“固收加”基金2023年一季报解读：提升杠杆与权益仓位，增配交运、公用事业、计算机

强预期弱现实共存，一季度权益市场回暖后维持震荡，债券市场利率小幅波动，短端变化幅度大于长端。国内经济弱复苏，理财产品赎回潮冲击仍未结束，“固收+”基金整体数量略有减少，业绩虽有回暖，但规模下降明显。 头部公募“固收+”管理规模整体上小幅增加。易方达依旧保持绝对领先，富国、工银瑞信、东证资管、安信、博时基金“固收+”管理规增长靠前，招商基金管理规模小幅下滑。 除二级债基外，其他各类“固收+”基金小幅增加杠杆。一季度，国内弱复苏、低通胀，流动性继续保持合理充裕。将“固收+”基金可转债股性仓位分拆，与股票资产一同计入权益仓位。除一级债基外，其他类型“固收+”基金合并权益仓位普遍增加。 继续减配利率债，增配信用债。2022年底理财赎回潮后，信用债信用利差一度位于历史高位，安全边际与配置价值均较高，市场利率则小幅波动，“固收+”基金一季度季度继续增配信用债，降低利率债配置比例。 板块配置上，一季度“固收+“基金大幅增配科技板块，减配金融、医药板块。行业配置上，增配交运、公用事业、计算机、有色，减配银行、非银金融。人工智能概念火热，泛科技板块行情持续走高，得到“固收+”类产品增配。 风格暴露：重仓股明显降低在规模、价值、流动性因子上的暴露，增加波动性因子暴露。一季度“固收+”产品重仓股风险偏好有所提升，增加中小盘、流动性稍弱、波动性较高股票的配置。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 1.“固收+”基金业绩回暖，数量规模下滑 1.1.强预期弱现实共存，权益市场回暖后维持震荡 2023年一季度，国内疫情过峰，强预期弱现实共存，权益市场回暖后维持震荡，债券市场利率则小幅波动，短端变化幅度大于长端。 图1：2023年一季度权益市场回暖后维持震荡 图2：2023年一季度长短端利率上行（%） 1.2.“固收+”基金数量规模下降 我们考虑狭义范围内的“固收+”基金，将最近4个季度平均股票+可转债权益仓位之和介于5-35%，单季不超过40%的一级债基、二级债基、偏债混合型、灵活配置型基金以及可转债基金归为“固收+”基金 截至2023年一季度末，市场“固收+”基金数量达1221只左右，规模约为1.40万亿，整体数量略有减少。与2022年四季度相比，一季度国内经济强预期弱现实共存，理财产品赎回潮冲击仍未结束“固，收+”基金业绩虽有回暖，但规模下降明显，减少约2000亿元。 图3：2023一季度“固收+”基金业绩回暖 图4：“固收+”基金数量规模减少 分类型来看，“固收+”基金中，二级债基、偏债混合型基金2023年一季度规模下降较多。一级债基数量及规模则小幅增长。规模大于50亿的明星“固收+”产品依然主要集中于二级债基，偏债混合型与灵活配置型基金则小规模产品较多。 图5：各类型“固收+”基金数量 图6：各类型“固收+”基金规模（亿元） 图7：2023一季度各类“固收+”基金规模分布 为进一步区分风险收益特征，我们将其中股票+可转债权益仓位之和低介于5%-15%、大于15%低于25%、大于25%低于35%的产品划分为低风险、中风险、高风险“固收+”产品。 图8：“固收+”基金依据持仓占比分组 2023年一季度，随着权益市场回暖，高风险“固收+”基金业绩回升明显，收益整体优于中低风险产品，回撤也相对较大。 图9：各风险等级“固收+”基金季度表收益（%） 图10：各风险等级“固收+”基金季度最大回撤（%） 1.3.头部公募管理规模小幅增加 从管理人角度看，2023年一季度头部公募“固收+”管理规模整体上小幅增加。易方达基金管理规模达2552亿元，依旧保持绝对领先。富国、工银瑞信、东证资管、安信、博时基金“固收+”管理规模分别增长297亿元、146亿元、127亿元、113亿元、108亿元，增量靠前。招商基金管理规模小幅下滑23亿元。 图11：2023年一季度“固收+”基金公募管理规模前20（单位：亿元） 表1：2023年一季度各类型业绩排名靠前“固收+” 2.大类资产配置：杠杆与权益类资产仓位增加，增配 信用债 2.1.杠杆及权益资产仓位增加 2023年一季度，国内弱复苏、低通胀，流动性继续保持合理充裕。除二级债基外，其他各类型“固收+”基金小幅增加杠杆。一级债基、二级债基、偏债混合型、灵活配置型“固收+”产品杠杆率中位数分别为118.02%、114.40%、110.17%、102.21%，较上季度末分别+2.28%、-1.04%、+3.14%、+0.30%。 