传媒/游戏II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 神州泰岳（300002.SZ） 2024年04月19日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/19 当前股价(元) 8.76 一年最高最低(元) 16.33/7.83 总市值(亿元) 171.79 流通市值(亿元) 159.36 总股本(亿股) 19.61 流通股本(亿股) 18.19 近3个月换手率(%) 340.73 股价走势图 数据来源：聚源 《2023业绩大增，验证游戏长生命周期—公司信息更新报告》-2024.1.11 《费用率及汇率变动影响Q3利润，不改成长趋势—公司信息更新报告》-2023.10.27 《游戏持续增长，智能催收业务快速发展—公司信息更新报告》-2023.8.30 核心游戏流水创新高，AI业务与新游驱动长期成长 ——公司信息更新报告 方光照（分析师） 田鹏（分析师） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 tianpeng@kysec.cn 证书编号：S0790523090001  2023年业绩增长亮眼，新老游戏有望继续驱动业绩增长，维持“买入”评级 公司2023年实现营业收入59.62亿元（同比+24.06%），归母净利润8.87亿元（同比+63.84%）。2023Q4实现营业收入19.11亿元（同比+21.67%），实现归母净利润3.24亿元（同比+105.25%）。公司2023年业绩增长主要系《Age of Origins》（《旭日之城》）流水创新高以及《War and Order》（《战火与秩序》）保持较高流水，以及计算机业务收入增长所致。公司毛利率为62.73%（同比+2.34pct），主要系公司提升运营效率、节约成本开支所致游戏业务毛利率提升所致。净利率为14.88%（同比+3.6pct），主要系毛利率提升及降本增效措施带动期间费用率下降至45.57%（同比-3.05pct）所致。基于公司业绩和产品预期，我们上调2024-2025并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.73/12.49/14.74（2024-2025年前值为10.07/11.36）亿元，对应EPS分别为0.55/0.64/0.75元，当前股价对应PE分别为16.0/13.8/11.7倍，我们看好公司新游戏上线表现与AI相关业务增长潜力，维持“买入”评级。  长线运营能力再获验证，新游戏上线获驱动长期成长 2023年《Age of Origins》（《旭日之城》）收入达31.54亿元，充值流水创上线以来的年度新高，《War and Order》（《战火与秩序》）收入达11.35亿元，充值流水亦保持在高位区间，公司对于游戏产品的长线运营能力再次被印证。此外，公司储备的科幻题材（代号DL）和文明题材（代号LOA）的两款SLG融合类游戏预计于2024年率先在海外发行上线，新游戏上线有望驱动游戏业务持续成长。  AI全面赋能公司业务，AI相关智能催收与智能电销业务或迎快速增长 在AI技术应用上，公司游戏业务通过使用最新的AIGC工具，提高制作效率，降低制作成本，并训练出具有壳木游戏特质的AI模型，加快游戏的创作进度，提升游戏产品的使用体验。公司“泰岳小催”平台升级为“泰岳智呼”，以智能电销和智能催收为重点，面向市场提供SaaS化的解决方案，随业务范围拓展及持续获客，AI相关业务收入有望快速增长，成长公司新的增长驱动力。  风险提示：新游上线表现不及预期，智能催收与智能电销业务收入不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,806 5,962 7,094 8,169 9,248 YOY(%) 11.4 24.1 19.0 15.2 13.2 归母净利润(百万元) 541 887 1,073 1,249 1,474 YOY(%) 40.8 63.8 21.0 16.4 18.0 毛利率(%) 60.4 62.7 63.0 63.9 64.4 净利率(%) 11.3 14.9 15.1 15.3 15.9 ROE(%) 11.0 15.2 15.7 15.5 15.6 EPS(摊薄/元) 0.28 0.45 0.55 0.64 0.75 P/E(倍) 31.7 19.4 16.0 13.8 11.7 P/B(倍) 3.6 3.0 2.5 2.1 1.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2023-042023-082023-122024-04神州泰岳沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2751 3803 4507 5807 7287 营业收入 4806 5962 7094 8169 9248 现金 1806 2127 3591 4898 6309 营业成本 1904 2222 2623 2946 3293 应收票据及应收账款 657 824 0 0 0 营业税金及附加 15 17 25 27 30 其他应收款 7 14 12 18 15 营业费用 1256 1470 1972 2140 2405 预付账款 12 8 16 12 20 管理费用 778 