2024年银行间市场汽车抵押贷款资产支持证券市场运行回顾与2025年展望

市场运行回顾与2025年展望 金融结构评级部胡晓宁曹婧罗佳瑜常冰蕊 摘要： 2024年，新能源汽车和出口市场拉动乘用车销量增长，但汽车销量增速仍疲软，价格战仍未停歇。居民端负债意愿下降，汽车金融渗透率有所下滑，叠加商业银行新车贷款直客业务冲击，汽车金融公司零售业务投放持续承压。受此影响，车贷ABS当年发行规模和数量维持加速下降趋势，绿色化程度持续加深。 发起机构仍均为汽车金融公司，中资机构成为当年发行主力。除上汽通用汽金当年暂停发行外，比亚迪汽金、吉致汽金和长城滨银汽金等头部发起机构地位依然稳固。外商独资汽车金融公司试水绿色车贷ABS发行，三一汽金首次亮相车贷ABS市场。 基础资产方面，《关于调整汽车贷款有关政策的通知》允许金融机构自主决定自用新车贷款发放比例，汽车金融公司有激励通过降低首付比例、拉长合同期限提升单笔业务放款规模，笔均合同金额、合同期限、剩余期限、初始贷款价值比由此呈上升趋势。此外，部分汽车金融公司通过下沉客户资质扩大业务规模，基础资产笔均贷款利率水平分化。 发行利率和发行利差方面，2024年以来，车贷ABS发行利率整体持续下行，且利率区间持续收窄；同期，发行利差整体呈走阔趋势。 存续期表现方面，2024年以来，车贷ABS月度逾期率仍处于上升通道，并且于11月接近2020年初历史最高值；同期，绿色债券信用表现显著优异。各发起机构逾期率分化，但仍维持在较低水平。月度早偿率较去年同期普遍有所增长，6月以来早偿率快速攀升至历史高点；同期，绿色债券早偿率整体更低。 展望2025年，商业银行资产荒和汽车金融公司放款承压可能仍将延续。重庆金融监管局打响了整顿金融机构汽车贷款业务“高息高返”问题第一枪，汽车金融公司能否借此在与商业银行的同业竞争中获得喘息、车贷ABS发行能否借机触底回升仍有待观察。随着新能源汽车市场的持续蓬勃发展，绿色车贷ABS占比有望持续提升。中资汽车金融公司可能仍将为发行主力，比亚迪汽金等头部发起机构仍将保持稳固地位。基础资产方面，笔均合同金额、合同期限、 剩余期限、初始贷款价值比预计将维持上升趋势，笔均贷款利率分化可能加剧。存续期表现方面，车贷ABS月度逾期率能否见顶回落仍具有较大不确定性，但整体仍将维持在较低水平；短期内车贷ABS月度早偿率可能将处于历史较高水平。 一、2024年车贷ABS发行情况分析 1.车贷ABS发行规模和数量维持加速下降趋势，绿色化程度持续加深 2024年，我国经济增长延续恢复向好态势，总体运行平稳。中央和地方政府出台了系列旨在促进汽车消费、推动汽车产业转型升级的政策措施，新能源汽车和出口市场成为拉动增长的引擎，但乘用车整体销量增长仍疲软，汽车行业仍处于不景气区间，价格战仍未停歇。受居民端负债意愿下降等因素影响，汽车金融渗透率有所下滑，叠加商业银行新车贷款直客业务冲击，汽车金融公司零售业务投放持续承压。受此影响，车贷ABS发行规模和数量维持加速下降趋势。当年发行规模合计1296.68亿元，较去年下降27.95%；产品发行数量合计32只，较去年下降15.79%。 当年绿色债券发行占比进一步提升。绿色车贷ABS发行规模合计340.91亿元，占比26.29%，较去年增长2.61个百分点；产品发行数量合计9只，占比28.13%，较去年增长1.81个百分点。 2.发起机构仍均为汽车金融公司，中资机构成为当年发行主力，三一汽金首次亮相车贷ABS市场，外商独资机构试水绿色车贷ABS发行 受商业银行信贷投放持续承压，贷款增速进一步放缓，发起ABS动力不足影响，2024年，车贷ABS发起机构仍全部为汽车金融公司。发行主力由上年度的中外合资机构转变为中资机构。外商独资汽车金融公司发行规模降幅大幅放缓；中外合资机构仍处于加速下降状态，当年发行规模近乎腰斩；中资机构发行规模由增转降。 绿色债券方面，中资汽车金融公司仍为发行主力，但发行规模较去年减少24.81%，高于其发行总规模的降幅。