“固收加”基金2023年二季报解读：降权益仓位加仓利率债，增配制造基建、减配消费及科技

2023年二季度国内经济修复预期转弱，权益市场震荡下行，债券市场利率中枢明显下移。与一季度相比，“固收+”基金规模数量基本持平，赎回潮冲击影响基本结束。业绩上看，虽然债市走强，但“固收+”基金受权益市场调整拖累，表现弱于纯债基金。 头部公募“固收+”管理规模各有增减。易方达基金管理规模虽较上季度有所下滑，但依旧保持绝对领先。交银施罗德、富国、华泰柏瑞、华夏、天弘、华安基金“固收+”管理规模增量靠前，工银瑞信、鹏华、广发、博时、安信基金管理规模略有下滑。 将“固收+”基金可转债股性仓位分拆，与股票资产一同计入权益仓位。2023年二季度“固收+”基金权益类资产仓位普遍降低，杠杆增减不一。二级债基、灵活配置型基金降低杠杆，一级债基、偏债混合型基金提升杠杆，其中一级债基杠杆提升最为明显。 普遍增配利率债，信用债配置存分歧。各类“固收+”基金二季度提升利率债仓位。2023年一季度后，债市利率下行，银行理财子等机构盘加大信用债配置，信用利差逐渐回升，信用债性价比逐渐降低。 一级债基、二级债基整体上减配信用债，而偏债混合型基金、灵活配置型基金增配信用债。 板块配置上，二季度“固收+“基金增配制造、基建地产板块，减配消费、科技板块。行业配置上，增配机械、有色、建筑、家电，减配煤炭、非银、TMT、食品饮料。一季度泛科技板块行情火热，二季度迎来调整，“固收+”基金选择降低科技板块仓位。经济修复预期降温，通胀走势温和，“固收+”基金增加基建、减少消费板块配置。 风格暴露：重仓股明显降低在规模因子上的暴露，增加价值因子暴露。 二季度“固收+”产品重仓股风险偏好有所降低，增加中小盘、价值风格股票的配置。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 1.“ 固收+”基金业绩不佳，数量规模企稳 1.1.二季度经济修复预期转弱，权益下行债市上行 2023年二季度，随着经济修复预期转弱，权益市场震荡下行。债券市场利率中枢则明显下移，6月央行降息后，在稳增长政策加码、部分资金止盈的情况下，利率略有上行。 图1：2023年二季度权益市场震荡下行 图2：2023年二季度10年国债到期收益率下行（%） 1.2.“固收+”基金数量规模企稳 我们考虑狭义范围内的“固收+”基金，将最近4个季度平均股票+可转债股性仓位之和介于5-35%，单季不超过40%的一级债基、二级债基、偏债混合型、灵活配置型基金以及可转债基金归为“固收+”基金。 截至2023年二季度末，市场“固收+”基金数量达1285只左右，规模约为1.48万亿。与一季度相比，规模数量基本持平，2022年四季度赎回潮冲击基本结束。业绩上看，二季度虽然债市走强，但“固收+”基金受权益市场下行拖累，表现弱于纯债基金。 图3：2023年二季度“固收+”基金数量规模企稳 图4：2023年二季度“固收+”基金业绩表现不及纯债基金 分类型来看，“固收+”基金中，2023年二季度，二级债基数量规模明显回暖，一级债基规模小幅增长，偏债混合及灵活配置型基金规模则有所降低。规模大于50亿的明星“固收+”产品主要集中于二级债基、一级债基，偏债混合型与灵活配置型基金则小规模产品较多。 图5：各类型“固收+”基金数量 图6：各类型“固收+”基金规模（亿元） 图7：2023二季度各类“固收+”基金规模分布 为进一步区分风险收益特征，我们将其中股票+可转债权益仓位之和低介于5%-15%、大于15%低于25%、大于25%低于35%的产品划分为低风险、中风险、高风险“固收+”产品。 图8：“固收+”基金依据持仓占比分组 2023年二季度，权益市场震荡下行，低风险“固收+”基金业绩较为稳健，回撤也较低。高风险“固收+”基金则整体表现不佳。 图9：各风险等级“固收+”基金季度表收益（%） 图10：各风险等级“固收+”基金季度最大回撤（%） 1.3.头部公募管理规模互有增减 从管理人角度看，2023年二季度头部公募“固收+”管理规模各有增减。 易方达基金管理规模约2388亿元，虽较上季度下滑108亿元，依旧保持领先。交银施罗德、富国、华泰柏瑞、华夏、天弘、华安基金管理规模分别增长81亿元、60亿元、59亿元、40亿元、17、12亿元，增量靠前。工银瑞信、鹏华、广发、博时、安信基金管理规模分别下滑74、68、65、36、29亿元。 图11：2023年二季度“固收+”基金公募管理规模前20（单位：亿元） 表1：2023年二季度各类型业绩排名靠前“固收+” 2.大类资产配置：降低权益类资产仓位，增配利率债 2.1.降低权益类资产仓位，杠杆增减不一 2023年二季度，国内弱复苏、低通胀，流动性维持宽松。