请务必阅读正文之后的免责条款部分 第1页 共21页 [table_main] 宏源宏观类模板 投资要点：  降准暂无望，数量调控仍将延续定向思路，但降息依然可期 报告摘要：  达沃斯论坛上李克强表示“不搞大水漫灌”，继续强调“定向调控”；周小川也表示”无意释放过多流动性”,我们的解读是： (一)、大水漫灌和过多流动性的说法意味着降准概率不大，与我们此前判断一致（预计二季度以前难以看到全面降准），数量型调控仍将注重”定向调控”； （二）、不大灌不代表不灌，不过多也不代表不放，听其言再观其行，本周央行续作了2695亿元MLF并新增了500亿元MLF，且重启逆回购操作投放资金500亿元，并有传言称央行还投放了SLO，这些都反映出央行“保持流动性合理充裕”、抚平节前资金面波动的意愿，也明确了在投放流动性时采取定向工具而非总量降准工具的倾向； （三）、李和周的讲话虽打压了降准预期但我们认为降息依然可期：首先，进一步降低融资成本仍是央行重任，央行也肯定了降息成效；其次，全球性的通缩环境提供了降息的可行性和必要性，欧元区QE在即，美国加息预期降温，加拿大降息，人民币汇率短期已趋稳定；再次，上周末监管层出手规范券商两融和银行委托贷款业务，整顿杠杆过高和泡沫化的金融风险。如果能看到资本市场杠杆和泡沫压力进一步减轻，在基本面总需求进一步走弱的环境下，再次降息依然可期。  上周食用农产品价格略有上涨，蔬菜价格涨幅缩窄，粮食和食用油价格保持平稳，肉类价格继续走低；生产资料价格跌幅扩大。商务部重点监测的全国36个大中城市，18种蔬菜平均价格比前一周上涨0.5%，比前一周涨幅缩窄1.4个百分点；粮食和食用油价格保持平稳，但禽蛋水产品及肉类价格回落。根据生意社数据，上周大宗商品价格下跌1.16%，跌幅较前周扩大0.44个百分点。所有板块均出现下跌，其中橡塑板块下跌2.10%，跌幅最大，建材板块下跌0.1%，跌幅最小。  经济和通胀均仍具下行压力，逆周期调节有必要加码: 2014年GDP7.4%达成政府工作目标，2015年目标或下调至7%。12月份工业增速低位反弹，社会消费零售稳中有升，房地产投资大幅下滑而基建投资欲上乏力， 2014年我国进出口总值同比增长2.3%，不及预期的7.5%目标。中观行业：价格延续跌势，环渤海动力煤价连续下跌，秦皇岛库存高位略降，有色金属整体维持下行趋势；钢价跌幅扩大，1月上旬粗钢生产回升，化工及水泥价格延续跌势；12月70城市房价环比降幅继续收窄，上周成交量短期回落，BDI出现反弹。 [ abl _ es arch 宏观研究组 分析师：孙海琳（S1180514040002） 电话：（8610）88085761 Email：sunhailin@hysec.com 分析师：朱晓明（S1180514050003） 电话：(8610)88085965 Email：zhuxiaoming@hysec.com 分析师：陈光磊（S1180513040002） 电话：(8610)88085291 Email：chenguanglei@hysec.com 研究助理：牟冰旋 电话：(8610)88085961 Email: mubingxuan@hysec.com [table_product] 相关研究 央行信号偏鸽但短期流动性仍承压 2015-1-12 十二月经济小结：多措并举保障2015经济良好开局 2015-1-9 公开市场无为而治，资金面平稳过渡 2015-1-8 资金面回暖，即期汇率反弹 2014-12-29 楼市短周期继续回暖 2014-12-23 短期资金价格飙升 国开债收益率曲线倒挂 2014-12-22 PMI预示制造业需求走弱价格恶化 2014-12-18 如何理解石油和俄罗斯危机？ 2014-12-17 宽信贷效果初显，后续或更仰仗开行 2014-12-14 中央工作会议点评：新常态，新动力 2014-12-12 物价总体下行，货币调控重机制理顺 2014-12-11 关注监管风险和流动性风险 2014-12-09 国内宏观周度观察(1.12-1.18) 听言观行 降准暂无望 降息仍可期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_reportdate] 证券研究报告/宏观类报告 2015年1月22日 [table_page] 宏观类报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第2页 共21页 目录 一、居民消费价格 .............................................................................................................................................................. 4 二、生产资料价格跌幅扩大 .............................................................................................................................................. 5 三、流动性观察 .................................................................................................................................................................. 6 四、宏观经济运行 .............................................................................................................................................................. 9 （一）14年进出口未达标 15年难显著改善 .............................................................................................................. 9 （二）中观行业 ............................................................................................................................................................ 12 1. 上游行业 ........................................................................................................................................................ 12 2. 中游行业 ........................................................................................................................................................ 13 3. 下游行业 ........................................................................................................................................................ 15 五、经济日历 .................................................................................................................................................................... 19 （一）中国经济日历 .................................................................................................................................................... 19 （二）海外经济日历 .................................................................................................................................................... 19 [table_page] 宏观类报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第3页 共21页 插图 图1：上周农产品批发价格总指数和菜篮子产品价格指数略有回落 ............................................................................ 4 图2：上周猪肉价格保持弱势 ............................................................................................................................................ 5 图3：寿光蔬菜价格指数回升至125.8 .............................................................................................................................. 5 图4：1月第二周大宗商品价格跌幅扩大 ......................................................................................................................... 6 图5：央行连续十四次暂停公开市场操作 ........................................................................................................................ 7 图6：上周R007和R1M分别上涨至3.88%和4.75%，R014下跌至4.65% ................................................................ 7 图7：国债中长端收益率下跌明显 .............