招财日报

`每日投资策略 宏观策略/行业、个股点评 招银国际研究部邮件：research@cmbi.com.hk 宏观策略 2024年美国经济展望–在软着陆与温和衰退之间 2023年美国经济大超预期，剧烈加息周期尚未遏制家庭消费、企业投资和政府支出扩张步伐。但随着货币信贷紧缩效应释放、超额储蓄和企业流动性衰减、就业和收入前景弱化及财政赤字率下降，2024年美国经济增速将明显回落。房地产和汽车、消费电子等耐用消费在加息周期中已率先收缩，服务业未来将迎来放缓。尽管不能完全排除温和衰退可能性，但各部门下行不同步和实体资产负债表强劲降低了经济衰退风险。通胀将延续回落，因房租、工资涨幅下降和商品价格保持低位。美联储或在5、6月开启降息周期，美债收益率和美元指数将有所回落。（链接） 行业点评 科技行业—英伟达FY3Q24业绩追踪：业绩和指引再超预期；专供中国芯片将在未来几个月内推出 英伟达公布了非常强劲的FY3Q24业绩以及FY4Q24指引，业绩与指引均大幅超越市场此前一致性预期。其中，FY4Q24收入指引为200亿美元，超越此前一致性预期的179亿美元，主要由于数据中心业务的强劲需求。公司表示中国地区FY4Q24的收入将受到出口政策影响，有比较大的下滑；中国地区收入目前占英伟达数据中心部门收入的20-25%，但是公司表示其他地区的收入将弥补缺口，依旧拉动数据中心业务的强劲增长，而英伟达也将持续针对中国地区推出特别版的产品，并在后续几个季度中推出。三季度业绩具体来说，FY3Q24收入为181亿美元，同比增长34%、环比增长206%，超越此前市场一致性预期13%以及公司先前指引。综合毛利率达到75%，超越此前一致性预期的72.5%。分业务部门来 看 ， 数 据 中 心/游 戏 业 务/专 业 化 视 觉/汽 车 业 务 收 入 分 别 同 比 上 升279%/81%/108%/4%，除去汽车业务收入，各业务线表现全面超越市场先前预期。其中，数据中心业务收入主要受到Hopper架构GPU出货；本季度，L40S与GH200 Grace Hopper芯片产品均已经实现出货，并且包括InfiniBand在内的数据中心计算卡网络连接方面的业务收入也大幅增加。游戏业务收入增长主要受到开学季的季节性需求推动。 基于四季度的强劲指引，以及明年英伟达在数据中心方面比较强劲的产品线布局和市场需求，我们的持续关注要点包括：1）北美云厂商明年将逐步开放以H200为基础的Instance业务；2）与微软Azure合作的AI Foundry业务的开展；3）关注四季度至明年AI应用落地持续带动数据中心算力产品的需求，看好英伟达服务器合作商以及上游产业链相关投资机会。（链接） 科技行业—全球半导体晶圆代工3Q23跟踪：消费电子/智能手机/PC回暖；2024年行业周期上行、恢复增长。 全球主流晶圆代工厂（TSMC/UMC/VIS/GF/SMIC/HH）公布了符合预期的3Q23业绩，但4Q23收入指引分化因出货量和ASP压力，且毛利率将下滑因行业需求未全面回暖、产能利用率低迷、折旧和较高的效用成本影响。展望2024年，大部分晶圆厂预计2024年将恢复增长，受益于消费电子/智能手机/PC回暖但汽车行业库存面临调整。总体而言，我们预计全球晶圆代工行业将在2024年上半年 恢复正增长。对于个股，我们认为2024年行业复苏和HPC/AI强劲需求将利好台积电（2330 TT）因其技术领导者地位、中芯国际（981 HK）将受益于国产替代趋势而华虹（1347 HK）将受益于其领先的特色制程工艺。（链接） 科技行业—英伟达三季度业绩强劲，数据中心业务将继续增长 Nvidia发布了2024财年三季度的财报，季度收入为181亿美元，环比增长34%，同比增长206%。毛利率为74.0%，环比增长3.9个百分点。净利润为92亿美元，环比增长50%，同比增长1,274%。根据公司指引，2024财年第四季度的收入预计将达到200亿美元，意味着环比增长10%，同比增长231%。毛利率预计将增长到74.5%。这些结果和指引与我们此前预期的“Nvidia三季度业绩将再次超预期并上调预期（链接）”一致。