图12：各类“固收+”基金杠杆率变化 具体持仓占比来看，2023年一季度国内疫情过峰，强预期弱现实共存，权益市场回暖后维持震荡“，固收+”基金增加股票资产仓位。二级债基、偏债混合型、灵活配置型“固收+”一季度股票占净资产比重中位数分别为17.23%、21.18%、20.95%，较上季度末分别上升0.73%、1.85%、1.83%。 可转债方面，一级债基、二级债基降低转债仓位。一级债基、二级债基、偏债混合型、灵活配置型“固收+”一季度可转债占净资产比重中位数分别为19.83%、2.79%、0.20%，较上季度末分别-1.21%、-0.22%、+0.73%、+0.09%。 图13：各类“固收+”基金股票占净资产比重（%） 图14：各类“固收+”基金可转债占净资产比重（%） 将“固收+”基金可转债股性仓位分拆，与股票资产一同计入权益仓位。 除一级债基外，其他类型“固收+”基金合并权益仓位普遍增加。一级债基、二级债基、偏债混合型、灵活配置型“固收+”一季度合并权益仓位中位数分别为11.34%、19.91%、23.04%、21.67%，较上季度末分别-0.14%、+0.54%、+2.40%、+1.68%。 图15：各类“固收+”基金合并权益仓位变化 2.2.继续增配信用债，减配利率债 “固收+”基金继续减配利率债，增配信用债。截止2023年一季度，一级债基、二级债基、偏债混合型、灵活配置型“固收+”产品利率债占净资产中位数分别为7.71%、11.38%、8.49%、11.51%，较上季度末分别下降0.82%、2.45%、2.28%、0.78%；信用债占净资产中位数分别为77.33%、71.01%、63.17%、44.22%，较上季度末+2.83%、+3.23%、+3.15%、-0.40%。 2022年底理财赎回潮后，信用债信用利差一度位于历史高位，安全边际与配置价值均较高，市场利率则小幅波动，“固收+”基金一季度季度继续增配信用债，降低利率债配置比例。 图16：各类“固收+”基金利率债占净资产比重（%）图17：各类“固收+”基金信用债占净资产比重（%） 图18：信用债市场信用利差变化（%） 3.股票配置：增配科技、周期，减配金融、医药 3.1.板块配置：大幅增配科技板块，减配金融、医药板块 我们根据中信产业板块的划分，对中信一级行业进行合并 表2：中信产业板块划分与对应 与上季度相比，2023年一季度，“固收+”基金大幅增配科技、消费、周期、基建地产板块，减配金融、医疗健康板块。人工智能概念火热，泛科技板块行情持续走高。与中证全指相比，“固收+”基金超配基础设施与地产、消费、周期板块，低配医疗健康、制造、金融、科技板块。 表3：“固收+”基金板块配置变化（依据重仓股计算） 表4：2023年一季度“固收+”基金相对中证全指板块超配（依据重仓股计算） 3.2.行业配置：增配交运、公用事业、计算机、有色金属，减配银行、非银金融 “固收+”基金年一季度2023行业配置占比前5位的行业分别为：食品 饮料（11.89%）、电力设备及新能源（7.94%），电子（7.27%），医药（5.45%）、银行（5.32%）。 从行业上看，与中证全指相比，“固收+”基金超配食品饮料、煤炭、房地产、交通运输、石油石化，低配医药、机械、非银金融、计算机、电子等行业。 表5：2023年一季度“固收+”基金相对中证全指行业超配（依据重仓股计算） 在剔除涨跌幅影响后，四季度“固收+”基金主要增配交通运输（+0.97%）、有色金属（+0.88%）、电力及公用事业（+0.69%）、计算机（+0.66%）、电力设备及新能源（+0.65%），减配银行（-2.81%）、非银金融（-1.86%）、 医药（-0.58%）、国防军工（-0.43%）、建材（-0.41%）。 表6：“固收+”基金行业配置变化（依据重仓股计算） 3.3.风格暴露：风险偏好有所提升，增配中小盘、流动性稍弱、波动性较高股票 我们根据“固收+”基金重仓股，计算重仓股风格暴露。2023年一季度，“固收+”基金重仓股明显降低在规模、价值、流动性因子上的暴露，增加波动性因子暴露。一季度“固收+”产品重仓股风险偏好有所提升，增加中小盘、流动性稍弱、波动性较高股票的配置。 图19：“固收+”基金风险暴露（依据重仓股计算） 4.风险提示 本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。