债市周观察

上周，资金面整体宽松，但短端利率总体上行。R001从11月13日的1.85%上行至11月17日的2.01%；DR001也从1.76%上行至1.89%； DR007在1.88%~2.04%区间内震荡 ，FR007（ 回购定盘利率） 在2.05%~2.25%区间内震荡。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金17610亿元，逆回购到期量为12500亿元，最终逆回购净投放货币5110亿元，资金面整体回到宽松状态，但短端利率仍总体上行，可见当下政府债供给压力等影响资金面的因素仍在。 11月17日当周，中国收益率曲线总体呈陡峭化，其中中债3个月收益率持平，中债1年期收益率下行8BP，中债10年期收益率上行1BP。11月15日，为维护银行体系流动性合理充裕，对冲税期高峰、政府债券发行缴款等短期因素的影响，同时适当供应中长期基础货币，人民银行开展4950亿元逆回购操作和14500亿元MLF操作，且MLF净投放达6000亿元，创年内新高，体现央行仍在尽力维护资金宽松面。 11月17日，长城证券债券组合指数103.57（2023年1月3日作为100）。 十一月策略：配置子弹型3年期国开债40%，3年期AA级企业债60%，不加杠杆。（具体请参考《十一月债券投资分析报告》）。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；货币政策超预期；数据提取不及时；财政政策超预期。 1.上周市场数据回顾 1.1利率债：中债收益率陡峭化下行 上周，资金面整体宽松，但短端利率总体上行。R001从11月13日的1.85%上行至11月17日的2.01%；DR001也从1.76%上行至1.89%；DR007在1.88%~2.04%区间内震荡，FR007（回购定盘利率）在2.05%~2.25%区间内震荡。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金17610亿元，逆回购到期量为12500亿元，最终逆回购净投放货币5110亿元，资金面整体回到宽松状态，但短端利率仍总体上行，可见当下政府债供给压力等影响资金面的因素仍在。 图表1：逆回购利率和回购定盘利率（%） 图表2：公开市场投放量、回笼量和净投放量（亿元） 图表3：R001和DR001的走势图（%） 中美市场利率对比来看，中债各期限利率有分化，美债各期限利率整体下行。上周截止11月17日，美国6月期LIBOR利率较11月13日下降6BP至5.79%，中国6月期SHIBOR利率较11月13日上升1BP至2.52%，截止11月17日，中美6个月期利率利差为-327BP，倒挂幅度缩小（11月13日为-334BP)。中美债两年期/十年期利差分别为-254BP和-179BP，较11月13日也均有缩小。 图表4：中美短期利率走势（%） 期限利差方面，中债期限利差扩大；美债期限利差倒挂幅度也在扩大。中债两年期收益率11月17日收于2.34%，较11月13日下降4BP；十年期收益率收于2.65%，较11月13日持平，中债10-2年期利差扩大至31BP。11月17日美债两年期收益率较11月13日下降14BP，收于4.88%；美债十年期为4.44%，比11月13日下降19BP，美债10-2年期限利差倒挂幅度扩大5BP至-44BP（11月13日为-39BP）。 图表5：各期限中债收益率走势（%） 图表6：各期限美债收益率走势（%） 11月17日当周，中国收益率曲线总体呈陡峭化，其中中债3个月收益率持平，中债1年期收益率下行8BP，中债10年期收益率上行1BP。11月15日，为维护银行体系流动性合理充裕，对冲税期高峰、政府债券发行缴款等短期因素的影响，同时适当供应中长期基础货币，人民银行开展4950亿元逆回购操作和14500亿元MLF操作，且MLF净投放达6000亿元，创年内新高，体现央行仍在尽力维护资金宽松面。 2.上周热点事件回顾 （1）外资增配人民币债券，10月买入逾400亿元 人民银行上海总部最新数据显示，截至10月末，境外机构持有银行间市场债券3.24万亿元，约占银行间债券市场总托管量的2.4%。至此，境外机构已连续两个月增持银行间市场债券，其中10月增持规模逾400亿元，创下4个月以来新高。9月，境外机构买入人民币债券约百亿元，为6月以来首次增持。增配的同时，市场参与主体同步扩容。 数据显示，10月，银行间债券市场新增1家境外机构主体。截至10月末，共有1110家境外机构主体入市。（来源：华尔街见闻） （2）贵州拟发行特殊再融资债券总额突破2000亿，全国已披露总额超1.3万亿贵州省披露拟发行特殊再融资债券文件，拟发行规模为701.2688亿元。这是贵州近期第三次披露拟发行特殊再融资债券，3次拟发行规模合计达2148.828亿元。贵州也成为了近期首个已发行及拟发行特殊再融资债券总额突破2000亿的省份。10月6日以来，全国已有28地披露了拟发行特殊再融资债券文件。据统计，10月6日至11月17日，全国28个地区披露的特殊再融资债券总额为13565.1461亿元。（来源：华尔街见闻） （3）提前下达2024年度部分新增地方政府债务额度，合理保障地方融资需求 根据财政部数据，1-10月，各地在批准下达的新增债务限额内，发行用于项目建设的专项债券35192亿元。下一步，财政部将加大工作力度，更好发挥专项债券带动作用，促进经济持续向好。提前下达额度，强化年度政策衔接。根据国务院部署和有关工作安排，提前下达2024年度部分新增地方政府债务额度，合理保障地方融资需求。（来源：华尔街见闻） 3.长城证券债券组合指数走势 图表7：长城证券债券组合指数 11月17日，长城证券债券组合指数103.57（2023年1月3日作为100）。 十一月策略：配置子弹型3年期国开债40%，3年期AA级企业债60%，不加杠杆。（具体请参考《十一月债券投资分析报告》）。 图表8：长城证券11月债券投资组合（收益率取10月31日值） 风险提示 国内宏观经济政策不及预期；货币政策超预期；数据提取不及时；财政政策超预期。