固定收益研究：债市周观察

上周，资金面整体宽松，短端利率先扬后抑。R001从9月15日的1.83%上行至9月20日的2.12%，又下降至9月22日的1.79%； DR001也先从1.75%上行至2.02%，又下降至1.69%；DR007在1.91%~2.20%区间内震荡，FR007（回购定盘利率）维持在2.0%。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金12560亿元，逆回购到期量为7040亿元，最终逆回购净投放量货币5520亿元，使得短端利率整体先扬后抑。 上周，中国收益率曲线平坦化上行，中短期利率升幅大于长期利率。上周10年国债收益率上行，主要是8月通胀、经济、金融、出口等数据表现边际改善，再叠加西安、武汉以及广州等城市边际放开限购等房地产政策陆续出台，使得债市调整，中债收益率普遍上行。 上周权益市场整体处于上涨态势。其中，万得全A涨跌幅为0.31%，上证指数涨跌幅为0.47%，深证成指涨跌幅为0.34%，创业板指涨跌幅为0.53%。上周涨幅前五名的行业为非银金融、银行、家电、计算机、传媒。 上周，转债市场也整体处于上涨态势，其中中证转债涨跌幅为0.14%，深证转债涨跌幅为0.11%，上证转债涨跌幅为0.16%，万得可转债等权指数涨跌幅为0.29%，万得可转债加权指数涨跌幅为0.11%。另外，上周转债市场成交额为1711亿元，成交量为10.5亿张。 9月22日，长城证券债券组合指数103.16（2023年1月3日作为100）。 9月22日，长城证券可转债投资指数为92.15（4月3日为100），指数高于沪深300指数（9月22日沪深300指数为91.40，4月3日为100）。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；货币政策超预期；数据提取不及时 ；财政政策超预期。 1.上周市场数据回顾 1.1利率债：中债收益率平坦化上行 上周，资金面整体宽松，短端利率先扬后抑。R001从9月15日的1.83%上行至9月20日的2.12%，又下降至9月22日的1.79%；DR001也先从1.75%上行至2.02%，又下降至1.69%；DR007在1.91%~2.20%区间内震荡，FR007（回购定盘利率）维持在2.0%。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金12560亿元，逆回购到期量为7040亿元，最终逆回购净投放量货币5520亿元，使得短端利率整体先扬后抑。 图表1：逆回购利率和回购定盘利率（%） 图表2：公开市场投放量、回笼量和净投放量（亿元） 图表3：R001和DR001的走势图（%） 中美市场利率对比来看，中债各期限利率有不同程度上行，美债各期限利率也上行。 上周截止9月22日，美国6月期LIBOR利率较9月15日上升1BP至5.91%，中国6月期SHIBOR利率较9月15日上升7BP至2.31%，截止9月22日，中美6个月期利率利差为-360BP，倒挂幅度缩小（9月15日为-366BP)。中美债两年期/十年期利差分别为-283BP和-176BP，较9月15日-279BP/-170BP均有扩大。 图表4：中美短期利率走势（%） 期限利差方面，中债期限利差缩小；美债期限利差倒挂幅度也缩小。中债两年期收益率9月22日收于2.28%，较9月15日上升5BP；十年期收益率收于2.68%，较9月15日上升4BP，中债10-2年期利差缩小至39BP不变。9月22日美债两年期收益率较9月15日上行8BP，收于5.10%；美债十年期为4.44%，比9月15日上升11BP，美债10-2年期限利差倒挂幅度缩小3BP至-66BP（9月15日为-69BP）。 图表5：各期限中债收益率走势（%） 图表6：各期限美债收益率走势（%） 9月22日当周，中国收益率曲线平坦化上行，中短期利率升幅大于长期利率。上周10年国债收益率上行，主要是8月通胀、经济、金融、出口等数据表现边际改善，再叠加西安、武汉以及广州等城市边际放开限购等房地产政策陆续出台，使得债市调整，中债收益率普遍上行。 1.2可转债：权益指数和转债指数均上涨 一级市场方面： 上周没有可转债上市，但有华懋转债、九典转02、宇邦转债公布中签结果；本周也没有可转债上市，但运机转债会公布中签结果。 图表7：上周转债事件 图表8：本周转债事件 二级市场方面： 上周权益市场整体处于上涨态势。其中，万得全A涨跌幅为0.31%，上证指数涨跌幅为0.47%，深证成指涨跌幅为0.34%，创业板指涨跌幅为0.53%。上周涨幅前五名的行业为非银金融、银行、家电、计算机、传媒。 图表9：权益市场涨跌幅 图表10：转债市场涨跌幅 上周，转债市场也整体处于上涨态势，其中中证转债涨跌幅为0.14%，深证转债涨跌幅为0.11%，上证转债涨跌幅为0.16%，万得可转债等权指数涨跌幅为0.29%，万得可转债加权指数涨跌幅为0.11%。另外，上周转债市场成交额为1711亿元，成交量为10.5亿张。 图表11：万得全A涨幅与成交额 图表12：上周涨幅前五转债 图表13：上周跌幅前五转债 2.长城证券债券组合指数走势 图表14：长城证券债券组合指数 9月22日，长城证券债券组合指数103.16（2023年1月3日作为100）。 九月策略：配置子弹型5年期国开债40%，5年期AA级企业债60%，不加杠杆。（具体请参考《九月债券投资分析报告》）。 图表15：长城证券9月债券投资组合（收益率取8月28日值） 3.长城证券可转债投资组合指数走势 图表16：长城证券可转债投资指数 9月22日，长城证券可转债投资指数为92.15（4月3日为100），指数高于沪深300指数（9月22日沪深300指数为91.40，4月3日为100）。 九月策略：在9月的具体转债配置上，我们保持16个转债数量不变。因苏行转债公布了强赎公告，将此剔除，换成近期或因房地产而受益的欧22转债（正股为欧派家居，存量房交易或对此受益）。另外我们加大汽车板块的配置，将川投转债替换成沿浦转债（正股为上海沿浦，主营业务为汽车座椅零部件的供应商）。（详见九月可转债投资分析报告） 图表17：九月可转债投资策略 风险提示 国内宏观经济政策不及预期；货币政策超预期；数据提取不及时；财政政策超预期。