研究早观点

2023年11月16日星期四 【今日要点】 【山证宏观】2023年三季度国内经济运行回顾及展望：内生驱动和政策进入新阶段 【行业评论】电力设备及新能源：光伏行业2023年三季度报告业绩总结-前三季度持续增长，Q3环比略有下行 资料来源：最闻 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证宏观】2023年三季度国内经济运行回顾及展望：内生驱动和政策进入新阶段 郭瑞0351-8686977guorui@sxzq.com 【投资要点】 投资要点： 回顾篇：三季度国内经济明显好转 2023年前三季度，国内经济在经历三年疫情冲击后初步复苏，宏观政策积极发力，地产政策不断调整优化，积极引导实体经济和资本市场信心，“三重压力”有所缓解。从节奏上看，经济呈现波动修复态势。前三季度GDP季度增速分别为4.5%、6.3%、4.9%，全年有望实现5%的增速。一季度疫情防控政策调整带来国内积压需求释放；二季度外需回落、居民预期偏弱、“宽货币+紧财政”下政策效应传导偏慢，经济再度回落；三季度政策效应显现，库存周期力量逐渐开启，主要经济数据明显好转，价格信号改善，内生动能逐渐集聚。 具体看：（1）三季度国内政策效应开始显现，内生动能启动。三季度GDP同比增长4.9%，明显高于市场预期的4.5%，两年平均增速为4.4%。但整体来说三季度经济环比改善程度未超过季节性，显示经济复苏动能仍待夯实。（2）三季度服务类积压需求释放和居民生活半径继续扩大带动消费改善；居民就业和收入、边际消费倾向均改善。（3）今年8月底以来房地产销售端有所恢复，一线及核心二线城市限购政策放松，对销售端企稳起到积极作用，但三季度房企投融资链条尚未完全畅通，房企投资信心不足，导致房地产施工和投资增速进一步下滑。（4）三季度制造业投资趋势上行，是总投资的主要支撑。（5）9月基建投资两年平均增速7.4%，自5月触底以来持续回升。三季度以来，基建投资四年平均增速4.0%-4.4%，整体上和2019年增速水平差不多。（6）就三季度看，8月出口环比增速转正，9月环比增速远高于季节性，三季度出口月度同比跌幅不断收窄。（7）今年前三季度，工业经济企稳回升，且相较于需求恢复偏快，有利于经济延续恢复态势。 展望篇：内生驱动和政策进入新阶段 展望2023年四季度及2024年一季度，经济有望继续在波动中修复。2023年三季度以来，国内经济增长动能不断显现，价格、就业、收入、信心等内生驱动因素边际改善，库存周期继续由被动去库存向主动补库存方向演绎。同时，宏观政策持续积极发力。四季度增加发行2023年国债1万亿元，有望进一步带动四季度及明年内需，提振经济和资本市场预期；中央金融工作会议确定“金融强国”的定位，对发展和风险进行再平衡，进一步推动金融助力高质量发展，短期金融工作安排也偏积极；货币政策虽面临银行净息差下降和人民币贬值等短期制约，但仍然有望在多目标中向稳增长腾挪一定空间。另一方面，也要看到当前我国产能过剩问题依然存在，实际库存增速不低，经济冷热不均，内生动能处 于复苏初期，叠加美国经济衰退风险依然存在，国内需求端的恢复斜率和持续性是经济能否最终实现复苏的关键。 具体来看：（1）我国库存周期自身力量已经初步形成，有望带动经济周期进一步向前。但本轮库存周期的复苏弹性或较为有限。（2）价格拐点已经显现，中期大概率低斜率回升。价格回升的持续性有利于经济摆脱负反馈，重建正循环。从价格的角度来看，全球经济的韧性和国内基建政策加码有利于PPI率先启动并延续回升态势，但最终能否形成工业下游PPI及非食品CPI的系统性回升，是“PPI回升——企业利润加速回升——企业生产及投资意愿回升”的关键。同时，10月经济数据显示当前经济复苏的脆弱性，叠加国内库存周期向上动力还不强和美国衰退风险，客观上仍需要供需两端的外源性驱动持续推动经济内生正循环的稳定性和持续性。（3）三季度，一系列企业经营信心指标、居民信心指标出现改善。（4）进入10月，随着地方再融资债重启发行、国债增发1万亿元和专项债提前下达获批，财政政策转向积极，货币政策配合，有望尽快形成实物总量。我们认为明年政策“组合拳”整体偏积极。（5）防风险“建立长效机制”，把握时度效。今年中央金融工作会议首次就金融风险管理提出“把握好快和稳的关系，在稳定大局的前提下把握时度效”，发展和风险对立关系进一步淡化。 风险提示:美国经济衰退风险；长期问题制约短期信心。 【行业评论】电力设备及新能源：光伏行业2023年三季度报告业绩总结-前三季度持续增长，Q3环比略有下行 肖索xiaosuo@sxzq.com 【投资要点】 标的范围：我们选取46家光伏相关公司进行分析，并将其分为三类，包括18家主产业链公司（硅料、硅片、电池片、组件）、21家辅材/耗材公司（焊带、胶膜等）和7家逆变器公司。 2023年Q1-Q3业绩分析：行业整体营收利润同比增长，逆变器环节表现亮眼：2023年Q1-Q3主产业链公司、辅材/耗材公司、逆变器公司实现营业收入6588.3亿元、889.4亿元、694.8亿元，同比分别+16.3%、+41.9%、+82.9%；实现归母净利润712.4亿元、126.7亿元、117.2亿元，同比分别+1.4%、+78.5%、+133.2%。前三季度逆变器公司业绩增速领跑光伏行业，而主产业链公司业绩增速则相对较弱，这主要是由于行业产能扩张竞争加剧导致主产业链价格承压，因而对主产业链公司业绩增速产生影响。 2023年Q3单季度业绩分析：辅材/耗材业绩环比改善，主产业链、逆变器环节业绩环比下行：2023年Q3，主产业链公司实现营业收入2225.01亿元，同比-0.4%，环比-6.7%；实现归母净利润187.3亿元，同比-36.9%，环比-23.9%。辅材/耗材公司实现营业收入346.3亿元，同比+62.8%，环比+20.8%；实现归母净利润49.9亿元，同比+119.1%，环比+9.5%。逆变器公司实现营业收入243.5亿元，同比+44.1%，环比-1.3%；实现归母净利润37.5亿元，同比+40.3%，环比-19.9%。下游需求恢复不及预期导致主产业链公司和逆变器公司业绩环比有所下行，辅材耗材公司业绩同环比增速表现优异。 投资建议：三季度业绩受短期光伏行业下游需求增速放缓的影响，随着中美关系的改善，建议把握BC相关的结构性反弹机会。重点推荐：爱旭股份、隆基绿能、永和智控、帝科股份，积极关注：福莱特、福斯特、锦富技术、博菲电气、时创能源、广信材料。 风险提示：下游需求不及预期；产能扩展带来的竞争环境恶化；新技术投产不及预期；国际竞争格局恶化；国内政策支持力度减弱；新型光伏电池降本提效速度不及预期等 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层