宏观与产业拉锯，煤焦高位震荡

◼观点逻辑 投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 1、政策托底力度加大，但市场信心仍未恢复。2、冬季采暖季节临近，煤炭采购预期渐起3、进口煤数量再创新高。4、钢厂利润持续低位，铁水短期略有回落。 煤焦月报 2023年11月3日 王庆文（F0284612，Z0010549） wqw@zcfutures.com上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 操作建议 焦煤主力【1600-1900】，焦炭主力【2200-2500】， 联系人：刘宗赫（F03109124）lzh@zcfutures.com上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 风险提示 ◼ 1、宏观及钢材需求变化超预期；2、蒙煤通关情况、俄乌战争走势；3、焦炭产能变化超预期；4、政策调控。 一、10月行情回顾 1、双节期间，成材销售及钢厂日耗规模被证伪，炉料备货的投机需求消失，叠加下游利润持续压缩，负反馈条件基本具备。因此，以连续两个交易日的急跌为标志，节后第一周黑色全线转入空头，产业悲观情绪释放。双焦虽为前期补涨品种，在节后这轮下跌中首当其冲。然而，虽然目前距离主力合约较远，但预期中的超跌并未出现。一方面，铁水减产规模不大，削弱了负反馈的级别；另一方面，海外煤价和第四季度长协依旧强势，成本难以撼动。随后，国内增发国债持续托底，外部中美会晤释放缓和信号，宏观方面的变数打断了产业负反馈的节奏。大部分空头止盈离场，目前资金较为谨慎，盘面高位震荡。月底宏观情绪有所消退。 价格数据上看，焦炭焦煤比从9月28日1.373下调至10月31日1.352，螺纹焦炭比从9月28日1.453上调至10月31日1.522。山西产焦煤基差从9月28日631走弱至10月31日495，焦炭基差从9月28日-224走强至10月31日-173。10月份，炼焦盘面利润和钢厂盘面利润处于低位并维持平稳。近月合约迅速回调，01-05价差再次收窄。 2、现货方面，10月初产业负反馈传导，焦煤成本有部分下调。不过，四季度煤矿转入以保安全生产为主，国产供应或环比小幅下降。此外，随着采暖季节临近，煤炭现货驱动预期渐起。柳林低硫主焦煤CCI指数2250元/吨，月环比下调50元；介休主焦煤出厂价2000元/吨，月环比下调100元。 进口方面，截至10月底，进口澳大利亚产主焦煤CFR价格364.5美元/吨，月环比上调20.5美元；美国产主焦煤CFR价格310美元/吨，月环比持平；加拿大产主焦煤CFR价格300美元/吨，月环比上调6美元。京唐港澳煤库提价2320元/吨，月环比下调50元/吨。俄罗斯K4主焦煤报价1890元/吨，月环比持平。沙河驿蒙古主炼焦煤自提价2160元/吨，月环比下调110元/吨；满都拉口岸蒙古主焦煤货场提货价1480元/吨，月环比上调30元/吨。 9月，中国进口炼焦煤1082.48万吨，这是中国首次单月进口炼焦煤总量突破千万吨。除传统进口主要来源国蒙古、俄罗斯外，来自加拿大、美国等国的海运煤因性价比优势受到国内沿海地区钢厂关注，9月份远期采购量与到港船只环比增多80%-120%，有了明显提升。而进入第四季度，受寒冷气候及销售政策影响，蒙煤进口恐将出现回落。 焦炭现货10月有1轮提涨，但未能落地，随后转入提降。目前邢台准一焦出厂价2240元/吨,较上月持平；青岛港准一焦现汇出库价2270元/吨，较上月上调30元。外贸价格322元/吨，较上月下调3美元。 10月山西省4.3米焦炉基本淘汰，但年内或有678万吨置换产能逐步投产。当前焦化产能仍然过剩，预计11月至12月焦炭供应略有宽松。焦化行业整体利润仍在盈亏平衡边缘徘徊。同时钢厂利润也不足以弥补亏损，因此下游依旧存在向上压缩成本的动机。预计短期内焦炭市场继续稳中偏弱。 今年以来，由地产开工的大幅下滑造成的需求缺口，少部分由基建和制造业的增长填补，大部分由制成品的出口支撑。一方面，地产流动性风险仍未缓解；另一方面，低利润出口的持续性还有待观察。宏观上的短期消息并未影响产业的长期结构。因此，包括双焦在内的整个黑色产业仍处于再平衡之中。 二、行业宏观 国内LGMI钢价指数由9月底149.6微降至10月底149.1。钢铁行业pmi45.6%，环比下降0.2个百分点，行业产需虽先抑后扬，但整体低于上月。 其中新订单指数45%，连续4个月位于收缩区间。地产销售继续疲软，但北方地区在气温下降前开始抢工，此外项目资金情况有所改善，对钢材需求有一定托底。生产指数43.4%，连续3个月环比下降。一方面终端需求萎缩对生产意愿有所抑制，另一方面下游大量亏损部分钢厂主动减产。原料购进价格指数59.3%，结束连续3个月位于60%以上态势，但企业成本仍相对较高。10月份后半月需求有小幅放量，带动成材价格略有回升。 Mysteel五大钢材周度产量由9月底930.27万吨降至10月底906.12万吨，降幅24.15%。钢厂周度库存由9月底431.66万吨增至10月底451.56万吨，增幅4.61%。 11月，钢厂生产将面临多方压力。其一，冬季低温将制约生产和运输；其二，当前炉料成本仍然较高，利润空间持续承压；其三，需求端虽在政策托底之下有释放预期，但与巨大的产能相比仍有缺口。在多个因素的影响叠加作用下，11月钢厂生产或将继续下降。 三、基本面数据 煤矿炼焦煤库存从9月底216万吨降至10月底199.02万吨，减少16.98万吨，降幅7.86%。样本洗煤厂焦煤库存从9月底95.96万吨升至10月底116.89万吨，增加20.93万吨，增幅21.81%。 