请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究*周报 2024年04月15日 固定收益研究 债市周观察（04.08-04.14）——二季度降准可期 上周，资金面整体略紧，短端收益率略微下行。R001从4月8日的1.82%下行至4月14日的1.80%；DR001从1.72%下行至1.71%；DR007总体在1.82%~1.84%区间内震荡，FR007（回购定盘利率）在1.90%~2.00%区间内震荡。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金120亿元，投放资金量是近一年来的次低（上上周逆回购净投放60亿元，为最低），逆回购总到期量为4060亿元，最终净回笼货币3940亿元。 4月14日当周，中国收益率曲线平坦化下移。近两周央行都进行了“地量”逆回购操作（一次周投放60亿，一次周投放120亿），但并没有对整体资金面和债市造成较大冲击，从DR007仍在1.82%-1.84%区间内震荡来看，市场并不缺乏资金。 我们在点评报告《3月通胀数据低于预期，短期或有利于债市》中曾指出：“3月CPI再次下行接近零值，PPI降幅再次扩大，仍表现出国内需求不足，产能过剩的总特点，当前实际利率仍过高，需要通过降低利率来持续提振经济，而通胀数据的低迷也减少了国内央行对降息的掣肘，后续降准降息仍可期”。 另外，我们也认为二季度或将是政府债的发行高峰期，为了维持宽松的货币基本面，央行大概率会实施降准来对冲。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；货币政策超预期；数据提取不及时；财政政策超预期。 作者 分析师 李相龙 执业证书编号：S1070522040001 邮箱：lxlong@cgws.com 相关研究 1、《3月通胀数据低于预期，短期或有利于债市》2024-04-11 2、《债市周观察（04.01-04.07）——债市或仍以震荡格局为主》2024-04-09 3、《债市周观察（03.11-03. 17）——央行再次强调宽松基调》2024-03-19 固定收益研究*周报 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 上周市场数据回顾 ............................................................................................................................................ 3 利率债：中债收益率曲线平坦化下行 ............................................................................................................. 3 2. 上周重点债市事件 ............................................................................................................................................ 4 3. 长城证券债券组合指数走势 .............................................................................................................................. 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 6 图表目录 图表1： 逆回购利率和回购定盘利率（%）.......................................................................................................... 3 图表2： 逆回购投放量、回笼量和净投放量（亿元） ........................................................................................... 3 图表3： R001和DR001的走势图（%） ............................................................................................................. 3 图表4： 中美短期利率走势（%）........................................................................................................................ 3 图表5： 各期限中债收益率走势（%）................................................................................................................. 4 图表6： 各期限美债收益率走势（%）................................................................................................................. 4 图表7： 长城证券债券组合指数 ........................................................................................................................... 