二级债基、灵活配置型基金降低杠杆，一级债基、偏债混合型基金提升杠杆，其中一级债基杠杆提升最为明显。一级债基、二级债基、偏债混合型、灵活配置型“固收+”产品杠杆率中位数分别为122.11%、113.46%、110.76%、101.50%，较上季度末分别+4.09%、-1.51%、+0.96%、-1.04%。 图12：各类“固收+”基金杠杆率变化 大类资产持仓占比来看，2023年二季度国内经济修复预期转弱“，固收+”基金降低股票资产仓位。二级债基、偏债混合型、灵活配置型“固收+”二季度股票占净资产比重中位数分别为15.84%、19.92%、19.84%，较上季度末分别降低1.16%、1.08%、0.93%。 可转债方面，除一级债基增加转债持仓外，其他类型“固收+”产品选择降低仓位。一级债基、二级债基、偏债混合型、灵活配置型“固收+”二季度可转债占净资产比重中位数分别为21.54%、5.63%、2.10、0.14%，较上季度末分别+1.76%、-1.84%、-0.67%、-0.06%。 图13：各类“固收+”基金股票占净资产比重（%） 图14：各类“固收+”基金可转债占净资产比重（%） 将“固收+”基金可转债股性仓位分拆，与股票资产一同计入权益仓位。 2023年二季度“固收+”基金合并权益仓位普遍降低。一级债基、二级债基、偏债混合型、灵活配置型“固收+”二季度合并权益仓位中位数分别为10.02%、18.51%、21.78%、20.76%，较上季度末分别-0.51%、-1.35%、-1.26%、-0.91%。 图15：各类“固收+”基金合并权益仓位变化 2.2.普遍增配利率债，信用债配置存分歧 “固收+”基金普遍增配利率债。截止2023年二季度，一级债基、二级债基、偏债混合型、灵活配置型“固收+”产品利率债占净资产中位数分别为10.16%、13.57%、10.29%、12.50%，较上季度末分别增加2.45%、2.28%、1.80%、0.87%；信用债占净资产中位数分别为73.48%、69.22%、64.27%、45.79%，较上季度末-3.85%、-2.27%、+1.10%、+1.56%。2023年一季度后，债市利率下行，银行理财子等机构盘加大信用债配置，信用利差逐渐回升，信用债性价比有所降低。 图16：各类“固收+”基金利率债占净资产比重（%）图17：各类“固收+”基金信用债占净资产比重（%） 图18：信用债市场信用利差变化（%） 3.股票配置：增配制造、基建，减配消费、科技 3.1.板块配置：增配制造、基建，减配消费、科技板块 我们根据中信产业板块的划分，对中信一级行业进行合并 表2：中信产业板块划分与对应 与上季度相比，2023年二季度“，固收+”基金增配制造、基建地产板块，减配消费、科技板块。一季度泛科技板块行情火热，二季度迎来调整，“固收+”基金选择降低科技板块仓位。经济修复预期降温，通胀走势温和，“固收+”基金增加基建、减少消费板块配置。与中证全指相比，“固收+”基金超配基础设施与地产、周期、消费板块，低配科技、医疗健康、金融、制造板块。 表3：“固收+”基金板块配置变化（依据重仓股计算） 表4：2023年二季度“固收+”基金相对中证全指板块超配（依据重仓股计算） 3.2.行业配置：增配机械、有色、建筑、家电，减配煤炭、非银、TMT、食品饮料 “固收+”基金2023年二季度行业配置占比前5位的行业分别为：食品饮料（9.71%）、电力设备及新能源（7.54%）、电子（6.73%）、银行（5.72%）医药（5.32%）。 从行业上看，与中证全指相比，“固收+”基金超配食品饮料、房地产、煤炭、家电、交通运输，低配医药、计算机、非银金融、电子、电力设备及新能源等行业。 表5：2023年二季度“固收+”基金相对中证全指行业超配（依据重仓股计算） 在剔除涨跌幅影响后，二季度“固收+”基金主要增配机械（+1.47%）、有色金属（+1.11%）、建筑（+1.07%）、家电（+0.63%）、基础化工（+0.47%），减配煤炭（-1.10%）、非银金融（-1.06%）、计算机（-1.01%）、食品饮料（-0.85%）、传媒（-0.67%）。 表6：“固收+”基金行业配置变化（依据重仓股计算） 3.3.风格暴露：风险偏好有所降低，增配中小盘价值风格股票 我们根据“固收+”基金重仓股，计算重仓股风格暴露。2023年二季度，“固收+”基金重仓股明显降低在规模因子上的暴露，增加价值因子暴露。二季度“固收+”产品重仓股风险偏好有所降低，增加中小盘、价值风格股票的配置。 图19：“固收+”基金风险暴露（依据重仓股计算） 4.风险提示 本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。