招财日报

`每日投资策略 行业及个股点评 招银国际研究部邮件：research@cmbi.com.hk 行业点评 中国汽车行业–11月先行指标增长放缓，已部分反映在11月销量之中 我们认为先行指标增速放缓已经部分反映在11月比较温和的新能源销量之中，也引发了由比亚迪引领的新一轮价格战。我们仍然预期12月的新能源销量较为强劲，主要是考虑到折扣的扩大，地方补贴退出前的抢购效应以及旺季等因素。 线索和进店：11月理想平均单店线索量环比增长4%，是六大品牌中最高的，其次是特斯拉和埃安（环比+3%），比亚迪和小鹏环比持平。五个品牌的店均线索环比增速都较10月份收窄2-5个百分点。蔚来的单店线索量环比下滑6%，完全抵消了10月的增幅。我们认为新一轮降价可能是蔚来目前为数不多提振销量的手段。11月平均单店客流的变化情况和线索量的变化基本一致。理想和特斯拉的店均客流环比增长2%，而蔚来环比下滑11%，比亚迪环比持平，小鹏和埃安环比下滑2-3%。 新订单：11月六大品牌合计单店平均新订单环比下滑2%，是连续增长7个月后的首次下滑。特斯拉在11月连续4次提高售价，其11月单店新订单环比下滑3%，但11月28日公布了金融和保险优惠，会促进12月的交付。理想的店均新订单环比下滑3%，强于一些投资者的预期，特别是考虑到理想门店扩张已经加速。（链接） 公司点评 蔚来（NIO US,持有,目标价：8.5美元）-放弃代工、放弃电池自产、开放换电：回到最初的起点？ 三季度净亏损好于预期：蔚来三季度收入符合我们的预期，毛利率比我们的预期高0.3个百分点。三季度净亏损环比收窄至46亿元人民币，比我们的预测收窄5亿元，主要得益于研发和销管费用控制。 明年毛利率改善或有限：我们认为公司短期还是“保价”的策略，因为公司指引12月的销量基本环比持平但4季度毛利率环比改善。我们认为公司收购江淮的工厂是正面的，但如果销量不提升，自产对毛利率的帮助可能有限。考虑到明年上半年缺乏新车型以及竞争加剧，我们预计明年毛利率的改善仍然有限。我们预计明年整车毛利率12%，整体毛利率8.1%，考虑到蔚来在销售网络和人员上的扩张，我们预计明年仍然会有较大的净亏损。 盈利预测和估值：我们认为蔚来开放换电网络对其利润的贡献可能是有限的，因为合作的车企不太可能全面转向换电而放弃底盘灵活性，除非是运用在网约车领域。蔚来目前计划会为阿尔卑斯品牌和合作品牌建设新的共享换电网络，以减轻对现有NIO品牌换电的影响，这又会导致大额的资本支出。我们预测蔚来今年4季度净亏损41亿元，下调明年的销量预测16%至21万台，下调平均售价4%以反映竞争加剧。维持持有评级，下调目标价至8.5美元，仍然基于1.5x 2024E P/S。（链接） 华润燃气（1193HK,买入，目标价：34.13港元）-销气业务稳步增长毛差改善，财务弹性项目质量占优 华润燃气1-10月销气量表现良好，毛差持续改善实现0.45-0.55元/方，全年预期能实现甚至超越此前指引0.5元/方。预期全年居民新增接驳完成公司指引300-350万户目标，我们调整预期为完成322万户左右。综合服务业务保持快速增长。华润燃气在今年行业整体工业销气量低于预期的情况下，工业和商业销气量同比保持稳定增长，下半年甚至单月工业销气量实现低双位数百分比同比增长表现优于同业。此外，整体毛差改善，基于销气结构优化，居民供气同比稳定优化，支撑利润更高的商业工业销气同比增加明显。此外，华润燃气作为2022年有收并购的城燃企业，为今年销气量稳定增长提供基础，也体现其财务弹性、现金流、收并购项目能力、项目质量的优越性。 估值方面，基于对预期新增居民接驳预测下调，FY23E/FY24E每股盈利小幅下调至2.67元/3.19元。因此，我们把目标价调整至34.13港元，基于FY24E滚动目标市盈率至11倍（接近3年平均PE）。维持买入评级。（链接） 招银国际环球市场上日股票交易方块–5/12/2023 板块(交易额占比,交易额买卖比例) 注： 1. “交易额占比”指该板块交易额占所有股份交易额之比例2.绿色代表当日买入股票金额≧总买卖金额的55%3.黄色代表当日买入股票金额占总买卖金额比例>45%且<55%4.红色代表当日买入股票金额≦总买卖金额的45% 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）幷没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际环球市场并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 招银国际环球市场有限公司 电话: (852) 3900 0888传真: (852) 3900 0800 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“ FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是在《财务顾问法案》（新加坡法例第110章）下所界定，并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的外国实体，附属机构或其他外国研究机构篇制的报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期货法案》（新加坡法例第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者，则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告引起或与之相关的事宜。