固收基金2024年二季报解读：增配利率债、权益仓位收敛，基础设施、周期板块配置热度延续

Table_Summary] 2024年2季度经济波浪式运行趋势未改，资产荒持续，债市利率下行。与1季度相比，纯债基金数量规模增长较多，“固收+”数量稳定，规模份额小幅提升。纯债类基金业绩整体好于“固收+”。头部公募纯债基金管理规模普遍录得正增长，“固收+”基金管理规模回升。 1）2季度纯债基金继续降杠杆，“固收+”杠杆变动情况分化。2）纯债及“固收+”基金均继续增配利率债，减配信用债。其中中长期纯债基金普遍选择继续拉长久期来追求收益。3）“固收+”基金普遍降低股票及转债仓位。 板块配置上，“固收+“基金增配基础设施与地产、周期，减配消费、医疗。行业配置上，增配通信、电力及公用事业、基础化工、石油石化，减配食品饮料、医药、有色金属、计算机。风格暴露：与1季度相比，2季度“固收+”基金规模、价值、因子暴露继续提升，波动性因子暴露变动较小。“固收+”基金重仓股维持较低风险偏好，继续向大盘价值风格、波动较低的标的倾斜。 配置与展望：7月22日央行调降OMO及LPR利率，有助于中短端利率进一步下行。低通胀难以快速逆转，居民企业端需求疲弱，政府债及专项债整体发行节奏尚不算快，长端利率预期将在央行和市场博弈下缓慢震荡下行。节奏上留意后续财政政策落地及发力情况。预计权益市场短期仍将以震荡为主，权益资产投资难度较大。债基配置上，可关注1）纯债基金：短端以高评级公司债、城投债为主，适当搭配同业存单、二永债，长端以利率债为主，久期相对中性的纯债基金； 2）“固收+”基金方面：权益部分偏大盘价值、转债部分以信用资质较为优良的大盘底仓品种为主的“固收+”基金。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 1.资产荒延续，固收基金规模业绩双增 1.1.二季度经济波浪式运行趋势未改，资产荒持续，利率下行 2024年2季度，经济波浪式运行趋势未改，债市继续围绕“资产荒”逻辑定价，利率震荡下行，10年期国债收益率最低触及2.23%，30年期国债收益率最低触及2.42%。 2季度权益市场震荡，债市表现良好。纯债类基金业绩整体好于“固收+”。 2季度万得短期纯债基金指数、中长期纯债基金指数、二级债基指数、偏债混合型基金指数分别录的0.81%、1.16%、0.85%、0.72%的收益。 图1：2024年2季度权益市场震荡 图2：2024年2季度10年国债到期收益率下行（%） 图3：2024年2季度“固收+”基金业绩表现不及纯债基金 1.2.纯债基金数量规模增长较多，“固收+”数量稳定，规模份额小幅提升 2024年2季度，短期纯债基金数量稳定，中长期纯债型基金数量增长较多，两者份额及规模均保持较快增长。截至2季度末，短期纯债、中长期纯债型基金数量达337、1953只，较1季度分别增加1只、55只。2季度短期纯债型基金份额增加2591.25亿份，规模增长2930.44亿元，存续规模为14925.78亿元；中长期纯债型基金份额增加4119.36亿份，规模增长4853.35亿元，存续规模为63380.61亿元。 图4：2024年2季度纯债基金份额增长较快 图5：2024年2季度纯债基金规模增长较多 图6：2024年2季度中长期纯债基金数量保持较快增长 我们考虑狭义范围内的“固收+”基金，将最近4个季度平均股票+可转债股性仓位之和介于5-35%，单季不超过40%的一级债基、二级债基、偏债混合型、灵活配置型基金以及可转债基金归为“固收+”基金。 图7：“固收+”基金依据持仓占比分组 截至2024年2季度末，公募“固收+”基金数量达1261只左右，规模约为1.12万亿，份额约9188亿份，与1季度相比，数量增加3只，规模、份额分别增加约665亿元、405亿份。 