“固收加”基金2024年一季报解读：降权益仓位加仓利率债，增配周期、基础设施板块避险

2024年1季度经济继续曲折式复苏，权益市场震荡，债市走牛。与4季度相比，“固收+”基金数量平稳，份额规模继续下降。头部公募管理规模普遍下滑，规模增长机构以中小管理人为主。 1）1季度“固收+”基金普遍降低杠杆，降低股票仓位。除二级债基可转债仓位保持稳健外，其他“固收+”基金逆势加仓转债。2）将可转债股性仓位分拆，与股票资产一同计入权益仓位。除一级债基外，其他“固收+”基金合并权益仓位较4季度下降。3）“固收+”基金增配利率债，减配信用债。1季度社融及通胀数据较弱。政府债发行节奏较慢，同时市场流动性较为充裕，信用债利差处于低位，资产荒加剧。机构对高收益资产需求不减，纷纷加仓超长债及部分长债。 板块配置上，1季度“固收+“基金增配周期、基础设施与地产，减配金融、科技。行业配置上，增配有色、新能源、交运、化工，减配电子、通信、非银。1季度权益市场波动加剧，“固收+”增加高分红的煤炭、石油石化、化工以及有色金属等板块的配置。 风格暴露：重仓股价值、动量因子暴露大幅提升，规模、流动性因子暴露小幅增加，波动性因子暴露明显降低。1季度“固收+”产品重仓股风险偏好明显下降，增配价值风格、流动性良好、波动较低的标的规避市场风险。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 1.“ 固收+”基金规模份额继续下降 1.1.一季度经济继续曲折式复苏，权益市场震荡，债市走牛 2024年1季度，经济继续曲折式复苏，通胀低位运行，居民企业端需求较弱。权益市场震荡，波动加剧。2月央行超预期降准50bp，流动性较为宽松，10年国债利率下行，债券走牛。 图1：2024年1季度权益市场震荡下行 图2：2024年1季度10年国债到期收益率下行（%） 1.2.“固收+”基金数量稳定，规模份额继续下降 我们考虑狭义范围内的“固收+”基金，将最近4个季度平均股票+可转债股性仓位之和介于5-35%，单季不超过40%的一级债基、二级债基、偏债混合型、灵活配置型基金以及可转债基金归为“固收+”基金。 截至2024年1季度末，市场“固收+”基金数量达1263只左右，规模约为1.05万亿，份额约8759亿份，与4季度相比，数量整体持平，规模、份额分别下降约1891亿元、1360亿份。1季度虽然债市继续走强，但权益市场震荡，“固收+”基金表现弱于纯债基金，份额及规模继续减少。 图3：2024年1季度“固收+”基金规模下降 图4：2024年1季度“固收+”基金份额继续减少 图5：2024年1季度“固收+”基金业绩表现不及纯债基金 分类型来看，与上季度相比，1季度各类“固收+“基金数量相对稳定，但规模均出现不同程度下滑，其中二级债基规模减少尤为明显。结构上看，规模大于50亿的明星“固收+”产品主要集中于二级债基、一级债基，偏债混合型与灵活配置型基金则小规模产品较多。与4季度相比，1季度各类“固收+”基金中，0-5亿元小规模产品的数量占比进一步增加，产品平均规模缩水。 图6：各类型“固收+”基金数量 图7：各类型“固收+”基金规模（亿元） 图8：2023年4季度各类“固收+”基金规模分布 图9：2024年1季度各类“固收+”基金规模分布 为进一步区分风险收益特征，我们将其中股票+可转债权益仓位之和低介于5%-15%、大于15%低于25%、大于25%低于35%的产品划分为低风险、中风险、高风险“固收+”产品。 图10：“固收+”基金依据持仓占比分组 2024年1季度，权益市场波动较大，债市表现良好，各风险等级“固收+”基金整体均录得正收益。低风险“固收+”基金业绩稳健，组内收益中位数为3.95%%。回撤较低，组内最大回撤中位数为0.84%。高风险“固收+”基金权益仓位较高，产品整体回撤较大。 图11：各风险等级“固收+”基金季度表收益（%） 图12：各风险等级“固收+”基金季度最大回撤（%） 1.3.头部公募规模普遍下滑，规模增长机构以中小管理人为主 从管理人角度看，受权益市场表现不佳影响，2024年1季度头部公募“固收+”管理规模普遍减少，一线梯队公募规模下降较多。易方达、富国、广发、招商、安信、交银施罗德基金管理规模分别下滑181、148、131、116、103、88亿元。 图13：2024年1季度“固收+”基金公募管理规模前20（单位：亿元） 绝对量上看，2024年1季度易方达、招商、广发、安信、南方基金等公募“固收+”基金管理规模排名靠前，分别达1789、658、546、418、405亿元。管理规模前20公募中，华泰柏瑞、汇添富、中银基金1季度管理规模排名上升较快，较2023年末分别上升2名。交银施罗德、富国、工银瑞信、华安、东证资管、中欧基金1季度规模排名下降。 表1：2024年1季度“固收+”基金管理规模前20公募时点规模变化情况 变化量上看，2024年1季度“固收+”基金规模增长较多的公募依次是华泰保兴、前海开源、红土创新、宝盈、汇安基金等，1季度规模增长靠前的机构以中小管理人为主。 表2：2024年1季度“固收+”基金规模增长前10名公募 1.4.规模及业绩增长靠前产品 2024年1季度规模增长靠前的产品有华夏稳享增利6个月滚动、易方达岁丰添利、汇添富实业债、华泰柏瑞鼎利、前海开源祥和等。 业绩排名靠前的产品分别为汇添富添添乐双盈、招商安庆、富国信享回报12个月持有、易方达增强回报、景顺长城景颐招利6个月持有等。 