然而，我们观察到公布业绩后英伟达股价有些许下跌，我们认为原因或是1）一些投资者预期Nvidia三季度收入环比增速将高于二季度的88%，2）投资者可能认为中国的收入流失是负面的（考虑到历史上Nvidia的数据中心收入中有20-25%来自中国）。 随着AI市场的持续扩张以及竞争日益加剧，Nvidia有望维持其行业领导地位和市场优势，但也会面临来自竞争对手的挑战，比如AMD的MI300X在内存和带宽方面的参数相当可观，这些性能在推理芯片中也至关重要，被认为是对Nvidia的直接挑战。根据AMD CEO Lisa Su的说法，AMD的数据中心GPU收入预计在四季度达到4亿美元，并在2024年超过20亿美元，届时供应会充足。此外，微软为云计算定制设计的新芯片，紧随亚马逊和谷歌的步伐，表明超大型云服务商正在致力于提高自身效率和性能。（链接） 在AI供应链方面，我们的观点保持不变，总结如下： 1）关键组件供应商将继续受益于AI强势劲头（链接），Nvidia在其业绩会上确认数据中心市场至2025年的良好增长前景。我们建议投资者关注供应链中的受益者，如Super Micro Computer（SMCI US）、Fabrinet（FN US）、SK Hynix（000660 KS）、Samsung（005930 KS）、Micron（MU US）、中际旭创（300308 CH，买入）、天孚通信（300394 CH）等。 2）同时，中国将长期发力于实现半导体自给自足（链接）。尽管Nvidia宣布了为中国市场定制的芯片，但我们认为国内公司仍会青睐Nvidia的最新产品，尤其是考虑到其更为卓越的性能。然而，随着“美国对中国的科技禁令仍在发酵，最新的出口限制可能不是美国采取的最后一个措施”（链接），芯片出口限制可能迫使国内公司重塑供应链，采用更多国内产品，这也将进一步促进国内芯片的发展，如华为麒麟。另外，百度最近订购了1,600颗华为910B AI芯片，凸显其进一步实施国产替代的计划。（链接） 个股点评 爱奇艺（IQUS，买入，目标价：8.6美元）-ARM提升驱动会员长期价值释放 爱奇艺3Q23业绩表现稳健，收入同比增长7.3%（符合预期），而净利润达到6.2亿元人民币，较我们预期/市场预期高3%/11%。其中，会员订阅收入同比增长19%，主要由ARM提升所拉动（同比增长15.6%至15.5元人民币）。同时，公司也连续四个季度实现现金流超过1亿美元的净流入。展望4Q23，我们预计收入同比增长4%，其中会员订阅同比增长5%，当中ARM环比提升3%；广告收入预计同比持平。随着热播剧的上线（例如《宁安如梦》），我们预计将支持订阅用户的企稳。未来更多优质内容的输出，包括《一念关山》和《狐妖小红娘》等精品剧集，也将进一步支持2024年业绩。我们看好爱奇艺利润提升趋势，预计4Q23non-GAAP运营利润为9.08亿元人民币。市场对短剧竞争较为关注，但我们认为由于用户群体的差异化和监管加强，短剧对爱奇艺的影响十分有限。我们保持对2024/25年的盈利预测不变，维持8.6美元目标价（对应2024年17倍市盈率）。（链接） 招银国际环球市场上日股票交易方块–22/11/2023 板块(交易额占比,交易额买卖比例) 注： 1. “交易额占比”指该板块交易额占所有股份交易额之比例2.绿色代表当日买入股票金额≧总买卖金额的55%3.黄色代表当日买入股票金额占总买卖金额比例>45%且<55%4.红色代表当日买入股票金额≦总买卖金额的45% 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）幷没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际环球市场并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 招银国际环球市场有限公司 电话: (852) 3900 0888传真: (852) 3900 0800 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银