2024年铁矿石市场回顾与2025年展望：新周期 新起点

——2024年铁矿石市场回顾与2025年展望 摘要 2025年，铁矿石供应宽松情况或延续，均衡价格面临继续下移。需求端，中国粗钢需求尚难快速改善，铁矿石需求依然承压；供应端，海外矿山进入新一轮扩产初期，增量逐步释放，但由于尚未达产或多在2025年下半年投产，因此全年增量存在较大不确定，但潜在供应能力提升，对铁矿石远期价格或施加较大压力，国产矿进入“基石计划”的关键一年，不过近几年新项目多处于筹备或在建中，且国产矿成本偏高，受价格影响较大，因此2025年或难贡献增量。 作者：汤冰华从业资格证号：F3038544投资咨询证号：Z0012870 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号成文时间：2024年12月01日星期日 相比上一轮扩产周期，此轮铁矿石增量来自非澳洲地区，因此增量铁矿石成本上升，加之疫情后海外通胀上升，部分矿山枯竭带来的品位下降等因素，均可能使此轮扩产周期对铁矿石价格的冲击减弱，但中国钢材在需求持续回落且难以快速企稳之下，产量及产能承压，使得铁矿石仍处于自身增产且下游控产的不利状态下，进而需要挤出高成本矿供应，直至中国钢材需求企稳或海外钢材产量明显增加并对冲中国减量。 人民币汇率或是2025年需要关注的因素，一旦明显走弱，则会从进口成本支撑国内铁矿石价格，海运费目前处于2019年以来偏高位并明显高于2015年，2025年需要注意美国对全球若加征更高关税，则贸易量下降可能利空运费。 预计2025年铁矿石普氏指数均价95美元，向下在80-85美元有较强支撑，上方在115-120美元承压，粗钢需求出现超预期的向下或向上变化前，铁矿石在80美元以下及120美元的停留时间预计均不长。 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 目录 一、2007-2024年铁矿石历史走势......................................................................................................1二、2024年铁矿石市场回顾................................................................................................................2三、期货成交与持仓情况.....................................................................................................................2 第三部分供应分析-新一轮扩产初期.....................................................................................................4 一、2024年全球发运大增中国分流主要增量....................................................................................4二、2025年海外新项目逐步投产.........................................................................................................5三、国产矿产量持稳基石计划继续推进..........................................................................................13 第四部分需求分析-跟随粗钢产量回落................................................................................................14 一、生铁产量下降铁矿石需求回落..................................................................................................14二、低盈利下钢厂投机备货需求偏弱................................................................................................16三、钢材以需定产铁矿石需求或继续承压......................................................................................16 第六部分技术分析与季节性分析..........................................................................................................20 一、技术分析......................................................................................................................................20二、季节性分析..................................................................................................................................20 第七部分期权市场回顾.........................................................................................................................21 第一部分铁矿石长期走势和2024年市场回顾 一、2007-2024年铁矿石历史走势 第一阶段：2008-2011年，美国发生次贷危机，铁矿石价格大幅下跌，随后在2009年，中国推出以“四万亿”为主的经济刺激计划，铁矿石价格跟随钢材需求大幅上涨。 