图8：2024年2季度“固收+”基金规模小幅增长 图9：2024年2季度“固收+”基金份额小幅增长 分类型来看，与上季度相比，2季度各类“固收+“基金数量相对稳定，一级债基、二级债基规模增加，偏债混合和灵活配置型产品规模有所减少。结构上看，规模大于50亿的明星“固收+”产品主要集中于二级债基、一级债基，偏债混合型与灵活配置型基金小规模产品较多。与1季度相比，2季度一级债基大于20亿元的产品占比增加。偏债混合和灵活配置型基金0-10亿元中小规模产品的占比进一步提升，产品平均规模下降。 图10：各类型“固收+”基金数量 图11：各类型“固收+”基金规模（亿元） 图12：2024年1季度各类“固收+”基金规模分布 图13：2024年2季度各类“固收+”基金规模分布 1.3.头部公募纯债基金管理规模普遍录得正增长 2024年2季度，头部公募短债基金管理规模普遍增长。从存量数据来看，嘉实、易方达、天弘、建信、平安基金等排名靠前，规模分别达1014、661、608、542、492亿元。管理规模前20公募中，广发、景顺长城、华夏基金排名分别上升10、8、5，名次提升较多，长信、博时、财通基金规模排名下降较多。 图14：2024年2季度头部公募短债基金管理规模均有增加（短债基金管理 表1：2024年2季度短期纯债基金管理规模前20公募时点规模变化情况 从变化量上看，2024年2季度广发、景顺长城、长城、易方达、华夏基金短债基金规模分别提升202、177、169、167、157亿元，增量靠前。 表2：2024年2季度短期纯债基金规模增长前10名公募 2024年2季度，头部公募中长期纯债基金管理规模均录得正增长。从存量数据来看，博时、招商、中银、永赢、富国基金等排名靠前，规模分别达3157、2301、2193、2043、1898亿元。管理规模前20公募中，天弘、易方达基金规模排名分别上升4、3名，名次提升较多，南方、工银瑞信、鹏华基金排名下降较多。 图15：2024年2季度头部公募中长期纯债基金管理规模多录得正增长（中长期纯债型基金管理规模前20公募（单位：亿元）） 表3：2024年2季度中长期纯债基金管理规模前20公募时点规模变化情况 从变化量上看，2024年2季度，广发、富国、招商、兴业、易方达基金中长期纯债基金管理规模分别增加402、279、260、255、243亿元，增量靠前。 表4：2024年2季度中长期纯债基金规模增长前10名公募 1.4.规模及业绩增长靠前的纯债基金 我们选取基金经理任职时间超过1年，规模大于5亿的产品进行展示。 2024年2季度规模增长靠前的短期纯债型基金产品有长城短债、广发招财短债、景顺长城中短债、华夏中短债、汇添富中短债等。 表5：2024年2季度短期纯债基金规模增长前10产品 2024年2季度规模增长靠前的中长期纯债型基金有广发景宁纯债、招商添悦纯债、中银纯债、天弘优选、汇添富稳鑫120天滚动持有等。 表6：2024年2季度中长期纯债基金规模增长领先的产品 2024年2季度业绩增长靠前的短期纯债型基金产品有创金合信信用红利、汇添富中短债、中信保诚至泰中短债、长城短债、中银中短债等。 表7：2024年2季度绩优短期纯债型基金 2024年2季度业绩增长靠前的中长期纯债型基金，一般开放运作的产品有博时裕利纯债、金鹰添裕纯债、广发景益、国金惠盈纯债等；定期开放的产品有圆信永丰兴瑞6个月、招商添利6个月定开、兴业嘉鸿一年定开、华安领荣一年定开等。 表8：2024年2季度绩优中长期纯债型基金 1.5.头部公募“固收+”基金管理规模回升 从管理人角度看，2024年2季度头部公募“固收+”管理规模增减情况分化。绝对量上看，易方达、招商、景顺长城、广发、富国基金等公募“固收+”基金管理规模排名靠前，分别达2034、651、532、520、440亿元。管理规模前20公募中，中欧、华泰柏瑞、汇添富2季度管理规模排名上升较快。 