新力量New Force总第4427期

2023年12月7日星期四 研究观点 【大市分析】 升穿16600可发出进一步回稳信号 【公司研究】 新世界发展(17，买入）：海内地合约销售表现优异，坚持高质量发展哔哩哔哩（BILI.US/9626.HK，持有）：广告及直播业务继续助力减亏，游戏内容调整表现不及预期 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 升穿16600可发出进一步回稳信号 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 12月6日，港股持续被抛售了有五日后，出现缩量反弹的技术性回升。恒指涨了有逾130点以16400点水平来收盘，而大市成交量回降至不足1000亿元，低于年内的日均1055亿元。目前，港股是已下跌调整至具有中长线配置价值的水平，恒指现时的市盈率在10倍以下，市帐率在1倍以下，而股息率在四厘水平，从过往历史数据来看，都是已具备有挺好不错的吸引力。因此，我们相信港股现时更多是受到市场气氛的影响，短期走势可能仍有波动的可能，但是如果以中长线的角度来看，相信会是合适的选股吸纳时机。其中，有盈利基础的AI题材股、具持续盈利能力的医药股、以及业务表现稳定的高息股等等，估计可以获得市场现时的优先关注。走势上，恒指目前仍偏弱，好淡分水线在16600点，要回企至此点位以上，才可以发出进一步回稳的信号。另外，现时多空博奕出现了新一轮的白热化，港股总体沽空比例连续两日录得大超标，要注意短期波动性(无论是升又或者是跌)仍有加大的可能倾向。 港股出现先跌后回升，在盘中曾一度下跌93点低见16235点，但未有再创年内新低，而16600点是目前的好淡分水线，如能站回其上将可发出进一步回稳信号。指数股表现转为分化，其中，内需消费股持续受压，蒙牛乳业(02319)走了一波四连跌再跌了有2.48％至21.55元收盘，估计19至21元可以是目前的支持区。另外，在周二受到主席行使股份增值权并减持消息影响的联想(00992)，股价大幅回吐后报复式弹升10.03％，是涨幅最大的恒指成份股。市场对于公司未来业务发展依然具有信心，正如我们指出，联想是有盈利基础并可以受惠于AI长远发展，建议可以继续关注跟进。 恒指收盘报16463点，上升135点或0.82％。国指收盘报5664点，上升54点或0.96％。恒生科指收盘报3748点，上升65点或1.76％。另外，港股主板成交量回降至988亿多元不达标，而沽空金额有193.8亿元，沽空比例19.6％继续超标。至于升跌股数比例是922：648，日内涨幅超过12％的股票有45只，而日内跌幅超过10％的股票有36只。港股通连续第二日出现净流入，在周三录得有逾56亿元的净流入额度。 【公司研究】 新世界发展(17，买入）：海内地合约销售表现优异，坚持高质量发展 罗凡环852-2532196simon.luo@firstshanghai.com.hk 内地合约销售表现优异，土储丰富 2023年1至10月，公司内地合约销售突破120亿元，其中7至10月合约销售为64亿元，完成2024财年150亿元目标的42%。公司在内地的土地储备总楼面面积约480万平米，约60%位于大湾区及长三角地区核心都市圈，预计在大湾区和长三角的可售资源价值达570亿元。此外，公司在内地共参与投资8个城市更新项目，全部位于核心城市广州及深圳，总楼面面积达270万平方米，销售货值保守估计约800-1000亿元。 有望受益于香港北部都会区发展策略 香港特区政府近期发布《北部都会区行动纲领》，明确北部都会区发展愿景及区域规划等，新世界发展的提前布局有望显著受惠。公司在香港北部都会区前瞻性部署约1500万平方尺的农地，目前正在进行大规模的农地转换工作，预计短期可转换300万平方尺的土地储备，中长期有望转换接近1100万平方尺，为公司的长期成长奠定了坚实基础。 简化业务架构，强化资产负债表 公司近期完成出售新创建逾六成持股，获得约217.5亿港元现金收益，改善公司的财务状况并为股东创造更多价值。另外在当前高息环境下，公司落实减债计划回购永续债等债券，宣布回购最多6亿美元债券，以优化融资成本和债务状况。