表3：2024年1季度“固收+”基金规模增长前10产品 表4：2024年1季度“固收+”基金业绩排名前10产品 2.大类资产配置：降低权益类资产仓位，增配利率债 2.1.大多降低股票、增加转债仓位，降低杠杆 2024年1季度，“固收+”基金杠杆有所下降。一级债基、二级债基、偏债混合型、灵活配置型“固收+”基金1季度杠杆率中位数分别为120.41%、115.09%、109.82%、101.85%，较4季度分别-3.79%、-5.01%、-3.99%、-0.50%。 图14：各类“固收+”基金杠杆率变化 大类资产持仓占比来看，2024年1季度权益市场延续震荡行情，“固收+”基金大多降低股票资产仓位。2024年1季度二级债基、偏债混合型、灵活配置型“固收+”股票占净资产比重平均值分别为13.14%、17.25%、17.25%，，较4季度分别-0.44%、-1.11%、-0.70%。 可转债有债底支撑，属性上攻守兼备，极端行情中，价格下行空间有限。 2024年1季度转债市场波动加剧，除二级债基可转债仓位保持稳健外，其他“固收+”基金逆势加仓转债。一级债基、二级债基、偏债混合型、灵活配置型“固收+”4季度可转债占净资产比重平均值分别为27.29%、10.75%、7.15%、5.57%，较4季度分别+0.78%、-0.04%、+0.37%、+1.80%。 图15：各类“固收+”基金股票占净资产比重（%） 图16：各类“固收+”基金可转债占净资产比重（%） 图17：2024年1季度全市场转债Delta底部回升 将“固收+”基金可转债股性仓位分拆，与股票资产一同计入权益仓位。 2023年1季度，除一级债基外，其他“固收+”基金合并权益仓位较4季度下降。一级债基、二级债基、偏债混合型、灵活配置型“固收+”1季度合并权益仓位平均值分别为11.20%、16.68%、19.28%、18.47%，较2023年4季度分别+0.69%、-0.53%、-0.98%、-0.34%。 图18：各类“固收+”基金合并权益仓位变化 2.2.增配利率债，减配信用债 2024年1季度“固收+”基金普遍增配利率债，减配信用债。系经济曲折式复苏，社融及通胀数据较弱。政府债发行节奏较慢，同时市场流动性较为充裕，资产荒加剧。机构对高收益资产需求不减，纷纷加仓超长债及部分长债，致长债利率破新低，30年国债、10年国开与10年国债利差分别在20bps、15bps附近低位徘徊。截止2024年1季度，一级债基、二级债基、偏债混合型、灵活配置型“固收+”产品利率债在债券资产中占比的平均值分别为19.89%、27.84%、30.36%、38.16%，较4季度分别+2.81%、+2.54%、+3.01%、+4.09%；信用债在债券资产中占比的平均值分别为55.44%、61.10%、60.75%、53.52%，较4季度分别-3.67%、-2.68%、-3.82%、-6.71%。 图19：各类“固收+”基金利率债占债券资产比重图20：各类“固收+”基金信用债占债券资产比重 图21：30年国债、10年国开与10年国债利差被压缩至历史低位 3.股票配置：增配周期、基础设施与地产，减配金融、 科技 3.1.板块配置：增配周期、基础设施与地产，减配金融、科技 我们根据中信产业板块的划分，对中信一级行业进行合并 表5：中信产业板块划分与对应 从股票板块配置来看，2024年1季度，“固收+”基金增配周期、基础设施与地产板块，减配金融、科技。权益市场动荡，“固收+”增加高分红的煤炭、石油石化、化工以及黄金等避险板块的配置。 表6：2024年1季度“固收+”基金相对中证全指板块超配（依据重仓股计算） 表7：“固收+”基金板块配置变化（依据重仓股计算） 3.2.行业配置：增配有色、新能源、交运、化工，减配电子、通信、非银 “固收+”基金2024年1季度行业配置占比前5位的行业分别为：有色金属（10.26%）、食品饮料（8.33%）、电子（6.68%）、电力及公用事业（6.16%）、基础化工（5.73%）、。 从行业上看，与中证全指相比，“固收+”基金超配有色金属、石油石化、煤炭、交通运输、电力及公用事业，低配非银金融、医药、计算机、电子、电力设备及新能源等行业。 表8：2024年1季度“固收+”基金相对中证全指行业超配（依据重仓股计算） 从股票行业配置来看，剔除涨跌幅影响后，2024年1季度“固收+”基金较2023年4季度主要增配有色金属、电力设备及新能源、交通运输、基础化工、机械、电力及公用事业，减配电子、通信、非银、计算机、煤炭、银行。 表9：2024年1季度“固收+”基金行业配置变化（依据重仓股计算） 3.3.风格暴露：增配价值风格、流动性良好、波动较低的标的规避市场风险 从风格暴露来看，“固收+”基金风险偏好明显下降，增配价值风格、流动性良好、波动较低的标的规避市场风险。我们根据“固收+”基金重仓股，计算重仓股风格暴露。与4季度相比，2024年1季度“固收+”基金价值、动量因子暴露大幅提升，规模、流动性因子暴露小幅增加，波动性因子暴露明显降低。在权益市场震荡时，“固收+”基金产品重仓股风险偏好进一步降低，持仓向价值风格、流动性良好、波动较低的股票倾斜。 图22：“固收+”基金风险暴露（依据重仓股计算） 4.风险提示 本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。