多引擎驱动Q3业绩改善，RIETs及Pre-RIETs赋能可期

2024年10月30日九州通(600998.SH) 证券研究报告 多引擎驱动Q3业绩改善，RIETs及Pre-RIETs赋能可期 事件：公司发布2024年三季度报告，高基数影响前三季度整体业绩承压，单Q3同比改善+现金流大幅增长。 2024年前三季度，公司实现营业收入1134.29亿元/同比-0.82%，归母净利润16.96亿元/同比-6.99%，扣非净利润16.30亿元/同比-5.68%；前三季度毛利率7.96%/-0.15pct，期间费用率5.61%/-0.001pct（其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费 用 率 分 别 为2.90%/+0.02pct、1.84%/+0.03pct、0.09%/-0.03pct、0.79%/-0.02pct）,归母净利率1.50%/-0.10pct，扣非净利率1.44%/-0.07pct。前三季度，经营业绩同比有所下滑，主要由于去年同期受流感、疫情等因素影响下的高基数所致同比有所承压，剔除上述因素影响，公司前三季度收入同比增长0.70%，归母净利润同比增长10.16%，扣非净利润同比增长12.87%。 单Q3，公司实现营业收入362.58亿元/同比+3.57%/环比-1.20%，归母净利润4.89亿元/同比+1.64%/环比-27.08%，扣非净利润4.50亿 元/同 比+3.97%/环 比-31.74%； 毛 利 率8.06%/同 比+0.64pct/环比-0.64pct，期间费用率6.02%/同比+0.40pct/环比+0.13pct（其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.08%/同比+0.50pct/环比-0.01pct、2.00%/同比+0.002pct/环比+0.08pct、0.09%/同比-0.04pct/环比+0.02pct、0.85%/同比-0.07pct/环比+0.03pct）,归母净利率1.35%/同比-0.03pct/环比-0.48pct，扣非净利率1.24%/同比+0.005pct/环比-0.55pct。Q3同比恢复增长主要得益于多引擎如CSO、医药工业自产及OEM、数字物流与供应链解决方案等业务的快速增长。现金流同比改善，单Q3同比增长93.36%，预计全年经营活动产生的现金流量净额有望与经营业绩相匹配。 马帅分析师SAC执业证书编号：S1450518120001mashuai@essence.com.cn 谢嘉豪联系人SAC执业证书编号：S1450123100072xiejh5@essence.com.cn 药械CSO业务持续双位数增长，第二引擎动力充足。 相关报告 2024Q1-3，公司CSO业务销售收入达141.19亿元，同比增长18.00%。其中，药品CSO实现收入75.84亿元，同比增长17.06%，品种方面，已代理可威、倍平、康王等知名品牌，规达833个（预计全年过亿品规30个），涵盖慢病、肿瘤、抗感染等全品类，涉及大健康零售全渠道，前三季度引进优质新品品规104个，过亿新品7个、过千万新品16个（不含过亿新品），包括弥可保、派瑞松、达克宁栓及美多芭等产品；医疗器械CSO业务实现收入65.35亿元，同比增长19.12%，已代理强生、雅培、费森尤斯（血透）、理诺珐、罗氏、麦默通、加奇及登士柏等品牌厂家的品 Q2环比改善，新战略持续取得成果2024-08-30 业绩稳健增长，新战略驱动多增长极发力2024-05-05 规共计1,128个（其中前三季度销量过亿品规10个），涉及11大厂家15条产品线，并新引进过亿产品线及过千万产品线各1条。 REITs及Pre-REITs项目取得新进展，权益资金长期赋能可期。根据公司三季报披露信息，以武汉东西湖物流区仓储入池的公募REITs申报已于2024年9月24日获得中国证监会、上海证券交易所正式受理，目前申报发行顺利；Pre-REITs方面，以上海、杭州、重庆的三处医药物流仓储资产及配套设施入池的Pre-REITs项目申报目前进展顺利，已完成资产梳理、合规尽调和投资人路演等工作。公募REITs及Pre-REITs的发行将助力公司盘活医药仓储物流资产及配套设施，回笼权益性资金，促进主业发展。根据公司公告测算数据，如公募REITs发行完成，预计将增加公司净利润不超过7亿元，如Pre-REITs发行完成，预计将增加公司净利润不超过9亿元。根据目前申报进展来看，上述项目有望于年内落地，权益资金注入赋能公司主业发展值得期待。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价5.67元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为1.85%、9.57%、9.90%，净利润的增速分别为1.23%、14.97%、13.35%（暂不考虑REITs及Pre-REITs对归母净利润的影响）；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为5.67元，相当于2024年13倍的动态市盈率。 风险提示：CSO业务发展不及预期，REITs及Rre-REITs项目进展不及预期，医药行业政策变动的风险。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034