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新力量New Force总第4416期

2023-11-22第一上海证券L***
新力量New Force总第4416期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第44162023年11月22日星期三 研究观点 【大市分析】 人民币港汇走强是有利港股的正面因素 【公司研究】 敏华控股(1999,买入):内销重拾增长,北美去库存结束,继续扩大欧美市场份额 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元) 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 敏华控股 1999 买入 买入 6.65 8.10 -18% 0.550 0.610 -10% 0.610 0.710 -14% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线:400-882-1055 服务邮箱:Service@firstshanghai.com网址:www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 人民币港汇走强是有利港股的正面因素 11月21日,港股试冲18000点关口后,又再出现回吐,但总体仍处上升通道内运行,在目前各方面基调都能保持良好的情况下,我们相信港股将继续回升修复 阶段的行情发展,对于年底前有望朝着19000点来进发的估计不变。恒指温和下 跌回吐了不足50点,仍企于10日和20日线的交汇处17600点水平以上来收盘, 而大市成交量继续达标高于年内的日均1055亿元,流动性维持良好有助盘面保持 活力动力。踏入11月,港股已先后三次试冲18000点包括目前这一次,但相信现时这一次是最有机会成功向上突破。第一次试冲在本月初,当时美联储连续第二次开会不加息,引起市场对于掉头减息的过早乐观预期,港股因此而掉头回压。第二次试冲在本月中,市场对习拜会有出现过份憧憬的情况,但习拜会的顺利完成亦令到市场氛围得以调和,为现时的第三次试冲18000点埋下良好的基因种子。目前,美元以及美国债息的掉头回落,人民币以及港汇的明显走强,正如我们指出,都是有利港股的正面因素,有利港股进行回升修复行情。 港股出现冲高后回吐的走势,在盘中曾一度上升280点高见18058点,其后跟随A股回吐,但相信稳好状态仍在,估计恒指年底前有望朝着19000点来进发,而下一个向上突破点在18300点。指数股表现分化,其中,在我们关注名单里的百度(09888),在季绩公布前偷步炒高涨了有2.77%,是涨幅第二大的恒指成份股。另一方面,过去两个月累涨了几达50%的小米-W(01810),在季绩公布后有借势回吐调整的情况,股价下跌4.94%至15.38元收盘,可以大涨后回调的走势来看待,在手机业务保持强劲增长以及对其造车新业务的期待,建议可以关注趁回吐吸纳的机会。 恒指收盘报17734点,下跌44点或0.24%。国指收盘报6077点,下跌27点或 0.43%。恒生科指收盘报4037点,下跌41点或0.99%。另外,港股主板成交量 有1072亿多元达标,而沽空金额有177.4亿元,沽空比例16.55%。至于升跌股数比例是852:722,日内涨幅超过12%的股票有47只,而日内跌幅超过10%的股票有26只。港股通第二日出现净流出,在周二录得有逾24亿元的净流出额度。 金煊 852-25321539 Lexy.jin@firstshanghai.com.hk王柏俊 852-25321915 Patrick.wong@firstshanghai.com.hk 行业家具 股价5.51港元 目标价6.65港元 (+20.69%) 市值215.26亿港元 已发行股本39.07亿股 52周高/低10.08/4.65港元每股净现值2.94港元 10.0000 9.0000 8.0000 7.0000 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 股价表现 【公司研究】 敏华控股(1999,买入):内销重拾增长,北美去库存结束,继续扩大欧美市场份额 FY2024H1业绩概览 FY2024H1公司实现总收入91.5亿港元(同比-4%.人民币口径+2.0%);归母净利润 11.4亿港元(同比+4%,人民币口径+9.8%),归母净利润率12.7%(+0.9pct),扣非后归母净利润12.9亿港元(同比+9.7%,人民币口径+15.8%)。公司整体毛利率为39.1%(+0.3pct),盈利能力有所提升。期内公司每股派息15港仙,派息比率为51.6%。 线上线下同步发力,加强品牌影响力和销量增长 分区域看:FY24H1中国/北美/欧洲及其他海外营收分别同比+5.1%/-20.5%/-20.6% 至60.7亿/20.4亿/5.3亿港元,其中,FY23中国市场的沙发/床具营收分别同比 (+1.5%,人民币口径+7.1%)/(+7.3%,人民币口径+13.3%)至38.9亿/14.9亿港元。量价方面:1)内地沙发销量快速增长,销量增长约27.6%;2)单价下滑:由于消费降级、经销商返点、促销活动和下沉市场开拓。分渠道来看,公司持续加大线下扩张,偏重开拓下沉市场门店,中国区域线下门店全年净增417家至6888家;公司线上加强推广直播销售模式,通过短视频推广、自有店铺直播、与头部主播深度合作;线下/电商渠道全年营收分别同比(+0.7%,人民币口径+6.3%)/ (+11.3%,人民币口径+17.5%)至41亿/12.9亿港元。 毛利率受益于原材料成本下降,海外市场需求逐步复苏 FY24H1公司毛利率同比+0.3pct至39.1%。中国市场(同比+1.3%至41.2%)、北美 市场(同比-5.9%至35.9%,剔除海运附加费后增长5.1%)、欧洲及其他海外市场(同比+6.1%至27.4%)。