焦煤港口库存从9月底187.1万吨升至10月底204.87万吨，增加17.77万吨，增幅9.5%。 样本焦化厂焦煤库存从9月底965.4万吨降至10月底940.62万吨，减少24.78万吨，降幅2.57%；可用天数由10.3天升至10.4天。 样本钢厂焦煤库存从9月底718.7万吨升至10月底737.81万吨，增加19.11万吨，增幅2.66%；可用天数由11.6天升至11.96天。 炼焦煤社会总库存从9月底1941.61万吨升至10月底1943.31万吨，增加1.7万吨，增幅0.09%。 港口焦炭库存从9月底195.5万吨降至10月底188.45万吨，减少7.05万吨，降幅3.6%。 样本焦化厂焦炭库存从9月底73.2万吨降至10月底60.7万吨，减少12.5万吨，降幅17.08%。 样本钢厂焦炭库存从9月底582.1万吨降至10月底559.51万吨，减少22.59万吨，降幅3.88%；可用天数由10.7天升至10.74天。 焦炭社会总库存从9月底823.21万吨降至10月底789.4万吨，减少33.81万吨，降幅4.11%。 大型焦化企业开工率从9月底81.96%下调至10月底81.8%。焦化企业日均产量10月底为67.81万吨，环比下降2.29万吨；炼焦依旧在盈亏线上徘徊，从9月底每吨盈利0元变为10月底每吨盈利5元。 10月底样本钢厂高炉开工率82.49%，环比下调1.68个百分点；盈利率16.45%，环比下调17.75个百分点。 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼总机：021-68866688传真：021-68866666全国客服：400 888 0958网站：http://www.zcqh.com 济南营业部 浙江分公司杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室电话：0531-83196200 江苏分公司南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 无锡营业部江苏省无锡市嘉业财富中心3-1105室电话：0510-81665833 中原分公司河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室电话：0371-65611075 太原营业部 成都分公司四川省成都市锦江区东华正街40号8楼电话：028-62132733 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室电话：0351-7091383 上海陆家嘴环路营业部中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 上海襄阳南路营业部上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727 合肥营业部 北京海淀营业部北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 安徽省合肥市庐阳区长江中路538号1幢601室电话：0551-62836053 深圳营业部深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209电话：0755-82881599 唐山营业部唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2222072 天津营业部天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228156 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2210860 重庆营业部重庆市江北区聚贤街25号3幢名义层15层1501室电话：023-67634197 赤峰营业部内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010电话：0476-5951139 厦门营业部 沈阳营业部沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7楼F单元电话：0592-5630235 武汉营业部武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85665911西安营业部 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185南通营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307电话：029-87938499 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555 宁波营业部 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1电话：0574-63032202 扬州营业部 宁波分公司 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场电话0514-87866997 浙江省宁波市鄞州区银晨商务中心1幢1号13-30574-87377105 敬请参阅最后一页之特别声明8特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。翻版、复制、引用或转载。