债市周观察：二季度降准可期

上周，资金面整体略紧，短端收益率略微下行。R001从4月8日的1.82%下行至4月14日的1.80%；DR001从1.72%下行至1.71%； DR007总体在1.82%~1.84%区间内震荡，FR007（回购定盘利率）在1.90%~2.00%区间内震荡。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金120亿元，投放资金量是近一年来的次低（上上周逆回购净投放60亿元，为最低），逆回购总到期量为4060亿元，最终净回笼货币3940亿元。 4月14日当周，中国收益率曲线平坦化下移。近两周央行都进行了“地量”逆回购操作（一次周投放60亿，一次周投放120亿），但并没有对整体资金面和债市造成较大冲击，从DR007仍在1.82%-1.84%区间内震荡来看，市场并不缺乏资金。 我们在点评报告《3月通胀数据低于预期，短期或有利于债市》中曾指出：“3月CPI再次下行接近零值，PPI降幅再次扩大，仍表现出国内需求不足，产能过剩的总特点，当前实际利率仍过高，需要通过降低利率来持续提振经济，而通胀数据的低迷也减少了国内央行对降息的掣肘，后续降准降息仍可期”。 另外，我们也认为二季度或将是政府债的发行高峰期，为了维持宽松的货币基本面，央行大概率会实施降准来对冲。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；货币政策超预期；数据提取不及时；财政政策超预期。 1.上周市场数据回顾 利率债：中债收益率曲线平坦化下行 上周，资金面整体略紧，短端收益率略微下行。R001从4月8日的1.82%下行至4月14日的1.80%；DR001从1.72%下行至1.71%；DR007总体在1.82%~1.84%区间内震荡，FR007（回购定盘利率）在1.90%~2.00%区间内震荡。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金120亿元，投放资金量是近一年来的次低（上上周逆回购净投放60亿元，为最低），逆回购总到期量为4060亿元，最终净回笼货币3940亿元。 图表1：逆回购利率和回购定盘利率（%） 图表2：逆回购投放量、回笼量和净投放量（亿元） 图表3：R001和DR001的走势图（%） 中美市场利率对比来看，中债各期限利率普遍下行，美债各期限利率普遍上行。上周截止4月12日，美国6月期LIBOR利率较4月8日上升7BP至5.73%，中国6月期SHIBOR利率较4月8日下降5BP至2.13%，截止4月12日，中美6个月期利率利差为-361BP，倒挂幅度扩大（4月8日为-348BP)；中美债两年期/十年期利差分别为-303BP和-222BP，利差较4月8日均有所扩大。 图表4：中美短期利率走势（%） 期限利差方面，中债期限利差扩大；美债期限利差倒挂幅度也扩大。中债两年期收益率4月12日收于1.85%，较4月8日下降2BP；十年期收益率收于2.28%，较4月8日不变，中债10-2年期利差扩大至44BP。4月12日美债两年期收益率较4月8日上升10BP，收于4.88%；美债十年期为4.50%，比4月8日上升8BP，美债10-2年期限利差倒挂幅度扩大至-38BP。 图表5：各期限中债收益率走势（%） 图表6：各期限美债收益率走势（%） 4月14日当周，中国收益率曲线平坦化下移。近两周央行都进行了“地量”逆回购操作（一次周投放60亿，一次周投放120亿），但并没有对整体资金面和债市造成较大冲击，从DR007仍在1.82%-1.84%区间内震荡来看，市场并不缺乏资金；另外根据上周公布的通胀数据和金融数据（CPI同比再次回落至0.1%，PPI跌幅扩大，信贷社融数据也一般），当前面临的问题仍是有效需求不足。 2.上周重点债市事件 （1）央行主管媒体：央行将综合运用多种工具，保持流动性合理充裕 中国金融时报发文称，4月12日，央行发布一季度金融统计数据，各项金融数据合理增长，流动性保持合理充裕。今年以来，央行靠前发力、加大逆周期调节，年初降准0.5个百分点，释放中长期流动性超1万亿元。市场资金面保持平稳，一季度银行间市场利率DR007均值约为1.87%，围绕公开市场操作利率平稳运行。据专家分析，未来央行可能将买卖国债纳入政策工具储备，丰富流动性管理工具箱；但货币金融条件总体仍将维持合理适度，这与欧美正常货币政策用尽、被迫大量购买国债等的行为有根本区别。（来源：华尔街见闻） （2）证监会主席吴清就贯彻落实资本市场第三个“国九条”接受专访：加强监管防范风险，推动资本市场高质量发展 证监会主席吴清称，与前两个“国九条”相比，本次出台的意见主要有这么几个特点：一是充分体现资本市场的政治性、人民性。强调要坚持和加强党对资本市场工作的全面领导，坚持以人民为中心的价值取向，更加有效保护投资者特别是中小投资者合法权益。 二是充分体现强监管、防风险、促高质量发展的主线。要坚持稳为基调，强本强基，严监严管，以资本市场自身的高质量发展更好服务经济社会高质量发展的大局。三是充分体现目标导向、问题导向。特别是针对去年8月以来股市波动暴露出的制度机制、监管执法等方面的突出问题，及时补短板、强弱项，回应投资者关切，推动解决资本市场长期积累的深层次矛盾，加快建设安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。 （来源：华尔街见闻） （3）发改委：我国每年工农业等重点领域设备投资更新需求在5万亿元以上，汽车、家电换代需求也在万亿元以上级别 发改委副主任赵辰昕在新闻发布会表示，据有关机构测算，目前全社会设备存量资产净值大约是39.3万亿元，其中工业设备存量资产大概是28万亿元。这里面举几个例子，我国工业机器人的保有量占全世界1/3，风电光伏等新能源设备的装机量连续多年都是全球第一，家电的保有量超过30亿台，汽车的保有量超过3亿辆，这都是非常大的数字。相关机构测算，我国每年工农业等重点领域设备投资更新需求在5万亿元以上，汽车、家电换代需求也在万亿元以上级别。所以说，大规模设备更新和消费品以旧换新市场空间是非常巨大的。（来源：华尔街见闻） 3.长城证券债券组合指数走势 图表7：长城证券债券组合指数 截止4月12日，长城证券债券组合指数为102.64（2024年1月2日作为100），比上周有所上升。 我们在点评报告《3月通胀数据低于预期，短期或有利于债市》中曾指出：“3月CPI再次下行接近零值，PPI降幅再次扩大，仍表现出国内需求不足，产能过剩的总特点，当前实际利率仍过高，需要通过降低利率来持续提振经济，而通胀数据的低迷也减少了国内央行对降息的掣肘，后续降准降息仍可期”。 另外，我们也认为二季度或将是政府债的发行高峰期，为了维持宽松的货币基本面，央行大概率会实施降准来对冲。 风险提示 国内宏观经济政策不及预期；货币政策超预期；数据提取不及时；财政政策超预期。