注入盛大资产，互补游戏品类与发行区域，新游储备充足催化产品流水

世纪华通（002602） 证券研究报告·公司研究·互联网传媒 1 / 24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 注入盛大资产，互补游戏品类与发行区域，新游储备充足催化产品流水 买入（维持） 盈利预测预估值 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3,491 8,074 9,656 10,815 同比（%） 1.0% 131.3% 19.6% 12.0% 归母净利润（百万元） 783 1,006 1,220 1,409 同比（%） 55.5% 28.5% 21.3% 15.5% 每股收益（元/股） 0.34 0.43 0.52 0.60 P/E（倍） 56.11 43.66 35.99 31.16 投资要点 ◼ 行业背景：手游行业精品化趋势凸显，同时渠道平台有望分化，均利好优质CP商；中国手游具备全球竞争力，出海成为重要市场。国内游戏行业总体增速放缓，存量玩家对于游戏品质要求愈来愈高，同时总量调控加速行业精品化趋势，利好优质CP商；渠道端流量拓展，供给增多，同时流量平台可能切入游戏发行环节，优质CP商有望获取更高分成比例。中国手游具备全球竞争力，Newzoo测算未来三年全球手游市场复合增速将达13%，随着国内市场竞争愈发激烈，出海成为重要增长路径。 ◼ 点点互动：海外优势突出，SLG品类表现强势，继续挖掘二次元等潜力品类，当前新品储备充足。点点互动长期保持与Facebook、Google Play、App Store三大海外主流平台的稳定合作关系，保障海外发行优势，在SLG品类推出《阿瓦隆之王》和《火枪纪元》两大爆款，长期位列全球多个国家iOS畅销榜前列。在强化优势品类的基础上，点点互动继续挖掘其他潜力品类，计划在二次元领域推出《螺旋境界线》、《螺旋英雄谭》等新游，同时计划推出探索类游戏《未知岛屿》及女性向游戏。 ◼ 拟注入盛大资产，盛大新游储备丰富，多款精品大作有望助推流水新高，同时盛跃网络与公司原有游戏品类及发行区域形成互补。盛跃网络当前新游储备丰富，包括腾讯代理的MMO手游《龙之谷世界》，此前与腾讯合作的《龙之谷手游》截止18年8月累计流水已达28.8亿元，另外卡牌游戏《辐射避难所OL》已在安卓平台开启不删档测试，“辐射”系列在全球有2.3亿用户；其他产品储备包括MMO类《金装裁决》、IP改编产品《庆余年》，卡牌类《王女降临》、《命运歌姬》、《女神进化论》等，丰富的精品储备有望助推流水新高。在业务协同性方面，盛大旗下主力产品多为MMO品类，盛大资产的注入将有效补充点点互动的产品线，另外盛大丰富的IP储备能够为公司产品孵化提供足量素材；海外发行区域上，盛大专攻亚洲市场，点点互动深耕欧美市场，二者将在发行区域上形成互补。 ◼ 盈利预测与投资评级：不考虑盛跃并表，预计18-20年公司实现营收80.74/96.56/108.15亿，实现归母净利10.06/12.20/14.09亿；若考虑并表，假设19年收购完成，对应19/20年备考净利润分别为37.14/43.77亿元，并表后股本考虑发行股份购买资产及按现价发行股份顶格募集配套资金增加的股本，对应19/20年EPS分别为0.95/1.12元，现价对应19年估值为20倍，考虑公司在行业中的龙头地位和竞争优势，我们认为当前的估值具备一定的吸引力，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业监管趋严；海外市场表现不及预期；新品表现不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 18.69 一年最低/最高价 18.01/24.20 市净率(倍) 3.05 流通A股市值(百万元) 30653.14 基础数据 每股净资产(元) 6.14 资产负债率(%) 11.12 总股本(百万股) 2334.76 流通A股(百万股) 1640.08 [Table_Report] 相关研究 [Table_Author] 2019年04月18日 证券分析师 张良卫 执业证号：S0600516070001 021-60199740 zhanglw@dwzq.com.cn -26%-17%-9%0%9%17%2018-042018-082018-122019-04世纪华通沪深300 2 / 24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司深度研究 F 内容目录 1. 公司简介：转型持续深化，游戏业务成为主要驱动力............................................................ 4 2. 行业背景：产品精品化凸显，渠道有望分化，出海成为重要市场 ........................................ 5 2.1. 行业整体增速放缓，产品精品化趋势凸显 ..................................................................... 5 2.2. 渠道有望分化，增强优质CP商议价能力....................................................................... 7 2.3. 中国手游具备全球竞争力，海外成为重要市场 .............................................................. 7 3. 七酷&天游：游戏产业链全覆盖，题材品类丰富 .................................................................... 8 3.1. 游戏产业链条打通，研发、发行、运营全覆盖 .............................................................. 8 3.2. 题材品类丰富，产品矩阵初步形成 ................................................................................. 9 4. 点点互动：海外市场表现强劲 .................................................................................................10 5. 注入盛大资产，互补游戏品类与发行区域，增强游戏业务协同性 .......................................12 5.1. 填补公司端游空缺，增强MMO品类实力 ....................................................................13 5.2. 丰富公司 IP储备，助力泛娱乐化 .................................................................................14 5.3. 增厚公司研发实力，深化精品战略 ................................................................................15 5.4. 腾讯战略投资，获取重要发行资源 ................................................................................17 5.5. 互补海外覆盖地区，拼合扩张版图 ................................................................................17 5.6. 盛大新游储备丰富，精品大作有望催化流水新高 .........................................................18 6. 盈利预测及估值 ........................................................................................................................19 7. 风险提示 ....................................................................................................................................21 3 / 24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司深度研究 F 图表目录 图1：公司近年营收及归母利润情况 ............................................................................................. 4 图2：公司近年期间费用率情况 .................................................................................................... 4 图3：2009-2018年中国游戏市场收入规模及增速 ....................................................................... 6 图4：2009-2018年中国游戏市场用户规模及增速 ....................................................................... 6 图5：2009-2018年中国游戏行业细分市场增量规模 ................................................................... 6 图6：2017-2018年中国游戏行业细分市场收入占比 ................................................................... 6 图7：游戏行业买量变化趋势 ........................................................................................................ 7 图8：全球移动游戏竞争力35强企业各国企业数量 .................................................................... 7 图9：2018年全球移动游戏市场中国竞争力企业15强 ............................................................... 7 图10：2017-2021年全球游戏市场规模（单位：亿美元） .......................................................... 8 图11：2018Q1页游研发商排名（单位：组） ............................................................................. 8 图12：《街头篮球》2019年中韩国际大师赛宣传海报 ........................................................