招财日报

`每日投资策略 宏观策略/行业、个股点评 招银国际研究部邮件：research@cmbi.com.hk 宏观策略 10月中国社会融资超预期，主要因政府债券发行持续加速。由于决策层将采取更加积极的财政政策支持经济，财政扩张将发挥更加重要的作用。企业融资从短、中、长期贷款转向超短期票据融资，显示企业对未来的长期信心依然较弱。家庭新增短期贷款大幅下降，以抵押贷款为主的新增中长期贷款仍处于历史低位，显示家庭消费和购房资本支出仍然疲弱。展望未来，随着财政扩张将经济以及企业和消费者信心缓慢改善，信贷增长可能会逐渐恢复，并在未来几个月可能小幅回升。中国经济可能温和改善，我们预计2023年GDP增速将达到5.2%，2024年将达到4.9%。（链接） 行业点评 中国科技行业-AI Pin代表了无屏幕人工智能交互系统的可能 11月10日，由前苹果工程师创立的AI Startup Humane正式推出了一款由OpenAI驱动的可穿戴设备AI Pin。我们相信这是AI驱动的消费产品爆发前夕的催化剂，由于各大科技巨头越来越倾向于通过将AI技术融入消费产品、服务或任何其他可变现的门路来增加新的收入来源，我们相信AI产业链上的许多公司将从更多AI产品的引入中受益。 AI Pin是首款由AI驱动的无屏设备，并且结构紧凑、仅火柴盒大小，可磁性吸附在佩戴者的衣服上。它搭载Qualcomm Snapdragon 2.1GHz处理器，配备13MP摄像头、4GB RAM、32GB eMMC存储空间和多种的传感器。AIPin的独特之处在于它没有传统的屏幕；相反，它配备了触摸板并响应于不同的手势。AI Pin最有趣的功能是激光投影仪，可以将文本（例如来电）投影到用户的手掌上。在开发这款设备时，Humane与微软和OpenAI合作，集成了强大的AI模型和平台。我们认为更多AI设备将以快于预期的速度发布，并且我们相信智能手机或因此受到冲击，但Humane的AI无屏设备是否成为当前智能手机的替代品，我们认为这最终会取决于用户体验。 AI Pin的售价为699美元，同时用户需要每月支付24美元的订阅费，才能连接上T-Mobile的网络。它旨在减少对智能手机的依赖，并提供环境计算体验。该AI消费产品进展重申了我们之前的立场，即AI下游应用的数量，以及有效的变现策略对于当下的AI竞争者都至关重要，特别是对于那些在AI基础设施上进行大量投资的企业来说，例如科技巨头。事实上，我们已经见证了成功的变现模式，比如微软的Copilot、雷朋与Meta合作的智能太阳镜、苹果的Vision Pro等。 我们认为这款新的AI产品，以及搭载AI功能的智能手机最近可能会获得更多关注，我们建议密切关注供应链中的受益者。TechCrunch报道称，AI Pin计划首批10万台，截至上周三候补名单已有超过11万人。这可能会激励其他硬件竞争对手设计类似的AI产品，也利好相关产业链：1）拥有大型语言模型的云服务商，2）软件/IT安全公司，3）硬件/半导体公司，包括处理器：高通（QCOM US），CMOS图像传感器：韦尔股份(603501 CH)、RF/Wi-Fi/BLE：卓胜微(300782 CH)、恒玄科技(688608 CH)、Broadcom(AVGOUS)、Skyworks(SWKS US)、Qorvo(QRVO US)，内存：Micron（MU US）等。风险包括但不限于：1）用户体验和产品出货低于预期；2）数据泄露等。（链接） 中国工程机械行业-欧委会拟对中国高空作业平台发起反倾销调查的影响评估 最新事件：欧委会于昨日(11月13日)发布公告，决定将对原产于中国的移动式升降作业平台(MAE或AWP)发起反倾销调查。虽然事件对中国高空作业平台制造商而言属于负面消息，但我们认为预计长达13-14个月的调查时间将为中国制造商提供一定时间来采取措施以减轻其潜在影响。例如，中国制造商可将高空作业平台产品的生产转移至海外实现本土化生产，以避免潜在关税。此外，考虑到各制造商可能面临不同的关税税率，我们预计在应对反倾销调查方面具备丰富经验的制造商将有机会争取较低税率。 反倾销调查详情：反倾销调查由“旨在恢复欧盟移动式升降作业平台行业公平竞争环境联盟”(“Coalition to restore a level playing field in the EU MobileAccess Equipment Sector”)发起。本次调查产品为移动式升降作业平台设备整机和成套散件产品，主要用于将作业人员举升到一定高度，最大工作高度为6米或以上。此次案件倾销和损害调查期为2022年10月1日至2023年9月30日，损害验证期为2020年1月1日至2023年9月30日。调查一般会在通知发布内13个月但不迟于14个月内结束。 对中国主要高空作业平台制造商的影响： 浙江鼎力（603338 CH，买入，目标价：70元人民币）-今年第三季度鼎力的海外收入占比70%。海外收入中，欧洲和美国各占35%。目前，鼎力在美国需缴纳反倾销税（税率为17.78%）和反补贴税（税率为23.43%），但该税率远低于其他中国企业。最重要的是，即使面临关税，鼎力仍继续在美国市场取得良好的销售收入。