债市周观察
上周，资金面整体偏紧，短端利率先扬后抑。R001从10月9日的1.82%上行至10月11日的1.95%，又下降至10月13日的1.81%； DR001也先从1.73%上行至1.86%，又下降至1.74%；DR007在1.80%~1.95%区间内震荡，FR007（回购定盘利率）在2.01%~2.14%区间内震荡。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金6660亿元，逆回购到期量为24470亿元，最终逆回购净回笼货币17810亿元，较大的净回笼使得短端利率整体先扬后抑。 期限利差方面，中债期限利差缩小；美债期限利差倒挂幅度在扩大。中债两年期收益率10月13日收于2.35%，较10月9日上升5BP；十年期收益率收于2.67%，较10月9日维持不变，中债10-2年期利差缩小至32BP。10月13日美债两年期收益率较10月9日下降4BP，收于5.04%；美债十年期为4.63%，比10月9日下降15BP，美债10-2年期限利差倒挂幅度扩大11BP至-41BP（10月9日为-30BP）。10月13日当周，中国收益率曲线平坦化上行，中短期利率升幅大于长期利率。 10月13日，长城证券债券组合指数103.16（2023年1月3日作为100）。 十月策略：配置子弹型3年期国开债40%，3年期AA级企业债60%，不加杠杆。（具体请参考《四季度债券投资分析报告》）。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；货币政策超预期；数据提取不及时 ；财政政策超预期。 1.上周市场数据回顾 1.1利率债：中债收益率平坦化上行 上周，资金面整体偏紧，短端利率先扬后抑。R001从10月9日的1.82%上行至10月11日的1.95%，又下降至10月13日的1.81%；DR001也先从1.73%上行至1.86%，又下降至1.74%；DR007在1.80%~1.95%区间内震荡，FR007（回购定盘利率）在2.01%~2.14%区间内震荡。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金6660亿元，逆回购到期量为24470亿元，最终逆回购净回笼货币17810亿元，较大的净回笼使得短端利率整体先扬后抑。 图表1：逆回购利率和回购定盘利率（%） 图表2：公开市场投放量、回笼量和净投放量（亿元） 图表3：R001和DR001的走势图（%） 中美市场利率对比来看，中债各期限利率有不同程度上行，美债各期限利率有分化。 上周截止10月13日，美国6月期LIBOR利率较10月9日上升1BP至5.90%，中国6月期SHIBOR利率较10月9日上升2BP至2.38%，截止10月13日，中美6个月期利率利差为-351BP，倒挂幅度缩小（10月9日为-353BP)。中美债两年期/十年期利差分别为-269BP和-194BP，较10月9日均有缩小。 图表4：中美短期利率走势（%） 期限利差方面，中债期限利差缩小；美债期限利差倒挂幅度在扩大。中债两年期收益率10月13日收于2.35%，较10月9日上升5BP；十年期收益率收于2.67%，较10月9日维持不变，中债10-2年期利差缩小至32BP。10月13日美债两年期收益率较10月9日下降4BP，收于5.04%；美债十年期为4.63%，比10月9日下降15BP，美债10-2年期限利差倒挂幅度扩大11BP至-41BP（10月9日为-30BP）。 图表5：各期限中债收益率走势（%） 图表6：各期限美债收益率走势（%） 10月13日当周，中国收益率曲线平坦化上行，中短期利率升幅大于长期利率。上周短端利率大幅上行主要是受到资金面整体偏紧的影响（逆回购净回笼货币17810亿元）。 2.金融数据简读 上周刚刚公布的金融数据显示，9月份M2同比为10.3%，与前值相比下降了0.3个百分点，自今年二月份以来连续8个月呈逐渐下降趋势；M1同比为2.1%，与前值相比也下降了0.1个百分点，且自今年四月份以来也不断在下降，体现当前经济活力仍不足。 信贷数据中，居民贷款同比多增2082亿元，主要是居民中长期贷款的贡献（同比多增2014亿元），体现当前居民贷款意愿的改善，后续可否持续还仍待观察。企业贷款同比少增2339亿元，是信贷数据主要拖累项。 另外9月新增社融4.12万亿，同比多增5789亿，主要是未贴现银行承兑汇票和政府债券做出正贡献，其中未贴现银行承兑汇票同比多增2264亿元，政府债券同比多增4416亿元。政府债券连续两个月的高增与近期地方政府专项债发行明显提速有关。 图表7：2023年5月-9月新增人民币贷款结构 图表8：2023年5月-9月社会融资规模结构 3.长城证券债券组合指数走势 图表9：长城证券债券组合指数 10月13日，长城证券债券组合指数103.16（2023年1月3日作为100）。 十月策略：配置子弹型3年期国开债40%，3年期AA级企业债60%，不加杠杆。（具体请参考《四季度债券投资分析报告》）。 图表10：长城证券10月债券投资组合（收益率取9月15日值） 风险提示 国内宏观经济政策不及预期；货币政策超预期；数据提取不及时；财政政策超预期。
