知乎23Q2业绩点评：职业培训强劲增长，AI赋能社区升级

维持“增持”评级，维持目标价29.36港元。公司二季度业绩符合预期，“社交+教育”推动亏损持续收窄，全面拥抱AI探索社区升级。 考虑到营销服务复苏进度、职业培训发展及费用管控力度，我们调整2023-2025年经调整净利润至-7.3/-0.4/3.5亿元人民币（前值为-8.1/-2.8/0.7亿元人民币，下同），PS1.0X/0.8X/0.7X，维持“增持”评级。 收入稳健增长，毛利率改善亏损持续收窄。公司2Q23实现收入10.44亿元，同比+25%，得益于付费会员稳健职业培训高速增长；毛利润5.62亿元，同比+41%，毛利率54%，同比+6pct，环比+2pct，成本有效管控下毛利率改善明显；经调整净利润-2.22亿元，同比收窄50%，经调整净利率-21%，同比+32pct，毛利率改善与费用管控下本季度减亏幅度好于预期，未来公司将继续专注于收窄亏损并务求实现健康增长。 MAU新高会员数平稳，拥抱AI推动社区升级。公司2Q23平均MAU 1.09亿人，同比+3%，环比+7%，用户同环比持续增长并创下新高； 平均月订阅会员数14.0百万人，同比+65.3%，会员数环比有所回落但仍维持高位，盐言故事内容不断丰富有望驱动会员数持续增长；此外，知乎知海图AI大模型内测效果显著提升，同时在创作、推荐、搜索、审核、教育等场景已深度应用，公司积极拥抱AI推动社区全面升级。 会员稳健营销服务承压，职业教育增长强劲。公司2Q23实现付费会员收入4.49亿元，同比+66%，会员收入保持稳健增长，平均月付费会员数及会员ARPPU同比均实现正增长；2Q23实现营销服务收入4.13亿元，同比-14%，跌幅环比-2pct，营销服务收入持续承压，改进服务产品聚焦利润率提升；2Q23实现职业培训收入1.45亿元，同比+213%，教育业务结构搭建完善在线课程产品日益丰富，内外生动力驱动教育收入高速增长；2Q23实现其他收入0.38亿元，同比-7%。 风险提示：广告复苏进度未及预期；职业培训需求未及预期；公司费用管控力度未及预期。 1.财务数据：职业培训高增长，经调整净亏损收窄 1.1.业绩总览：毛利率持续改善，经调整净亏损继续收窄 图1：公司二季度营收同比保持增长 图2：公司二季度职业培训业务占比显著提升 图3：公司二季度毛利率进一步改善 图4：公司二季度经调整净亏损持续收窄 图5：公司二季度经营费用小幅增长（百万元） 图6：公司二季度经营费用率基本保持稳定 1.2.分部业绩：职业培训表现亮眼，会员业务保持稳健 1.2.1.营销服务 图7：公司二季度营销服务收入同比放缓 图8：公司二季度单用户广告价值有所下滑 1.2.2.会员服务 图10：公司二季度会员收入延续良好增长 图11：公司二季度月均订阅会员数保持稳定 图14：公司二季度会员ARPPU同环比均有提升 1.2.3.职业培训及其他 图12：公司二季度职业培训收入高速增长 图13：公司二季度其他收入有所下降 2.经营数据：MAU创历史新高，会员数持续增长 图17：公司二季度MAU实现历史新高 图18：公司二季度会员数及付费率同比持续增长 国泰君安海外科技团队介绍 深耕全球互联网，辐射海外大科技，全面覆盖社交、游戏、电商、互联网金融、互联网服务、AI及硬科技、美股等领域，致力于结合产业视角与买方视角做差异化研究。 秦和平 执业证书编号：S0880123010042海外科技领域负责人、首席研究员 梁昭晋 执业证书编号：S0880523010002海外科技分析师 李奇 执业证书编号：S0880523060001海外科技分析师