固定收益研究：债市周观察

上周，资金面整体较为紧张，短端利率上行。R001从9月1日的1.76%上行至9月8日的1.99%，DR001从1.67%上行至1.90%； DR007和FR007（ 回购定盘利率 ） 分别在1.80%~1.86%和1.95%~2.0%的区间内震荡。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金7450亿元，但由于逆回购到期量较高为14090亿元，最终逆回购净回笼货币6640亿元，造成了短端利率的上升。 上周，中国收益率曲线平坦化上行，中短期利率升幅大于长期利率。上周10年国债收益率上行，主要是前期“认房不认贷”、“存量房贷利率下调”等房地产等政策的陆续出台，使得市场对经济预期有乐观偏向。 上周权益市场整体处于下跌态势。其中，万得全A涨跌幅为-0.74%，上证指数涨跌幅为-0.53%，深证成指涨跌幅为-1.74%，创业板指涨跌幅为-2.40%。上周涨幅前五名的行业为国防军工、煤炭、石油石化、银行、电子。 上周，转债市场也整体处于下跌态势，其中中证转债涨跌幅为-1.16%，深证转债涨跌幅为-1.43%，上证转债涨跌幅为-1.02%，万得可转债等权指数涨跌幅为-1.34%，万得可转债加权指数涨跌幅为-1.12%。另外，上周转债市场成交额为2570亿元，成交量为15.9亿张。 9月8日，长城证券债券组合指数103.03（2023年1月3日作为100）。 9月8日，长城证券可转债投资指数为92.70（4月3日为100），指数高于沪深300指数（沪深300指数为91.42，4月3日为100）。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；货币政策超预期；数据提取不及时 ；财政政策超预期。 1.上周市场数据回顾 1.1利率债：中债收益率平坦化上行 上周，资金面整体较为紧张，短端利率上行。R001从9月1日的1.76%上行至9月8日的1.99%，DR001从1.67%上行至1.90%；DR007和FR007（回购定盘利率）分别在1.80%~1.86%和1.95%~2.0%的区间内震荡。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金7450亿元，但由于逆回购到期量较高为14090亿元，最终逆回购净回笼货币6640亿元，造成了短端利率的上升。 图表1：逆回购利率和回购定盘利率（%） 图表2：公开市场投放量、回笼量和净投放量（亿元） 图表3：R001和DR001的走势图（%） 中美市场利率对比来看，中债各期限利率有不同程度上行，美债各期限利率也上行。 上周截止9月8日，美国6月期LIBOR利率较9月1日上升2BP至5.90%，中国6月期SHIBOR利率较9月1日上升3BP至2.18%，截止9月8日，中美6个月期利率利差为-372BP，倒挂幅度缩小（9月1日为-373BP)。中美债两年期/十年期利差分别为-271BP和-162BP，较9月1日-268BP/-150BP均有扩大。 图表4：中美短期利率走势（%） 期限利差方面，中债期限利差缩小；美债期限利差倒挂幅度扩大。中债两年期收益率9月8日收于2.25%，较9月1日上升8BP；十年期收益率收于2.64%，较9月1日上升5BP，中债10-2年期利差缩小至39BP。9月8日美债两年期收益率较9月1日上行11BP，收于4.98%；美债十年期为4.26%，比9月1日上升8BP，美债10-2年期限利差倒挂幅度扩大3BP至-72BP（9月1日为-69BP）。 图表5：各期限中债收益率走势（%） 图表6：各期限美债收益率走势（%） 9月8日当周，中国收益率曲线平坦化上行，中短期利率升幅大于长期利率。上周10年国债收益率上行，主要是前期“认房不认贷”、“存量房贷利率下调”等房地产等政策的陆续出台，使得市场对经济预期有乐观偏向。 1.2可转债：权益指数和转债指数均下跌 一级市场方面： 上周有4只可转债上市，分别为新23转债、易瑞转债、蓝天转债、双良转债；本周有3只可转债上市，分别为福立转债、科数转债、荣23转债；另外，博俊转债、赛特转债、盟升转债会公布中签结果。 图表7：上周转债事件 图表8：本周转债事件 二级市场方面： 上周权益市场整体处于下跌态势。其中，万得全A涨跌幅为-0.74%，上证指数涨跌幅为-0.53%，深证成指涨跌幅为-1.74%，创业板指涨跌幅为-2.40%。上周涨幅前五名的行业为国防军工、煤炭、石油石化、银行、电子。 图表9：权益市场涨跌幅 图表10：转债市场涨跌幅 上周，转债市场也整体处于下跌态势，其中中证转债涨跌幅为-1.16%，深证转债涨跌幅为-1.43%，上证转债涨跌幅为-1.02%，万得可转债等权指数涨跌幅为-1.34%，万得可转债加权指数涨跌幅为-1.12%。另外，上周转债市场成交额为2570亿元，成交量为15.9亿张。 图表11：万得全A涨幅与成交额 图表12：上周涨幅前五转债 图表13：上周跌幅前五转债 2.长城证券债券组合指数走势 图表14：长城证券债券组合指数 9月8日，长城证券债券组合指数103.03（2023年1月3日作为100）。 九月策略：配置子弹型5年期国开债40%，5年期AA级企业债60%，不加杠杆。（具体请参考《九月债券投资分析报告》）。 图表15：长城证券9月债券投资组合（收益率取8月28日值） 3.长城证券可转债投资组合指数走势 图表16：长城证券可转债投资指数 9月8日，长城证券可转债投资指数为92.70（4月3日为100），指数高于沪深300指数（9月8日沪深300指数为91.42，4月3日为100）。 九月策略：在9月的具体转债配置上，我们保持16个转债数量不变。因苏行转债公布了强赎公告，将此剔除，换成近期或因房地产而受益的欧22转债（正股为欧派家居，存量房交易或对此受益）。另外我们加大汽车板块的配置，将川投转债替换成沿浦转债（正股为上海沿浦，主营业务为汽车座椅零部件的供应商）。（详见九月可转债投资分析报告） 图表17：九月可转债投资策略 风险提示 国内宏观经济政策不及预期；货币政策超预期；数据提取不及时；财政政策超预期。