多引擎驱动Q3业绩改善，RIETs及Pre-RIETs赋能可期

2024年前三季度，九州通业绩受高基数影响承压，但单Q3同比改善，现金流大幅增长。公司实现营业收入1134.29亿元，同比-0.82%；归母净利润16.96亿元，同比-6.99%。剔除高基数影响，前三季度收入同比增长0.70%，归母净利润同比增长10.16%。单Q3，公司实现营业收入362.58亿元，同比增长3.57%；归母净利润4.89亿元，同比增长1.64%。Q3同比恢复增长主要得益于CSO、医药工业自产及OEM、数字物流与供应链解决方案等业务的快速增长。毛利率7.96%，期间费用率5.61%。现金流同比改善，单Q3同比增长93.36%，预计全年经营活动产生的现金流量净额有望与经营业绩相匹配。

CSO业务持续双位数增长，第二引擎动力充足。2024年前三季度，CSO业务销售收入达141.19亿元，同比增长18.00%。药品CSO实现收入75.84亿元，同比增长17.06%，医疗器械CSO业务实现收入65.35亿元，同比增长19.12%。

REITs及Pre-REITs项目取得新进展，权益资金长期赋能可期。公募REITs申报已于2024年9月24日获得受理，Pre-REITs项目申报进展顺利。上述项目有望于年内落地，预计将增加公司净利润不超过16亿元。

投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价5.67元。预计公司2024年-2026年收入增速分别为1.85%、9.57%、9.90%，净利润增速分别为1.23%、14.97%、13.35%。维持买入-A评级，6个月目标价为5.67元。

风险提示：CSO业务发展不及预期，REITs及Pre-REITs项目进展不及预期，医药行业政策变动的风险。