交银施罗德、鹏华、东证资管、嘉实基金2季度规模排名下降较多。 图16：2024年2季度“固收+”基金公募管理规模前20（单位：亿元） 表9：2024年2季度“固收+”基金管理规模前20公募时点规模变化情况 变化量上看，2024年2季度“固收+”基金规模增长较多的公募依次是易方达、景顺长城、华夏、中欧、汇添富基金等，2季度规模增长靠前的机构以大型管理人为主。 表10：2024年2季度“固收+”基金规模增长前10名公募 1.6.规模及业绩增长靠前的“固收+”基金 2024年2季度规模增长靠前的产品有易方达增强回报、易方达裕祥回报、易方达岁丰添利、中邮稳定收益、广发集源等。 业绩排名靠前的产品分别为广发稳睿六个月持有、富国天兴回报、景顺长城华城稳健6个月持有、安信丰穗一年持有、汇添富稳健盈和一年持有等。 表11：2024年2季度“固收+”基金规模增长前10产品 表12：2024年2季度“固收+”基金业绩排名前10产品 2.大类资产配置：继续增配利率债，降低股票及转债仓位 2.1.纯债基金继续降杠杆，“固收+”杠杆变动情况分化 2024年2季度，纯债基金选择降杠杆。短期纯债、中长期纯债型基金杠杆率中位数分别为118.05%、113.37%，较2024年1季度末分别降低1.34、1.00个百分点。 图17：2024年2季度纯债基金杠杆率下降 2024年2季度，“固收+”基金杠杆变动情况分化。一级债基、二级债基、偏债混合型、灵活配置型“固收+”基金2季度杠杆率中位数分别为117.25%、114.55%、110.80%、107.29%，较1季度分别-3.00、-0.21、+0.52、+5.26个百分点。 图18：各类“固收+”基金杠杆率变化 2.2.继续增配利率债，减配信用债 2024年2季度纯债基金小幅减配利率债、增配信用债。2季度短期纯债、中长期纯债型基金持仓利率债在债券资产中的占比平均值为19.70%、42.46%，较1季度分别+0.00、+0.54个百分点。信用债在债券资产中的占比平均值为80.30%、57.54%，较1季度分别+0.00、-0.54个百分点。 图19：2024年2季度纯债基金小幅减持利率债 图20：2024年2季度纯债基金增配信用债 2024年2季度，短期纯债型、中长期纯债型基金前五大重仓券占比分别为30.24%、17.65%，重仓券集中度较1季度小幅下降。 表13：2024年2季度纯债基金前五大重仓券占比继续下降（%） 我们根据重仓券规模加权计算各类纯债基金久期。2季度短债基金、中长期纯债基金久期中位数分别为1.08、3.11。经济波浪式运行，居民企业信贷需求较弱，政府债发行节奏较慢，资产荒持续，中长期纯债基金普遍选择继续拉长久期来追求收益。 图21：纯债基金2024年2季度提升久期（重仓券计算得到） 2024年2季度“固收+”基金继续增配利率债，减配信用债。权益动荡，资产荒延续，“固收+”基金继续加仓长债寻求稳健收益。截止2024年2季度，一级债基、二级债基、偏债混合型、灵活配置型“固收+”产品所持利率债在债券资产中占比的平均值分别为24.30%、30.83%、34.20%、38.51%，较1季度分别+4.07、+2.82、+3.62、+0.57个百分点；所持信用债在债券资产中占比的平均值分别为55.16%、60.45%、58.89%、54.26%，较1季度分别-2.38、-1.43、-2.58、-0.19个百分点。 图22：各类“固收+”基金利率债占债券资产比重图23：各类“固收+”基金信用债占债券资产比重 2.3.震荡行情下降低权益及转债仓位 大类资产持仓占比来看，2024年2季度权益市场延续震荡行情，“固收+”基金普遍降低股票资产仓位。2024年2季度二级债基、偏债混合型、灵活配置型“固收+”股票占净资产比重平均值分别为12.91%、16.85%、15.30%，较1季度分别-0.02、-0.25