未来，公司有望继续按计划出售低IRR、少数股权及与公司生态系统无太多协同效益的项目，聚焦高回报的地产主业，提升公司核心竞争力。 调整目标价19港元，维持买入评级 公司香港内地双引擎布局，开发及持有物业并重，保持稳健经营及良好的财务结构，品牌效应显著，预计在2026年经常性收益比例将提升至总收益的50%以上。随着公司持续去杠杆优化资本开支，通过出售非核心资产回笼资金，回购美元债券，降低净负债比率，提高营运效率。我们预计公司未来三年的归母净利润分别为6.7亿、7.2亿及7.5亿港元。基于公司历史PB估值，我们给予公司2024年0.25X的PB估值，得出目标价19港元，维持买入评级。 风险因素 宏观经济不确定性、政策不确定性、租金增长不及预期 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 哔哩哔哩（BILI.US/9626.HK，持有）：广告及直播业务继续助力减亏，游戏内容调整表现不及预期 曹凌霁+852-25321539Rita.cao@firstshanghai.com.hk 业绩摘要 韩啸宇+852-25222101Peter.han@firstshanghai.com.hk Q3收入58.1亿元，同比基本持平，符合市场一致预期。毛利率25%，同比提升680bps，主要得益于本季度高毛利广告业务占比提升；经营利润率-19.1%，同比收窄12.8pct。GAAP净亏损13.4亿元；Non-GAAP净亏损8.6亿元，同比收窄51%，低于市场一致预期的亏损7.8亿元。2023年全年收入指引下调至225亿元，对应同比提升2.7%。 Chuck Li+852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk 广告及直播业务驱动增长，整合内容提升投放效率 Q3广告收入同比增长20.9%达16.4亿元，其中效果广告收入同比增长40%。Q3增值服务收入同比增加17.4%达26亿元，主要得益于直播业务的渗透率增加。双十一期间，视频和广告带货GMV同比实现超250%的增幅，其中新客率超50%，未来将鼓励更多创作者加入广告计划实现创收，进一步整合营销内容提升广告效率，预计全年广告收入增速在25%左右。 行业TMT股价11.41美元/89.00港元目标价13.00美元/101.65港元（+13.92%/14.21%） 用户规模稳健增长，获客成本逐步下降 本季度公司DAU同比增长14.4%达1.03亿；MAU同比增长2.4%达3.41亿；官方会员数量同比增长23%达2.24亿，其中付费会员数量达2110万；单用户日均使用时长100分钟。日均视频播放量达47亿次，其中竖屏模式播放量同比增加45%。本季度实现连续5个季度的毛利率提升，总经营费用同比降低12%，其中市场营销费用同比降低19%。 市值47.50亿美元已发行股本4.12亿股52周高/低29.46美元/10.92美元每ADS净现值5.36美元 《闪耀！优俊少女》暂未恢复上架，游戏业务中短期承压 Q3游戏收入9.9亿元，同比下降32.6%，主要由于《闪耀：优俊少女》内容调整下架iOS应用商店叠加老游戏流水贡献持续下降。国内游戏市场竞争加剧，消费者对游戏品质要求提升。公司目前游戏产品储备以代理和联运游戏为主，为提高产品竞争力，未来将精简自研产品开发数量，集中资源至更有竞争力的游戏项目，因此预计中短期内游戏业务将持续承压。 目标价13.00美元/101.65港元，调整至持有评级 预计公司2023-2025年收入为223/253/281亿元，三年CAGR为8.7%。归母净利润-49/-25/-10亿元，净利润率为-21.8%/-9.8%/-3.5%。考虑到公司毛利率的提升，取WACC为12%，折现到2023年的目标价为13.00美元/101.45港元，对比当前股价仍有13.92%/14.21%的增长空间，调整至持有评级。 投资风险 用户流量增长不及；商业化不及预期；游戏表现不及预期。 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2023第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com