2024年利率债市场展望：顺应周期，乘风破浪

2023年固定收益市场回顾与2024年展望

1. 债券市场回顾

宏观经济基本面:

• 国际：误判在于对美国经济深度衰退的预期，尽管面临高通胀和连续加息，但核心通胀缓和，经济衰退预期并未实现。
• 国内：对经济快速复苏的预期过高，忽视了包括投资效率下降、地方政府债务、消费升级受阻、人口老龄化及房地产后周期影响在内的中长期问题。

货币、财政政策:

• 政策调整：由“货币主导，财政辅助”转变为更加综合的政策组合，旨在刺激经济复苏。
• 资金面：政府债券供给、库存周期、财政政策加码（如赤字率上调、中央加杠杆）等因素短期内提振市场。

央行资金面:

• 投放：公开市场操作、逆回购利率和回购定盘利率变动，反映资金面的动态变化。
• 货币总投放：8月以来，货币投放量加大，支持经济复苏。

利率债走势:

• 短期波动：受政策、库存周期、财政供给影响，利率有所上行。
• 长期趋势：利率中枢下移，资产荒延续，利率低点可能创历史新低。

2. 2024年债券市场展望

短期:

• 政策影响：政策组合拳加大，经济复苏预期增强。
• 库存周期：库存周期与十年期国债收益率关系短期内可能推动利率上行。

长期:

• 资金面：财政供给和年末年初切换可能导致资金面趋紧，长期看货币政策仍维持宽松。
• 利率中枢下移：经济增长潜力下降、资产荒加剧、海外降息、货币宽松等因素推动利率中枢下移。
• 政府加杠杆：政府加杠杆对国债利率下行形成支撑。
• 资产荒问题：资产荒持续，支持债市走牛。
• 经济复苏斜率：经济复苏斜率上升，但长期利率趋势向下。

结论

2024年债券市场的走向将呈现先扬后抑的特征，短期内受到政策刺激和经济复苏预期的影响，利率可能出现上行。然而，长期来看，经济潜在增长放缓、利率中枢下移、资产荒等问题将继续推动利率下行，利率低点有可能突破历史记录。市场参与者应关注上半年“逆周期”政策刺激和经济复苏带来的利率拐点，适时进行配置。

风险提示

• 国内宏观经济政策不及预期。
• 货币政策不及预期。
• 财政政策超预期。
• 数据提取不及时。
• 测算数据有误差。
• 海外降息不及预期。
• 地缘政治影响超预期。

请注意，以上分析基于特定的时间点和市场状况，实际情况可能因多种因素发生变化。