第二阶段：2012-2015年，伴随中国经济刺激效果消退，以及房地产市场持续走弱，铁矿石自身进入供应扩张期，价格开始持续下跌。 第三阶段：2016-2018年，中国启动棚改货币化，房地产市场企稳回升，铁矿石需求好转，价格止跌上涨，但2017年供给侧改革限制粗钢产能产量，也抑制铁矿石需求，铁矿价格在2017年下半年到2018年维持窄幅震荡，未能进一步上行。 第四阶段：2019-2021年，Vale发生尾矿坝溃坝事件，铁矿石供应大幅下降，2020年全球爆发新冠疫情，促使全球政策大幅宽松，铁矿石价格大幅上涨，创历史新高。 第五阶段：2022年至今，中国房地产市场开始下行，钢材需求走弱，铁矿石需求承压，价格也随之见顶回落。 二、2024年铁矿石市场回顾 2024年，钢材价格走势主要分为两个阶段： 第一阶段：1月-9月下旬前，需求及政策均不及预期，黑色开启负反馈，铁矿石价格持续下跌，4月在钢材出现阶段性供需错配下，铁矿价格也短暂止跌饭太难，但伴随钢材产量回升，错配结束，需求重新转弱，铁矿石价格也再次下跌。 第二阶段：9月下旬以后，国内政策大幅转向，市场预期好转，铁矿石价格止跌饭太难，但政策强刺激未能持续，市场预期反复，铁矿石价格冲高回落之后转向区间震荡，由于基本面矛盾不大，且政策宽松预期仍存在，故加工也未重新跌至9月低位。 三、期货成交与持仓情况 数据来源：Wind、方正中期研究院 第二部分宏观经济及政策面分析 2025年房地产下行压力尚未完全消除，新开工、销售和房价仍存在下降可能，居民消费和企业信心也处于疲弱状态，在此之下，预计政策支持将进一步加码。一方面，为缓解国内经济压力，将继续推出各类刺激措施，如财政支出增加、货币宽松等，以提振消费和投资信心，与此同时，为应对海外贸易冲突及额外关税带来的负面影响，将采取更多针对性的贸易保护与促进措施，包括但不限于扩大内需市场、提升自主创新能力以及加强与其他国家或地区的经贸合作等。 财政方面，根据市场预期，2025年的专项债额度在5万亿元左右，超长期特别国债的规模至少2万亿元，一般国债的额度也会提高。一揽子增量政策包括加大对重点群体的支持保障力度，提升整体消费能力等，预计明年促消费规模会比较大。因此，除了特别国债，一般国债的存量限额应该也会提高。由于特朗普上台，外部环境可能变差，那么一般财政赤字率有望提高到3.5%-4%。综合看，2025年广义财政赤字将达到12万亿元左右，而今年是9万多亿元，广义财政赤字率将从今年的7%提高到9%左右。 数据来源：Wind、方正中期研究院 美国经济也将面临多重因素影响。2024年稳健的消费活动支撑了经济，2024年前三季度私人部门实际消费增长2.5%，不过2025年财政支持减弱、货币政策持续限制，加之名义工资增速放缓，将导致私人部门就业走弱。同时，高利率制约借贷，使得居民借款成本上升，并导致汽车和信用卡违约增加，虽然 高收入人群受益于股市绑定效应，其消费较好，但整体来看，美国消费将在未来几个季度逐渐走弱，预计2025年实际消费增速从2.4%放缓到1.7%。企业部门方面，在过去一年表现不错，其中厂房投资因拜登政府吸引制造业投资政策而反弹，但已出现回落迹象。由于税收政策的不确定性抑制企业资本开支意愿，以及从投资计划到实际落地需要时间，预计2025年企业投资将继续走弱，到2026年随着减税方案出台，不确定性消退后有望小幅回暖。 财政政策方面，共和党控制参众两院后，对未来财政刺激方案预期升温。然而，由于现有财政支出上限持续有效，新财政扩张受到制约，因此2025年的灵活性相对较低。共和党首要目标包括延续2017年的减税方案等，这些措施将在2026或2027年的经济活动中体现出来。 对于美联储，未来几年货币政策将根据通胀与劳动力市场状况进行调整，目前预测通胀将在2025年下半年进一步下降，从而促使美联储降息。然而，加征关税后，美国国内产品价格上涨可能推升通胀，美联储降息步伐或暂缓并进入观望状态。在此背景下，美联储需权衡通胀与就业数据，以决定是否调整利率。 第三部分供应分析-新一轮扩产初期 一、2024年全球发运大增中国分流主要增量 根据Mysteel统计，2024年1-10月，全球铁矿石累计发运13.43亿吨，同比增加3843万吨，增幅2.9%。分国家看，澳洲发运量同比-124万吨，巴西同比增加1702万吨，非澳巴国家发运量同比增加2264万吨，2024年非主流国家及巴西贡献主要增量。 根据海关数据，中国2024年1-10月铁矿石进口量10.23亿吨，同比增加4707万吨，Mysteel口径中国45港铁矿石到港量同比增加3335万吨。从进口来源国看，巴西增加1986万吨，印度增加281万吨，南非增加176万吨，澳大利亚在总进口量中占比维持63%，但进口量同比减少11万吨，不过近两年澳大利亚在中国铁矿石进口增量中占比均较低，2023年虽也贡献增量，但占比仅有10%，巴西供应量持续恢复，非澳巴对中国供应也持续增加，印度矿在2023年供应恢复后，2024年增量减少，基本回到2012年以来高位区间。 其他非主流供应国中，1-10月供应增量较多的包括乌克兰（同比+1081万吨）、秘鲁（同比+255万吨），塞拉利昂同比增59万吨，俄罗斯、伊朗、加拿大略降。 巴西主要是淡水河谷供应恢复，澳洲则是主流矿山新旧项目更换期，增量减少，其他非主流国家供应回升一是乌克兰从俄乌冲突影响中走出，二是海外钢厂减产，从而对中国发运增加，但非澳巴国家发