固定收益研究：债市周观察

固定收益研究 债市周观察（20231211-20231217） 上周，资金面整体处于略宽松状态，短端利率震荡下行。R001从12月 11日的1.93%下降至12月15日的1.71%；DR001也从1.76%下降至 1.59%；DR007有所回落，总体在1.78%~1.89%区间内震荡，FR007（回购定盘利率）也同样回落，在2.20%~2.40%区间内震荡。公开市场操作 证券研究报告|固定收益研究*周报 2023年12月18日 作者 分析师李相龙 执业证书编号：S1070522040001 邮箱：lxlong@cgws.com 方面，上周央行逆回购投放资金12760亿元，逆回购到期量为10770亿 元，最终逆回购净投放货币1990亿元；另外12月15日，央行超额续作 14500亿元MLF，到期量6500亿元，相当于净投放8000亿元，因此货 币总投放为9990亿元，使得短端利率有所下行。 12月15日当周，中国收益率曲线总体呈陡峭化下行，其中中债3个月收益率下行12BP，中债1年期收益率下行7BP，中债10年期收益率下行2BP。 当前为了维护银行间流动性合理充裕，央行超额续作MLF达8000亿元（再次类似降准），投放中长期资金，尽管可能年末仍存在结构性的资金扰动，但从社融反映信贷中政府债贡献较多，其余分项还是偏弱，因此我们认为年底资金面大概率处于平稳。往后看，一方面随着财政、地产等稳增长政策效果将持续显现，基本面仍在缓慢复苏中，对债市可能形成一定压力。但另一方面，我国仍在新旧动能转换期，财政托底作用虽明显，但内需不足的问题仍待解决，也决定了资金及利率水平不会太高，因此，债市短期内大概率还是震荡为主，未来一季度资金、政策预期可能成为影响债市的主要因素。 对于明年债市，我们仍保持年度报告《顺应周期，乘风破浪》中的观点：总体判断是先扬后抑，整体呈倒“√”型，即短期会受到政府债供给原因、库存周期原因以及2024年初财政政策加码、房地产政策继续发力等一系列有利于经济复苏斜率上升的因素而上行，但长期仍会震荡下行（中国经济潜在增速下降导致的利率中枢下移，资产荒延续且分化，海外降息国内货币宽松等），利率低点或会突破新低（2020年的2.5%）。我们认为中国债市或从2018年始开起一个长期债牛的大周期，在这个周期内，每一次经济复苏的政策都只是让利率债短期的回调，长期下移的基础不变。对于明年，主要还是关注上半年在“逆周期”政策刺激和经济复苏下的利率拐点，择时进行配置。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；货币政策超预期；数据提取不及时；财政政策超预期。 相关研究 1、《顺应周期乘风破浪——2024年利率债市场展望》 2023-12-07 2、《十二月债市或仍有回调风险》2023-11-27 3、《债市周观察（20231113-20231119）》2023-11-20 固定收益研究*周报 内容目录 1.上周市场数据回顾3 1.1利率债：中债收益率曲线陡峭化下行3 2.上周债市热点回顾4 3.长城证券债券组合指数走势5 4.后续债市怎么看5 风险提示6 图表目录 图表1：逆回购利率和回购定盘利率（%）3 图表2：公开市场投放量、回笼量和净投放量（亿元）3 图表3：R001和DR001的走势图（%）3 图表4：中美短期利率走势（%）4 图表5：各期限中债收益率走势（%）4 图表6：各期限美债收益率走势（%）4 图表7：长城证券债券组合指数5 图表8：长城证券12月债券投资组合（收益率取12月1日值）5