知乎23Q3业绩点评：多引擎驱动增长，大模型赋能智能社区

研报总结

公司概览

• 评级与目标价：维持“增持”评级，更新目标价至22.78港元。

财务与业绩

• 收入增长：三季度收入10.22亿元，同比增长12%，符合市场预期，主要由付费会员与职业培训驱动。
• 盈利表现：毛利润5.48亿元，同比增长23%，毛利率54%，环比持平。调整后净亏损收窄至2.25亿元，较去年同期减少10%，经调整净利率为-22%，相比去年提升5个百分点，显示经营效率改善。
• 盈利预测调整：对2023-2025年的经调整净利润预测进行了调整，预计分别为-7.6亿元、-1.7亿元、2.8亿元。
• 估值与目标价：基于24E PS 1.5X给予的目标价22.78港元。

用户增长与内容策略

• 用户增长：三季度末平均MAU达1.11亿人，同比增长14%，环比增长1%，创历史新高。订阅会员数14.8百万，同比增长35.9%。
• 内容策略：推出“知海图AI”千亿级参数大模型，旨在丰富高质量内容供给，推动商业化增长。

业务板块分析

• 营销服务：收入3.83亿元，同比下降17%，跌幅环比扩大。双11期间搜索量同比增加188%，CCS收入创新高，预示Q4营销服务有望复苏。
• 会员服务：付费会员收入4.67亿元，同比增长39%，会员数及ARPPU持续正增长。
• 职业培训：收入1.45亿元，同比增长86%，保持强劲增长态势。
• 其他收入：0.28亿元，同比下降24%。

风险提示

• 广告复苏缓慢的风险。
• 职业培训需求未达到预期的风险。
• 费用管控乏力的风险。

研报团队

• 团队成员：秦和平、梁昭晋、李奇，分别负责海外科技领域的研究工作，覆盖社交、游戏、电商、互联网金融等多个领域。