917 1149 1274 1452 存货 163 166 222 213 274 研发费用 303 330 440 531 634 其他流动资产 105 664 667 667 669 财务费用 -87 -72 -49 -90 -147 非流动资产 3067 3000 2970 2923 2900 资产减值损失 -81 -91 0 0 0 长期投资 12 7 -1 9 61 其他收益 45 66 52 58 55 固定资产 242 341 429 478 517 公允价值变动收益 -8 -24 -7 -11 -12 无形资产 365 250 143 37 -75 投资净收益 18 21 -1 -4 9 其他非流动资产 2448 2401 2399 2398 2397 资产处置收益 7 -0 2 2 3 资产总计 5818 6803 7478 8730 10187 营业利润 623 1052 1288 1496 1761 流动负债 934 979 579 602 603 营业外收入 10 1 3 4 4 短期借款 50 20 20 20 20 营业外支出 3 1 4 2 3 应付票据及应付账款 397 386 0 0 0 利润总额 629 1051 1287 1497 1763 其他流动负债 487 573 559 582 583 所得税 97 171 212 239 273 非流动负债 34 37 37 37 37 净利润 532 880 1075 1257 1489 长期借款 0 0 -0 -0 -0 少数股东损益 -10 -7 1 8 15 其他非流动负债 34 37 37 37 37 归属母公司净利润 541 887 1073 1249 1474 负债合计 968 1016 616 639 640 EBITDA 732 1133 1296 1471 1702 少数股东权益 15 22 24 32 47 EPS(元) 0.28 0.45 0.55 0.64 0.75 股本 1961 1961 1961 1961 1961 资本公积 584 670 670 670 670 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 2387 3214 4225 5389 6788 成长能力 归属母公司股东权益 4835 5764 6838 8060 9500 营业收入(%) 11.4 24.1 19.0 15.2 13.2 负债和股东权益 5818 6803 7478 8730 10187 营业利润(%) 32.9 69.0 22.4 16.1 17.8 归属于母公司净利润(%) 40.8 63.8 21.0 16.4 18.0 获利能力 毛利率(%) 60.4 62.7 63.0 63.9 64.4 净利率(%) 11.3 14.9 15.1 15.3 15.9 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 11.0 15.2 15.7 15.5 15.6 经营活动现金流 1045 1078 1498 1308 1383 ROIC(%) 10.0 14.3 14.6 14.2 14.2 净利润 532 880 1075 1257 1489 偿债能力 折旧摊销 154 144 93 100 106 资产负债率(%) 16.6 14.9 8.2 7.3 6.3 财务费用 -87 -72 -49 -90 -147 净负债比率(%) -35.9 -36.0 -51.9 -60.2 -65.8 投资损失 -18 -21 1 4 -9 流动比率 2.9 3.9 7.8 9.6 12.1 营运资金变动 179 -176 682 137 57 速动比率 2.7 3.7 7.3 9.2 11.5 其他经营现金流 285 323 -304 -100 -114 营运能力 投资活动现金流 78 -724 -69 -65 -84 总资产周转率 0.9 0.9 1.0 1.0 1.0 资本支出 102 169 72 42 31 应收账款周转率 7.1 8.4 0.0 0.0 0.0 长期投资 90 -523 9 -10 -52 应付账款周转率 5.4 5.7 13.6 0.0 0.0 其他投资现金流 89 -32 -6 -12 -1 每股指标（元） 筹资活动现金流 -229 -87 35 63 113 每股收益(最新摊薄) 0.28 0.45 0.55 0.64 0.75 短期借款 -87 -30 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.53 0.55 0.76 0.67 0.70 长期借款 0 0 -0 -0 -0 每股净资产(最新摊薄) 2.47 2.94 3.49 4.11 4.84 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 59 86 0 0 0 P/E 31.7 19.4 16.0 13.8 11.7 其他筹资现金流 -201 -143 35 63 113 P/B 3.6 3.0 2.5 2.1 1.8 现金净增加额 961 307 1464 1307 1411 EV/EBITDA 21.0 12.8 10.1 8.0 6.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若