此外，外商独资汽车金融公司（系奔驰汽金）首次试水绿色车贷ABS发行。 从发起机构来看，三一汽金首次参与发行车贷ABS，其发起的三翊产品标的车辆均为三一品牌工程机械类商用车，至此全国25家汽车金融公司中仍有7家并未参与发起ABS产品。 除上汽通用汽金暂停发行外，2024年其余头部发起机构地位仍较稳固，但发行规模降幅多处于行业前列，前三大规模占比从2023年的48.92%下降至41.70%。 3.基础资产笔均合同金额、合同期限、剩余期限、初始贷款价值比均呈上升趋势，笔均贷款利率水平分化，基础资产分散度仍较好 2024年，受汽车金融公司放款承压影响，车贷ABS单只产品基础资产未偿本金规模普遍有所下降，贷款笔数和借款人户数也普遍随之减少。 基础资产分散度仍较好。当年，基础资产笔均未偿本金、第一大地区占比、前十大借款人占比的中位数较去年均有所下降，但受部分产品存在一定集中度影响，上述指标的加权均值都有所增长。 基础资产笔均合同金额、初始贷款价值比均呈上升趋势，系2024年4月以来《关于调整汽车贷款有关政策的通知》允许金融机构自主决定自用新车贷款发放比例，汽车金融公司通过下调自用新车贷款首付比例增加放款规模所致。 基础资产笔均合同期限、剩余期限也呈上升趋势，系汽车金融公司通过拉长合同期限，降低借款人群体月收入门槛、增加利息收入规模所致。笔均剩余期限中位数和加权均值较2023年整体增加3月左右，车贷ABS受未来宏观环境不确定性影响有所增大。 基础资产笔均贷款利率水平分化。绿色债券对应贷款利率区间整体下移，中位数下降32.50BP；其他债券贷款利率区间较去年走阔190.00BP，中位数和加权均值分别较去年增加107.00BP和25.16BP，可能系部分汽车金融公司下沉客户资质所致。 此外，基础资产标的车辆仍以乘用车新车为主，仍维持很高的品牌集中度，新能源汽车占比持续提升。 4.车贷ABS发行利率整体持续下行，且利率区间持续收窄；同期发行利差整体呈走阔趋势 2024年，车贷ABS发行利率整体仍持续下行，且利率区间持续收窄。全年发行利率加权均值1.99%，较去年下降46.31BP；中位数1.95%，较去年下降54.00BP。分季度来看，发行利率中位数由一季度的2.38%持续下行至四季度的1.85%，发行利率极差由一季度的50.00BP持续收窄至四季度25.00BP。 车贷ABS发行利差整体走阔。全年发行利差加权均值27.83BP，较去年走阔7.59BP；中位数36.10BP，较去年走阔15.58BP。分季度来看，发行利差上半年度基本维持稳定，中位数三季度走阔至36.19BP，四季度进一步走阔至42.12BP。 二、2024年车贷ABS存续期表现情况分析 1.车贷ABS月度逾期率仍处于上升通道，绿色债券信用表现显著更优，各发起机构逾期率分化，但仍维持在较低水平 2024年，车贷ABS月度逾期率仍处于上升通道，但依旧维持在较低水平。分月度来看，前5个月逾期率整体较平稳；6月以来，逾期率呈现快速攀升态势，并于当年11月接近2020年初最高值。同期，绿色车贷ABS月度逾期率也呈现上升趋势，但信用表现明显更优异。 注1：新世纪评级根据相关产品受托机构报告整理、绘制。 注2：新世纪评级统计了2015年1月至2024年4月起息，截至2024年11月末表现期满8期，不涉及持续购买交易结构的车贷ABS逾期情况，下同。 注3：月度逾期率=存续产品当月逾期31-60天资产未偿本金余额/存续产品月初资产池未偿本金余额，新世纪评级并未考虑资产核销对月初未偿本金余额的影响。 注4：新世纪评级剔除了2016年之前存续产品数量小于10单的数据，剔除了2023年之前存续绿色债券数量小于10单的数据，剔除了各存续产品第1个表现期相关数据，剔除了部分产品表现后期逾期资产不再新增相关数据。 分机构来看，各发起机构逾期率分化，但普遍仍维持在较低水平。