财报点评：利润端超预期，AI应用侧落地持续推进

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 百度集团-SW(09888.HK) 2023年11月22日 买入（维持） 所属行业：资讯科技业/软件服务 当前价格(港币)：112.20元 证券分析师 马笑 资格编号：S0120522100002 邮箱：maxiao＠tebon.com.cn 刘文轩 资格编号：S0120523070008 邮箱：liuwx＠tebon.com.cn 市场表现 恒生指数对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 2.97 -14.83 -11.89 相对涨幅(%) -0.30 -15.27 -12.52 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《百度集团-SW（9888.HK）23Q2财报点评：广告强势恢复，静待AI业务大规模开展》，2023.8.23 2.《百度集团-SW（9888.HK）23Q2业绩前瞻：广告业务预计稳步恢复，大模型积极进行技术迭代与落地探索》，2023.7.13 3.《百度集团-SW（9888.HK）23Q1财报点评：广告业务增速回正、云服务首度盈利，AI能力加速融合》，2023.5.18 百度集团-SW（9888.HK）23Q3财报点评：利润端超预期，AI应用侧落地持续推进 投资要点  事件：收入符合预期，利润大超预期。公司发布23Q3财报，1）集团整体实现收入344亿元，同比增长6%，环比增长1%；实现Non-GAAP口径下归母净利润73亿元，同比增长23%；集团整体收入端符合预期（+1%），利润端大超预期（+17%）。2）百度Core 23Q3实现收入266亿元，同比增长5%，环比增长1%；实现Non-GAAP口径下营业利润67亿元，同比持平，环比增长2%，对应OPM 25.1%；百度Core收入端符合预期（+1%），利润端同样大超预期（+12%）。3）拆解百度Core利润端超预期因素，GPM超预期（+2.5%pct）导致毛利润超预期（+5%），销售及管理费用（-1.2pct，-5%）和研发费用（-1.3pct，-5%）均低于预期。  在线营销业务：稳步复苏，展现韧性。百度Core在线营销业务实现收入197亿元，同比增长5%，环比增长1%，符合预期（+1%）；百度APP 9月MAU达到6.63亿，同比增长5%。根据CTR，7/8/9月国内广告市场花费分别同比增长8.7%/5.0%/6.5%，环比增长（下滑）-0.8%/1.1%/4.6%，呈现缓速复苏的状态；公司广告业务基本与市场的趋势一致，但更具韧性（22年7/8/9月的同比下滑显著低于市场）。  非在线营销：文心4.0发布，应用侧落地持续推进。非在线营销业务实现收入69亿元，同比增长6%，环比增长1%，符合预期。8月31日，百度成为首批《生成式人工智能服务管理暂行办法》备案通过企业，并正式对外开放文心一言，并于10月17日发布4.0版本，用户规模目前已经达到7000万；百度智能云千帆大模型平台服务企业超过2万家，覆盖近500个场景。此外，应用侧落地进度持续推进，公司发布了包含搜索、网盘、如流在内的十余款AI原生应用，并推出了面向B端用户的百度智能云千帆AI原生应用商店。  盈利预测与投资建议：根据本季度经营情况，我们调整对于集团整体23-25年收入预测至1363/1480/1590亿元，同比增长10%/9%/7%；百度Core收入预测至1046/1151/1243亿元，同比增长10%/10%/8%；百度Core Non-GAAP 营业利润预测至246/278/306亿元，同比增长17%/13%/10%。维持对于公司的“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、技术落地不及预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 2,796.78 流通港股(百万股)： 2,255.40 52周内股价区间(港元)： 89.900-162.50 总市值(百万港元)： 313,798.47 总资产(百万港元)： 447,929.99 每股净资产(港元)： 94.83 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 124493 123675 136298 147968 158998 (+/-)YOY(%) 16.3% -0.7% 10.2% 8.6% 7.5% 净利润(百万元) 10226 7559 21535 24590 27363 (+/-)YOY(%) -54.5% -26.1% 184.9% 14.2% 11.3% 全面摊薄EPS(元) 3.70 2.70 7.70 8.79 9.78 毛利率(%) 48.3% 48.3% 51.8% 52.2% 52.8% 净资产收益率(%) 4.8% 3.4% 8.8% 9.1% 9.2% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润，汇率为0.914人民币/港元 -17%0%17%34%51%69%86%2022-112023-032023-07百度集团-SW恒生指数 公司点评 