能出现大幅波动，长期逢高布空主线不改。 观察池：油脂（空）生猪（空） 本周美豆延续震荡，僵局仍未打破。美豆阶段性见顶回落之路并非一帆风顺，近期的美豆出口销售数据也在继续支撑市场，虽然不断有机构在下调巴西大豆产量，但如果没有继续出现超预期的干旱，目前的美豆盘面已经处在天气炒作利多兑现的阶段，进一步回调的概率仍然不小。不过现在已经逐渐进入阿根廷关注时段，去年12月对于阿根廷大豆产量的预期是4950万吨，后来众所周知调降至2500万吨，今年目前的产量预期是4800万吨。前车之鉴，巴西丰产可能性增加，不代表阿根廷也走同样的路径。若阿根廷在播种初期问题不大，美豆跌破1300可能性较大，但美豆在1250成本位附近仍将面临强支撑。国内市场，本周豆粕现货日成交量再次回落，伴随着1-5价差的回落，市场情绪再度低迷，去年豆粕1-5价差在最后几个交易日突破大涨，今年市场仍然对此抱有一定期待，但目前12月大豆船期已经买完，1月船期大豆采购仍较慢，所以3-5价差似乎较1-5价差更值得期待一些。而且今年目前油厂的豆粕库存压力要明显比去年大，情绪端比去年更弱，1-5向上突破的难度要比去年大。上周国内油厂豆粕库存继续回升，仍在季节性偏高位运行，油厂大豆库存走势继续向上，现货基差稍有持稳，下游饲企豆粕库存略有回升，但仍是近几年同期的最低水平，基本上到了极限。上游累库、下游去库，造成了当前震荡纠结的局面。中期来看，我们认为新作库销比的调降对于美豆价格形成支撑，收割低点抬升。但从时间点上来看，当前巴西天气炒作热度逐渐过去，阿根廷天气关注度开始提升，人民币近期开始走升值趋势，对于内盘压力增大。从过去两年的情况来看，进口大豆买船、到港量与实际供应量、大豆压榨量并不划等号，在下游饲企压缩库存的情况下，未来现货供应恐慌情绪仍可能出现。连粕的回落走势不会太顺利，如果回调幅度很大，那意味着可能再度迎来结构性单边做多及正套机会。操作上，目前盘面在逐渐挤出天气升水的过程中，内盘连粕需求差、供应出变数正在博弈，此外仍需谨防天气的反复，短期连粕暂无明显的方向性，震荡运行为主，中期震荡偏弱。 油脂市场本周震荡趋弱，11月棕榈油产地开始进入雨季，目前棕榈油产地供需偏中性。未来一周巴西北部预计即将迎来有利降雨，南美大豆丰产预期始终压制盘面。国内基本面看，短期油厂豆油库存实现小增，中期供需边际增加预期不变。国内菜籽压榨量已经明显增加，最新沿海菜油库存继续回升。国内棕榈油最新库存继续下降，因12月船期采购数量较少，但目前仍是极高库存水平。综合来看，近期国内外油脂油料基 本面对油脂盘面波动影响有所减弱。国内商品市场情绪、美元指数的波动影响有所增加。中短期，南美大豆丰产预期下，油脂反弹支撑不足，下跌阻力更小。操作上，暂观望，或择机继续偏空操作。 本周生猪涨势趋缓，继续反弹动力不足。本轮生猪疫病扰动告一段落，产能去化力度仍较为有限，降温后市场消费旺季预期重燃，接过生猪利多大旗，但生猪供应充足仍是价格的最大压制因素，一旦后续需求端预期稍有转变，价格恐再度下行，暂不建议盘面追多，预计冬至前市场乐观心态仍将延续，关注后续冬至附近及元旦附近养殖端肥猪出栏压力。以目前仔猪价格测算外购育肥后成本在14.08元/公斤附近，对应盘面05合约及远月合约存在养殖利润，后续盘面走势仍偏空，建议继续关注远月逢高做空套保机会。 本周连玉米盘面继续下探，现货端玉米价格下跌加速，悲观情绪蔓延，目前市场痛点在于内贸玉米南下走货困难，仅当地深加工企业消费支撑为主，进口谷物低价且集中到货，供应端充足对内贸玉米挤占明显，而进口集中到货恐延续到明年一季度，玉米价格走弱预期仍在，关注年前下游市场建库阶段对内贸玉米的采购意愿。目前东北基层售粮进度不及此前预期，卖压恐再度后移，进而压制盘面03和05合约走势，01合约临近交割月，前期01合约空单建议止盈，03合约空单仍可继续持有。关注市场悲观预期下，07合约及远月合约的逢低布局多单机会。 本周郑棉反弹受阻，横盘为主。供给侧，截至13日，疆内新花累积加工量为432.5万吨，虽然由于新花推迟上市以及棉农初期惜售，加工开始较往年略晚，但在设备迭代下加工速度为历年之最，目前整体体量已经后来居上，仅次于2020年同期，加工速度拐点也有所显现，日加工量迅速回落至4.5万吨，周环比加工量减少17%。