我们相信鼎力在应对反倾销调查方面的丰富经验将有助于其最大限度地减低此次欧盟事件的潜在影响。 中联重科（1157 HK，目标价：6.35港元/ 000157 CH，目标价：7.3元人民币，买入）–海外高空作业平台销售收入仅占中联重科23年第三季度总收入的5%，而且我们认为当中来自欧盟地区的销售收入占比较少。所以我们认为此次事件对公司的潜在影响将是有限的。除此之外，中联重科还可以通过于其海外生产基地（如意大利、德国、墨西哥）建立高空作业平台产能，以避免潜在关税。（链接） 个股点评 新秀丽(1910 HK，买入，目标价:30.0港元)-3季度营收/净利润+21%/94%；明年低双位数增长 公司三季度营收/调整后净利润分别达到9.58亿美元/1.26亿美元，分别同增21.2%/93.9%，符合预期；得益于TUMI品牌29.3%的销售额增长，以及中国市场销售持续高表现。3季度毛利率为59.6%，调整后EBITDA利润率为20.3%，均达到历史新高。管理层指出，对比4Q19/4Q22，4季度销售额增长可实现高双位数/20%+增长，并预计2024年销售额实现低双位数增长。3季度再创新高，目前2024E市盈率为10.3倍，估值吸引。维持“买入”评级，目标价30.0港元。（链接） 特步(1368 HK，买入，目标价8.58港元)-双11线上销售疲弱，但线下保持强劲 双11电商表现略为弱于预期，但这是全行业都面临的问题。不过，考虑到线下强劲的销售增长，11月的综合表现并不是那么差。但无论如何，在考虑了 所有指引下调和股价回调后，目前的估值不算太高。事实上，丁先生及其家族近期已经进行了一系列的股票回购，价格在6.7港元至7.1港元之间。 双11电商表现较为疲软。特步集团公布双11期间的GMV同比增长近20%（至约11亿元人民币）。然而，除了其他品牌强劲增长（Saucony +98%、Merrell +101%、K-Swiss +149%、Palladium +114%）之外，特步的核心品牌只有高单位数增长，低于之前给予23年4季度约30%的流水增长目标，而与361度的17%、李宁的正增长和行业平均约10%至15%（招银国际预期）相比，表现不算太突出。但幸运的是，线下11月的流水增长十分强劲，达到40%，因此11月的整体表现还在正轨。我们认为业绩不佳（主要是服装和休闲类产品）的原因是：1）电商基数较高，2）宏观需求疲软，3）天气不利，4）竞争加剧等。 23年4季度指引大致维持不变。尽管电商增长弱于预期，但管理层仍有信心通过强于预期的线下增长，在4季度实现30%的流水增长目标。而9月/10月的增长其实仍然不俗，达到25%至30%。此外，库销比目标也大致维持（从3季度的5个月回到23年底的约4至4.5个月），电商未卖出的库存会通过线下outlet店去进一步消化。目前新/旧产品比例已经相当健康，分别为80%/20%，管理层亦预期只要稍微增加折扣，就可以轻松清理旧库存。 但上市公司层面的23财年指引有所下调。鉴于双11期间电商增长乏力，而且费用也高于预期，包括：1）零售折扣的增加，2）物流和电商平台成本高于预期，3）广告费用上涨（例如成都夏季世界大学生运动会），管理层将23财年预期销售增长和净利润增长下调至10%以上（之前销售增长是15%至20%，净利润增长更快）。而集团层面的毛利率和主品牌的净利润率均保持稳定。此外，23年S&M/ K&P的销售增长将在80%以上/ 15%左右，索康尼也将首次实现盈利。 我们对23财年的看法变得更加保守。受惠于：1)稳健的订货会销售增长（管理层认为没有调整的风险，因为经销商的财务状况良好，他们的线下业务在23年有强劲反弹），2)十分健康的新/旧产品比例，3）新品牌的稳步提升（例如索康尼预计将在24财年实现50%以上的增长），所以我们对24财年的销售增长和利润率改善仍然充满信心。然而，由于线上渠道的不确定性增加（虽然特步23%的长期零售额复合年增长率仍然保持不变），我们将销售/净利润增长下调至15%/ 27%（原为16%/ 30%）。 维持买入评级，但将目标价下调至8.58港元，基于15倍24财年预期市盈率，主要是其目前估值仍不贵，现价在14倍23财年预测市盈率和0.7倍的PEG。（链接） 招银国际环球市场上日股票交易方块–13/11/2023 板块(交易额占比,交易额买卖比例) 注： 1. “交易额占比”指该板块交易额占所有股份交易额之比例2.绿色代表当日买入股票金额≧总买卖金额的55%3.黄色代表当日买入股票金额占总买卖金额比例>45%且<55%4.红色代表当日买入股票金额≦总买卖金额的45% 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）幷没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际环球市场并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 招银国际环球市场有限公司 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本