中国毛利率的提升主要因为原材料成本的下降,FY24H1公司主要原材料中钢材/真皮/化学品/木制品/包装材料/布占比平均单价同比分别 -15.7%/-14.4%/-2.1%/-22.4%/-6.3%/-4.4%,;北美市场毛利率下的变化主要受市场需求逐步复苏过程的影响;欧洲及其他海外市场毛利率的提升主要因原材料成本下降所致。费用率方面:FY24H1公司期间费用率同比-2.5pct至24.1%,费用率的降低主要是因为运输成本的下降。 目标价6.65港元,维持买入评级 功能沙发目前渗透率较低,行业集中度也较低,长期增长潜力巨大。集团策略:在内地集团会继续增加低线的市场份额,预计明年增加600家门店并同时加大品牌推广。集团利用规模化的产能、品质及成本优势,实现订单及销售增长复苏。另外,海外去库存接近尾声,原材料成本以及运输成本下降,海外利润也会逐步恢复。基于以上因素,我们看好集团的龙头地位及未来的提升空间,持续看好公司;同时公司估值吸引,维持买入评级,给予公司6.65港元的目标价,为2024年预测的12.1xPE。 风险 消费降级的幅度受宏观影响比预期大,汇率的变化,原材料价格波动。 图表1:盈利摘要 年结日:31/32022年□实际2023年□实际2024年□预测2025年□预测2026年□预测 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 收入(百万港元) 21,788 17,789 20,107 22,320 24,406 变动(%) 32.6% -18.4% 13.0% 11.0% 9.3% 归母净利润(百万港元) 2,247 1,915 2,156 2,387 2,657 变动(%) 16.8% -14.8% 12.6% 10.7% 11.3% 每股盈利(港元) 0.57 0.49 0.55 0.61 0.68 变动(%) 13.2% -14.2% 12.6% 10.7% 11.3% 市盈率@5.51港元 9.6 11.3 10.0 9.1 8.1 每股股息(港元) 0.30 0.25 0.27 0.30 0.34 息率(%) 5.4% 4.5% 5.0% 5.5% 6.1% 资料来源:公司资料,第一上海预测 【宏观经济评论】 李倩 第一上海——美股宏观策略周报 近期重大事件 OpenAI发生“政变”,分裂不利于自身,有利于竞争对手如GOOG、FB、AMZN。微软收留了Sam和Greg,甚至未来有更多的OpenAI员工加盟,短期看起来是大赢家,但是长期看是未知数。按照现有的安排,OpenAI现有的所有成果本来都是微软的囊中之物,保持独立可以提供更好的员工激励。如果MSFT再把大部份OpenAI员工变成自己员工的话,他们会失去很多激励(比如IPO一夜暴富),变得像普通MSFT员工一样碌碌无为,而且成本也不低。所以MSFT短期看似是赢了但长期并不一定是好事。 软件行业,人才就是一切,人走了公司就不值钱了。软件高度依赖于硬件平台,也依赖于用户的使用习惯和偏好,这种天生的不确定性都是保守的投资者所不愿意接受的。也可能是巴菲特选择纯硬件的AAPL,也不愿意选择其他软件公司包括互联网公司的原因之一。 没有神圣不可侵犯的公司,研究基本面的时候要放弃基本面沙文主义,因为所有的股票都要去市场上,跟过去的自己竞争,跟同行竞争,跟跨行业的提供更高投资回报的公司竞争,跟高收益竞争,甚至跟国债竞争,最后跟空头们竞争,要拿出持续的业绩来证明自己。我们对如日中天的白马股包括微软在内,也要有足够的警 惕。 APEC结束,我们在上周就告诉大家说要降低期望。国内有媒体炒作的关于降低关税的传言并未得到兑现,但中概股也趁此机会走出了一波先涨后跌的行情。在这次会议当中也传出了不少好消息,中方表现出了十足的诚意,做出了很多让步,也口头上否认了2027年控制台湾的计划,这与我们长期认为台积电是安全的观点不谋而合。台积电老总张忠谋也表示,认为半导体无全球化,认为晶片的全球化和自由贸易已死,美国推出的520亿美元的晶片补贴法案也是浪费的。这点我们也认同:芯片法案很可能是民主党典型的好大喜功的低效财政刺激,这些花费最终会是竹篮打水一场空,但是短期可能利好英特尔。 美股政府关门的短期风险消除了,因为美国参议院通过了临时拨款法案,使得预算谈判能够延续到明年年初。而共和党领导的众议院也取得了一些成就,把十几个花钱的项目分开审批,而非一揽子打包。分开审批就可以避免很多不合理的开支以及 浑水摸鱼,这意味着国债的减少,是好事。 近期,众议院议长迈克·约翰逊公布了2021年1月6日的国会山监控录像。这在过去三年里一直被民主党及共和党建制派拖延,不肯对民众开放。毕竟录像一旦开放的话可能会扭转民众对川普的印象,有利于川普的选举,使他在2024年复辟的可能增加。 而在近期的民意调查中也显示拜登支持率有所下滑,有52%的受访选民不满意拜登的政策,只有44%的选民是认同的。客观而言这个数字不算差,在执政三年过后能得到这评分的不容易。最近下滑还是因为最近巴以冲突事件。毕竟民主党是少数群体的大杂烩,而穆斯林和犹太人是民主党坚定的选民群体;目前这两个群体打起来了,这样的“内斗”导致拜登在中间为难,毕竟无论支持哪一方都将导致自己的支持率下降。 经济数据 美国的消费持续放缓,信用卡拖欠率持续上升,9月份人均储蓄率下降。旧金山联储银行的研究显示,过剩储蓄将在3季度末消耗殆尽。个人理财网张WalletHub的最新一项调查显示,因为通货膨胀的原因,有34%的美国人打算舍弃送礼的习惯,今年也正在调整节日购物计划,包括不买礼物和减少支出,全美零售联盟也发表报告,预计美国今年11月和12月的零售额将成长3%~4%,达到9573亿美元的历史新高,增速则低于去年的5.4%,虽说是在增长但是增速明显放缓。 美国感恩节即将到来,商家的折扣力度远远大于去年。今年10月,在服饰家居、电子玩具、游戏、运动品美妆等商品的的平均折扣高达24%,19年为16

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