预计新花疆内产量在540-550万吨，全国580-590万吨。需求侧，12月季节性外单和春单开始下放，国内棉纺产业链下游受季节性订单增量影响，企业运行情况以及库存结构较前期周度环比持续有所好转，不过目前主要为布厂改善，还未有效传导至纱厂。此外，棉纱渠道贸易商也已经停止大幅降价抛货的举措，或因年底资金回笼的需求已经解决，或因下游回暖看好需求复苏，又或因交割前夕郑棉有所支撑。整体而言，现阶段近月交割有所支撑，需求也季节性边际好转，不过同比依旧不算乐观，同时因为新花货权仍主要集中在轧花厂手中，鉴于前期合适套保位较少，目前郑棉上方仍有较强套保压力，整体或维持区间震荡为主。考虑到需求好转的持续性和幅度未知，建议现阶段观望为主，待近月交割后关注下游情况究竟是昙花一现还是否极泰来，届时郑棉或随之运行。长期，明年看涨炒作话题较多，1季度适合逢低布局。 本周郑糖震荡偏弱。巴西食糖产量最新数据利空糖价，印度多次就E20计划中甘蔗制乙醇量进行炒作。中长期来看，国际糖价高点或已经出现，但转势阶段反复无常，需要继续关注未来四个月内印度方面的话题炒作力度。郑糖在此压力下继续低位盘整，现货端报价偏弱，拖累盘面，关注云南糖和广东糖上市情况，点价糖消耗后盘面可能有所回升，但预计回升力度一般，关注外盘企稳情况。中期来看，目前国内新季食糖生产存在短期上量预期，盘面承压，但盘面接近新榨季食糖完税成本线，元旦前后随着补库预期的到来，盘面反复的可能性增加，库存的变动影响郑糖的节奏，前低空单可关注技术位止盈，前高空单仍可继续持有，关注区间6000-6800元/吨。长期来看，牛熊转势阶段，可能出现大幅波动，长期逢高布空主线不改。 撰写人：刘英杰 审核人：李强 撰写人职业资格号：F0287269 撰写人投资咨询从业证书号：Z0002642 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对或 打 算 违 反 任 何 地 区 、 国 家 、 城 市 或 其 他 法 律 管 辖 区 域 内 的 法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 新 湖 期 货 。 未 经 新 湖 期 货 事 先 书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊发 ， 须 注 明 出 处 为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修 改 。 本 报 告 的 信 息均 来 源 于 公 开 资 料 和/或 调 研 资 料 ， 所 载 的 全 部 内 容 及 观 点 公 正 ， 但 不 保 证 其 内 容 的 准 确 性 和 完 整 性 。 投 资 者不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 新 湖 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的判 断 ， 新 湖 期 货 可 发 出 其 他 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 新 湖 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 更 新 情 况 。 新 湖 期 货 不 对 因 投 资 者 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 新 湖 期货 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 投 资 者 ， 新 湖 期 货 建 议 投 资 者 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 、 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 投 资 者 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 投 资 者 投 资 咨 询 建议 。