资产证券化市场研究报告摘要
市场概况与挑战
- 2023年：银行间个人住房抵押贷款资产支持证券（RMBS）市场受到理财收益率下行和“房贷新政”的影响，基础资产的早偿率急剧上升，导致净融资规模出现大额净流出，存续产品规模几乎“腰斩”。公积金RMBS的还款节奏相对平稳，未出现明显的早偿现象。
- 市场波动：早偿率的剧烈波动引发了再投资风险，降低了交易活跃度，公募基金对RMBS的持仓热度有所衰减。然而，这也创造了更多的投资机会，次级证券的成交金额创下历史新高。
利率与资产质量
- 利率变动：受LPR下行和存量首套房贷款利率调整的影响，RMBS基础资产的加权利率继续下行。基础资产的累计逾期率总体保持在较低水平，得益于资产分布于经济发达区域，城市商业银行和公积金中心表现更为出色。
- 逾期表现：自9月起，商业银行RMBS基础资产的逾期比率开始上升，这是由于基础资产本金余额大幅下降及优质资产提前结清所致。
展望与预测
- 短期趋势：2024年房地产市场短期内难以改变，个人住房贷款余额下降，预计商业银行RMBS发行规模大幅增长的可能性较小。
- 早偿趋势：考虑到“房贷新政”释放了早偿动力，预计之后RMBS的早偿将恢复到合理区间。
RMBS产品特征
- 早偿情况：大型国有商业银行发起的RMBS产品资产池的早偿情况最为明显，股份制商业银行和城市商业银行次之。9月份部分银行的早偿率接近50%。
- 存量规模：2023年末，商业银行RMBS存量规模大幅下降，公积金RMBS存量规模也有所减少，但数量变化不大。
二级市场与基金持仓
- 二级市场：2023年RMBS二级市场的成交额和换手率大幅下降，尤其是在第四季度受到存量房贷款利率下调的影响，交易难度增加。
- 基金持仓：公募基金对RMBS的持仓热度有所下降，但在特定类型的基金中，如中长期纯债型基金，持仓总市值仍占较大比例。次级证券的成交金额逆势上升。
资产池特征与逾期表现
- 资产池特征：存续RMBS产品的资产池继续保持“小而分散”的特征，加权利率持续下行。农村商业银行RMBS产品基础资产的首套住房借款人占比高，加权贷款利率下行最为明显。
- 逾期表现：累计逾期率总体保持在较低水平，公积金中心和城市商业银行表现更佳。大型国有商业银行和全国性股份制商业银行的基础资产信用表现良好，仅少数产品累计逾期率增长较快。
结论
2023年RMBS市场经历了显著的波动和挑战，特别是在早偿率、利率变动、资产质量和基金持仓等方面。展望未来，市场预计将在2024年逐步适应新的市场环境和政策变化，但短期内个人住房贷款余额的下降和发行规模的不确定性仍然存在。