发起多只产品的机构中，比亚迪汽金、吉致汽金和福特汽金累计8期逾期率维持在0.5%以下区间，长安汽金逾期率在0.5%左右波动，上汽通用汽金逾期率从0.58%持续上升至1.11%，广汽汇理汽金逾期率大多在1.00%-1.50%区间波动。 注2：累计8期逾期率=该产品8个表现期内发生逾期31-60天资产未偿本金余额/该产品封包日资产池未偿本金余额。 注3：新世纪评级仅统计了2023年以来起息、截至2024年11月末表现期满8期，且不涉及持续购买交易结构的车贷ABS逾期情况。注4：横轴为起息日。 2.车贷ABS月度早偿率较去年同期普遍有所增长，2024年6月以来早偿率快速攀升至历史高点，同期绿色债券早偿率整体更低 2024年前11月，车贷ABS月度早偿率普遍较去年同期有所增长。分月度来看，前5个月早偿率呈现一定波动性；6月以来，呈现持续快速攀升态势，并于11月达到历史最高值0.77%。同期，绿色车贷ABS月度早偿率呈现明显波动上升趋势，但始终低于整体值，可能系新能源汽车普遍贷款利率较低所致。 注1：新世纪评级根据相关产品受托机构报告整理、绘制。 注2：月度早偿率=存续产品当月早偿本金回收款/存续产品月初资产池未偿本金余额，新世纪评级并未考虑资产核销对月初未偿本金余额的影响。 注3：新世纪评级剔除了2016年之前存续产品数量小于10单的数据，剔除了2023年之前存续绿色债券数量小于10单的数据，剔除了各存续产品第1个表现期相关数据，剔除了部分产品表现后期仅剩余违约资产相关数据。 分机构来看，同一发起机构发行的不同产品间累计早偿率存在一定波动，可能系入池的汽车贷款分散化程度较高，且大多为等额本息方式还本付息，具有较强同质性所致。 注2：累计8期早偿率=该产品8个表现期内累计早偿本金回收款/该产品封包日资产池未偿本金余额，新世纪评级仅统计了2023年以来起息、截至2024年11月末表现期满8期，且不涉及持续购买交易结构的车贷ABS早偿情况。注3：横轴为起息日。 三、2025年展望 展望2025年，商业银行资产荒可能仍将延续，车贷ABS发起机构仍均为汽车金融公司，中资机构预计仍将为发行主力，比亚迪汽金等头部发起机构仍将保持稳固地位。但受业务投放持续承压影响，车贷ABS发行规模能否触底回升仍有待观察。此外，随着新能源汽车市场的持续蓬勃发展，绿色车贷ABS占比有望进一步提升。 2024年12月，国家金融监督管理总局重庆监管局发布了《关于进一步规范汽车金融业务促进汽车消费市场平稳健康发展的通知》，剑指汽车贷款业务中的“高息高返”问题。上述通知在重庆地区的执行情况以及全国其他地区是否会跟进相关政策仍有待观察。一旦监管全面叫停商业银行“高息高返”直客业务，将有利于扩大汽车金融公司零售贷款业务规模，车贷ABS发行规模将有望触底回升。 基础资产方面，车贷ABS基础资产仍将维持较高的分散度。考虑到汽车金融公司有激励通过降低首付比例、拉长合同期限提升单笔业务放款规模，2025年基础资产笔均合同金额、合同期限、剩余期限和初始贷款价值比预计仍将有所增加。此外，部分汽车金融公司通过下沉客户资质扩大业务规模，可能导致基础资产笔均贷款利率水平进一步分化。 基础资产标的车辆预计仍将以乘用车新车为主，且维持较高的本品牌集中度。但随着汽车金融公司持续发力新能源汽车业务，试点商用车、二手车、摩托车和外品牌车辆金融业务，车贷ABS基础资产标的车辆类型将进一步丰富。 存续期表现方面，受金融机构汽车金融类资产风险的持续释放影响，车贷ABS月度逾期率能否见顶回落仍具有较大不确定性，但整体仍将维持在较低水平。同时，考虑到居民投资端收益下降以及借款人消费和储蓄习惯改变等因素影响，短期内车贷ABS月度早偿率可能将维持在历史较高水平。 近年来，为应对市场竞争，各汽车金融公司持续发力新能源汽车金融业务，陆续尝试了摩托车金融、二手车金融以及回租赁等新兴业务；汽车金融公司高管变动屡见不鲜。上述因素可能导致机构资产信用表现有所波动，需持续关注。 免责声明： 本报告为新世纪评级基于公开及合法