5 固定收益研究*周报 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 1. 上周市场数据回顾 利率债：中债收益率曲线平坦化下行 上周，资金面整体略紧，短端收益率略微下行。R001从4月8日的1.82%下行至4月14日的1.80%；DR001从1.72%下行至1.71%；DR007总体在1.82%~1.84%区间内震荡，FR007（回购定盘利率）在1.90%~2.00%区间内震荡。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金120亿元，投放资金量是近一年来的次低（上上周逆回购净投放60亿元，为最低），逆回购总到期量为4060亿元，最终净回笼货币3940亿元。 图表1：逆回购利率和回购定盘利率（%） 图表2：逆回购投放量、回笼量和净投放量（亿元） 资料来源：WIND、IFIND、中国人民银行、长城证券产业金融研究院 资料来源：WIND、IFIND、中国人民银行、长城证券产业金融研究院 图表3：R001和DR001的走势图（%） 资料来源：WIND、IFIND、中国人民银行、长城证券产业金融研究院 中美市场利率对比来看，中债各期限利率普遍下行，美债各期限利率普遍上行。上周截止4月12日，美国6月期LIBOR利率较4月8日上升7BP至5.73%，中国6月期SHIBOR利率较4月8日下降5BP至2.13%，截止4月12日，中美6个月期利率利差为-361BP，倒挂幅度扩大（4月8日为-348BP)；中美债两年期/十年期利差分别为-303BP和-222BP，利差较4月8日均有所扩大。 图表4：中美短期利率走势（%） 1.61.82.02.22.42.62024-01-102024-03-10逆回购利率:7天DR007回购定盘利率:7天(FR007)-30,000-20,000-10,000010,00020,000-30,000-20,000-10,000010,00020,00030,00023-12-0124-02-0124-04-01中国:公开市场操作:货币投放（左轴）中国:公开市场操作:货币回笼（左轴）中国:公开市场操作:货币净投放（右轴）0.00.51.01.52.02.53.02023-11-302023-12-312024-01-312024-02-292024-03-31DR001R001 固定收益研究*周报 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 资料来源：WIND、IFIND、中债估值中心、长城证券产业金融研究院 期限利差方面，中债期限利差扩大；美债期限利差倒挂幅度也扩大。中债两年期收益率4月12日收于1.85%，较4月8日下降2BP；十年期收益率收于2.28%，较4月8日不变，中债10-2年期利差扩大至44BP。4月12日美债两年期收益率较4月8日上升10BP，收于4.88%；美债十年期为4.50%，比4月8日上升8BP，美债10-2年期限利差倒挂幅度扩大至-38BP。 图表5：各期限中债收益率走势（%） 图表6：各期限美债收益率走势（%） 资料来源：WIND、IFIND、中债估值中心、长城证券产业金融研究院 资料来源：WIND、IFIND、中债估值中心、长城证券产业金融研究院 4月14日当周，中国收益率曲线平坦化下移。近两周央行都进行了“地量”逆回购操作（一次周投放60亿，一次周投放120亿），但并没有对整体资金面和债市造成较大冲击，从DR007仍在1.82%-1.84%区间内震荡来看，市场并不缺乏资金；另外根据上周公布的通胀数据和金融数据（CPI同比再次回落至0.1%，PPI跌幅扩大，信贷社融数据也一般），当前面临的问题仍是有效需求不足。 2. 上周重点债市事件 （1） 央行主管媒体：央行将综合运用多种工具，保持流动性合理充裕 中国金融时报发文称，4月12日，央行发布一季度金融统计数据，各项金融数据合理增长，流动性保持合理充裕。今年以来，央行靠前发力、加大逆周期调节，年初降准0.5个百分点，释放中长期流动性超1万亿元。市场资金面保持平稳，一季度银行间市场利率DR007均值约为1.87%，围绕公开市场操作利率平稳运行。据专家分析，未来央行可能将买卖国债纳入政策工具储备，丰富流动性管理工具箱；但货币金融条件总体仍将维持合理适度，这与欧美正常货币政策用尽、被迫大量购买国债等的行为有根本区别。（来源：华尔街见闻） （2）证监会主席吴清就贯彻落实资本市场第三个“国九条”接受专访：加强监管防范(500)(400)(300)(200)(100)0100200300012345672022-12-282023-03-282023-06-282023-09-282023-12-282024-03-28利差(BP,右轴)LIBOR:美元:6月Shibor:6月(4)(1)(2)(3)(6)0 (7)(6)(5)(4)(3)(2)(1)011.41.92.42.93个月1年2年3年5年10年涨跌幅（BP，右轴）4月12日4月8日2 6 10 10 11 8 0246810123.33.84.34.85.35.83个月1年2年3年5年10年涨跌幅（BP，右轴）4月12日4月8日 固定收益研究*周报 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 风险，推动资本市场高质量发展 证监会主席吴清称，与前两个“国九条”相比，本次出台的意见主要有这么几个特点：一是充分体现资本市场的政治性、人民性。强调要坚持和加强党对资本市场工作的全面领导，坚持以人民为中心的价值取向，更加有效保护投资者特别是中小投资者合法权益。二是充分体现强监管、防风险、促高质量发展的主线。要坚持稳为基调，强本强基，严监严管，以资本市场自身的高质量发展更好服务经济社会高质量发展的大局。三是充分体现目标导向、问题导向。特别是针对去年8月以来股市波动暴露出的制度机制、监管执法等方面的突出问题，及时补短板、强弱项，回应投资者关切，推