百度集团-SW（09888.HK） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 123675 136298 147968 158998 每股收益 2.70 7.70 8.79 9.78 营业成本 63935 65716 70690 75029 每股净资产 85.03 93.11 101.92 111.71 毛利率% 48.3% 51.8% 52.2% 52.8% 每股经营现金流 9.36 3.74 13.97 15.43 营业税金及附加 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 价值评估(倍) 营业费用 0 11971 12878 13675 P/E 37.94 13.32 11.66 10.48 营业费用率% 0.0% 8.8% 8.7% 8.6% P/B 1.21 1.10 1.01 0.92 管理费用 0 11971 12878 13675 P/S 2.32 2.10 1.94 1.80 管理费用率% 0.0% 8.8% 8.7% 8.6% EV/EBITDA 5.49 8.29 7.95 6.81 研发费用 23315 24509 26410 28231 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 18.9% 18.0% 17.8% 17.8% 盈利能力指标(%) EBIT 36425 22131 25112 28390 毛利率 48.3% 51.8% 52.2% 52.8% 财务费用 -3332 -4566 -4380 -4380 净利润率 6.1% 16.4% 16.5% 17.1% 财务费用率% -2.7% -3.4% -3.0% -2.8% 净资产收益率 3.4% 8.8% 9.1% 9.2% 资产减值损失 资产回报率 1.9% 5.5% 5.7% 5.7% 投资收益 -1910 215 0 0 投资回报率 8.6% 5.3% 5.3% 5.5% 营业利润 15911 22131 25112 28390 盈利增长(%) 营业外收支 -5799 4781 4380 4380 营业收入增长率 -0.7% 10.2% 8.6% 7.5% 利润总额 10112 26912 29492 32770 EBIT增长率 3.4% -39.2% 13.5% 13.1% EBITDA 56509 37982 39993 42686 净利润增长率 -26.1% 184.9% 14.2% 11.3% 所得税 2578 4509 5047 5561 偿债能力指标 有效所得税率% 25.5% 16.8% 17.1% 17.0% 资产负债率 39.2% 33.6% 34.4% 34.6% 少数股东损益 -25 868 -145 -155 流动比率 2.7 4.8 5.5 6.1 归属母公司所有者净利润 7559 21535 24590 27363 速动比率 2.4 4.4 5.0 5.7 现金比率 0.7 1.3 2.1 2.8 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 53156 61581 100601 141425 应收帐款周转天数 31.6 32.3 32.3 32.4 应收账款及应收票据 11733 12714 13803 14832 存货周转天数 4.2 0.0 0.0 0.0 存货 0 0 0 0 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 其它流动资产 147961 144045 148676 151456 固定资产周转率 5.3 5.7 6.1 6.5 流动资产合计 212850 218340 263079 307712 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 23973 24208 24218 24409 在建工程 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 40937 36666 33973 32436 净利润 7559 21535 24590 27363 非流动资产合计 113213 113213 113213 113213 少数股东损益 -25 868 -145 -155 资产总计 390973 392426 434484 477770 非现金支出 20084 15851 14881 14296 短期借款 13648 13648 13648 13648 非经营收益 15310 3062 3212 3212 应付票据及应付账款 44918 6572 7069 7503 营运资金变动 -16758 -30843 -3463 -1570 预收账款 经营活动现金流 26170 10474 39075 43147 其它流动负债 21064 25632 27392 29197 资产 -8393 -11815 -12198 -12950 流动负债合计 79630 45852 48109 50348 投资 4095 0 0 0 长期借款 63183 75820 90984 104631 其他 354 215 0 0 其它长期负债 10355 10355 10355 103