23Q2神州泰岳点评：核心游戏流水新高，AI赋能全线业务

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 23Q2神州泰岳点评：核心游戏流水新高，AI赋能全线业务 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 业绩情况 公司于23年8月28日披露23年半年报，23H1营业收入26.53亿元(yoy 27.5%)，23H1归母净利润4.04亿元(yoy 81.88%)，23H1稀释每股收益0.21元/股 (yoy 82.8%)。23Q2营业收入14.41亿元（yoy 32.2%，qoq 18.9%），23Q2归母净利润2.26亿元(yoy 42.0%，qoq 26.8%)。 ⚫ 游戏业务： 23H1游戏收入 21.65亿元（yoy 26.06%），主要驱动因素是《Age of Origins》(旭日之城)流水持续增长，该游戏已经上线5年，游戏产品发行地区是欧美等发达地区，一直保持较好的长线运营水平，今年上半年游戏流水持续保持增势。23H1旭日之城贡献的游戏收入达到14.73亿元（占游戏收入68%）。该游戏采用SLG策略玩法，采取西方美术风格，在海外较受到SLG核心用户欢迎。23Q2旭日之城季度流水8亿元人民币，月均流水2.67亿元人民币(约3600万美元)，24Q4旭日之城季度流水6.6亿元人民币 ，月均流水2.2亿元人民币(约3000万美元)，今年上半年旭日之城流水持续爬坡。《War and Order》(战争与秩序)表现良好，23年上半年平均季度流水2.9亿元人民币。关注公司新产品储备的进展，重点关注《代号:DL (Dream Land)》，公司在游戏研发创新上采取“SLG+”策略，谋求SLG与多品类的融合。 ⚫ 计算机业务： 公司除游戏外收入包括AI/ICT运营管理，物联网/通讯，创新服务和其他业务，此部分收入23H1一共4.88亿元（yoy 35%）。该业务包括鼎富智能的NLP人工智能账款催收业务，23H1鼎富收入3800万，亏损4452万元，23年鼎富随着收入提高，规模效应增加，有希望亏损显著缩减。 ⚫ 投资建议： 公司游戏出海业务增长稳健，AI技术进步赋能公司全线业务，公司将持续受益。我们预测公司23-25年营业收入预计为，58.96/67.45/75.97亿元（前值：55.9/65.3/75.5），yoy 22.7%/14.4%/12.6%，23-25年归母净利润预计为，7.70/8.72/10.18亿元（7.05/8.55/10.09），yoy 42.0%/13.3%/16.8%，估值与成长性匹配，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示 软件业务的技术投入产出比低于预期；海外游戏产品流水爬坡放缓；买量成本提升；游戏竞争环境恶化。 [Table_Profit] [Table_StockNameRptType] 神州泰岳（300002） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：增持（维持） 报告日期： 2023-08-29 [Table_BaseData] 收盘价（元） 10.70 近12个月最高/最低（元） 15.48/3.64 总股本（百万股） 1,961 流通股本（百万股） 1,819 流通股比例（%） 92.76 总市值（亿元） 210 流通市值（亿元） 195 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱：jinrong@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1. 神州泰岳|深度：AI拓宽业务边界，游戏出海攀新高 2023-08-03 -28%44%116%188%260%8/2211/222/235/23神州泰岳沪深300 [Table_CompanyRptType1] 神州泰岳（300002） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 4,806 5,896 6,745 7,597 收入同比（%） 11.4% 22.7% 14.4% 12.6% 归属母公司净利润 542 770 872 1,018 净利润同比（%） 40.9% 42.0% 13.3% 16.8% 毛利率（%） 60.4% 60.3% 59.3% 59.8% ROE（%） 11.2% 13.7% 13.5% 13.6% 每股收益（元） 0.28 0.39 0.44 0.52 P/E 15.65 27.26 24.06 20.60 P/B 1.76 3.74 3.24 2.80 EV/EBITDA 8.91 19.59 16.68 13.44 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 神州泰岳（300002） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 资料来源：公司公告，华安证券研究所 资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产2,751 3,802 4,973 6,324 营业收入4,806 5,896 6,745 7,597 现金1,806 2,836 3,985 5,315 营业成本1,904 2,341 2,746 3,054 应收账款657 673 691 708 营业税金及附加15 18 20 23 其他应收款7 9 10 12 销售费用1,256 1,500 1,670 1,880 预付账款12 15 17 19 管理费用778 821 954 1,077 存货163 163 163 163 财务费用-87 -98 -124 -140 其他流动资产105 106 107 107 资产减值损失-81 -107 -134 -153 非流动资产3,067 2,950 2,789 2,596 公允价值变动收益-8 -18 - - 长期投资12 -93 -237 -414 投资净收益18 44 48 54 固定资产242 239 234 230 营业利润623 937 1,059 1,228 无形资产294 288 282 277 营业外收入10 4 6 7 其他非流动资产2,519 2,516 2,509 2,503 营业外支出3 2 3 3 资产总计5,818 6,752 7,763 8,920 利润总额629 939 1,062 1,231 流动负债934 1,107 1,252 1,397 所得税97 177 196 220 短期借款50 84 120 158 净利润532 762 866 1,011 应付账款397 488 558 628 少数股东损益-10 -8 -7 -7 其他流动负债487 535 573 612 归属母公司净利润542 770 872 1,018 非流动负债34 34 34 34 EBITDA695 931 1,026 1,178 长期借款- - - - EPS（元）0.28 0.39 0.44 0.52 其他非流动负债34 34 34 34 负债合计968 1,140 1,285 1,431 主要财务比率少数股东权益15 7 0 -7 会计年度20222023E2024E2025E股本1,961 1,961 1,961 1,961 成长能力(yoy,%)资本公积584 584 584 584 营业收入11.4%22.7%14.4%12.6%留存收益2,137 2,906 3,779 4,797 营业利润32.9%50.5%13.0%16.0%归属母公司股东权益4,835 5,605 6,477 7,495 归属母公司净利润40.9%42.0%13.3%16.8%负债和股东权益5,818 6,752 7,763 8,920 获利能力毛利率（%）60.4%60.3%59.3%59.8%现金流量表(百万元)净利率（%）11.1%12.9%12.8%13.3%会计年度20222023E2024E2025EROE（%）11.2%13.7%13.5%13.6%经营活动现金流1,045 1,079 1,179 1,343 ROIC（%）12.0%13.3%12.7%12.7%净利润532 762 866 1,011 偿债能力折旧摊销160 92 91 90 资产负债率（%）16.6%16.9%16.6%16.0%财务费用8 - - - 净负债比率（%）20.0%20.3%19.8%19.1%投资损失-19 - - - 流动比率2.943.443.974.53营运资金变动179 128 97 98 速动比率2.713.233.794.36其他经营现金流185 97 125 144 营运能力投资活动现金流78 -82 -65 -50 总资产周转率0.830.870.870.85资本支出102 85 69 53 应收账款周转率7.318.769.7610.73长期投资应付账款周转率4.794.804.924.86其他投资现金流-24 -167 -134 -103 每股指标（元）筹资活动现金流-229 33 36 37 每股收益0.280.390.440.52短期借款151 39 46 51 每股经营现金流0.530.550.600.68债券融资- - - - 每股净资产2.47