研究早观点

2023年11月13日星期一 【今日要点】 【山证宏观】2023年10月通胀点评兼论利率影响：需求偏弱，通胀回落 【山证轻纺】行业周报-阿迪达斯23Q3大中华区营收同增6%，期末库存同降23% 【行业评论】电气设备：锂电行业周报（20231106-20231111）-宁德时代与国家电投成立合资公司，SNE统计1-9月电动汽车电池总使用量约485.9GWh 资料来源：最闻 【行业评论】太阳能：工信部座谈会引导光伏产能合理布局，高低品质产品价差拉大 【山证煤炭】行业周报：气温骤降叠加冬储积极，沿海煤价、运价回升（20231106-20231112） 【行业评论】汽车：汽车行业10月销量点评：产销量持续较高增长，行业全年目标有望较好实现 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【山证煤炭】行业政策点评：-价格机制延续兼顾灵活修订，煤炭企业盈利稳定可期 【公司评论】隆基绿能(601012.SH)：隆基绿能2023年三季度报告点评-龙头出货稳健，聚焦BC打造差异化竞争优势 【公司评论】芯源微(688037.SH)：芯源微（688037.SH）：前道Track突围确立龙头优势，研发化学清洗布局业绩新增长点 【今日要点】 【山证宏观】2023年10月通胀点评兼论利率影响：需求偏弱，通胀回落 郭瑞0351-8686977guorui@sxzq.com 【投资要点】 核心观点： 市场启示：通胀回落显示需求偏弱，债市交易性机会延续。第一，10月PMI和通胀均显示国内经济基本面边际下行，地产政策调控缓和以及财政政策发力的效应尚需时间传导；另一方面，全球经济也边际回落。第二，继积极财政对债市的影响趋缓后，货币及信用预期再度边际改善。中央金融工作会议对当前金融工作进行安排，强调加大政策实施和工作推进力度，保持流动性合理充裕、融资成本持续下降等；央行近期也强调“货币政策将更加注重跨周期和逆周期调节，平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡的关系”。第三，11月美联储继续停止加息。综合看，上述信息有利于债券交易机会的延续。中期看，国内库存周期向上的大方向没有改变，积极财政发力，社会预期有所改善，但从实际的库存水平和产能过剩情况看，在需求端不强刺激的情况下，本轮库存周期弹性比较有限。维持中期内收益率震荡的判断。 CPI低于预期，PPI符合预期。10月CPI同比-0.2%（前值持平），低于万得一致预期值-0.1%，PPI同比-2.6%（前值-2.5%），持平于万得一致预期。 食品项环比转负是CPI的主要拖累，核心CPI环比也弱于季节性。第一，核心CPI、服务CPI环比分别为持平和下降0.1%，均弱于季节性，同比分别微幅下降至0.6%和1.2%。结合10月PMI数据，显示内需恢复仍不稳定。第二，食品项回落是带动CPI环比由涨转降的主要原因。猪肉及农产品供给充足，猪肉、蛋类、鲜菜价格环比由涨转降，水产品环比降幅扩大，其中猪肉价格10月仍受到高基数的扰动。第三，受国际油价波动的滞后影响，国内汽油价格环比上涨1.8%，高于季节性，CPI燃料分项同比由降转涨至1.8%。 10月PPI环比持平且弱于季节性，同比降幅有所扩大，行业结构分化。主要影响因素包括：第一，上年同期对比基数走高。第二，受10月全球经济环比回落影响，国际原油和有色金属价格波动，导致国内石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格分别上涨2.8%、2.5%，涨幅分别回落1.3、0.6个百分点；有色金属冶炼和压延加工业价格由上月上涨1.2%转为下降0.2%。第三，煤炭需求增加、供给偏紧，煤炭开采和洗选业价格上涨3.4%，涨幅扩大2.3个百分点。第四，钢材、水泥供应相对充足，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降0.6%，水泥制造价格下降0.1%。第五，装备制造业中，新能源乘用车价格上涨0.1%。 风险提示：国内稳增长力度低于预期；存款利率下调节奏较慢。 【山证轻纺】行业周报-阿迪达斯23Q3大中华区营收同增6%，期末库存同降23% 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 本周专题：阿迪达斯23Q3汇率中性下营收同增1%，毛利率同比改善0.2pct 11月8日，阿迪达斯公布2023Q3财报。营收端，23Q3，阿迪达斯实现营收59.99亿欧元，同比下降6.4%，汇率中性下同比增长1%，剔除Yeezy产品影响，汇率中性下，营收同比增长2%。公司正在继续减少向批发渠道发货以保证渠道库存健康，DTC渠道的零售流水和零售折扣都有得到改善。公司维持10月17日时对2023年的收入预期，预计2023年营收汇率中性下同比下滑低单位数。 分产品看，23Q3，汇率中性下，运动鞋、运动服、配饰产品营收分别同比增长6%、下降6%、下降3%。其中运动鞋的originals系列、篮球和足球品类收入同比增长双位数；运动服的户外系列、篮球系列同比增长高双位数、足球系列同比下降主要由于上年同期因世界杯产生的高基数；在服装品类方面，公司继续执行保守的发货政策，主因服装产品库存水平仍然较高。 分地区看，23Q3，汇率中性下，北美市场同比下降8.8%，剔除Yeezy影响，同比下降10%。其中批发渠道同比下降双位数，但是DTC渠道同比实现正增长，北美渠道的库存还处于比较高的水平。大中华区同比增长5.7%，剔除Yeezy影响，同比增长10%，其中批发渠道同比双位数增长。EMEA区域同比增长2%，剔除Yeezy影响，同比增长2%。亚太地区同比增长6.8%，剔除Yeezy影响，同比增长5%，其中DTC渠道同比增长双位数。拉丁美洲地区同比增长12.8%，剔除Yeezy影响，同比增长12%，批发渠道与DTC渠道表现都比较强劲。 分渠道看，23Q3，汇率中性下，批发渠道营收同比下降2%，但大中华区和拉丁美洲地区同比实现双位数增长。DTC渠道营收同比增长5%，其中公司自营门店同比增长10%，公司电商渠道同比增长1%。 盈利能力方面，23Q3，毛利率同比提升0.2pct至49.3%，主要由于运输成本下降、更有利的渠道组合、存货减值下降、零售折扣的改善、汇率负面影响。本季度的零售折扣与2023H1，2023Q2相比，得到显著的改善。费用率方面，23Q3，SG&A合计为25.70亿欧元，占收入比重42.8%，同比提升1.1pct，其中运营管理费用19.26亿欧元，占收入比重同比提升1.1pct至32.1%，营销推广费用6.44亿欧元，占收入比重同比下滑0.01pct至10.7%。23Q3，公司录得归母净利润2.59亿欧元，同比下降25.4%，占公司营收比重4.3%，同比下滑1.1pct。 存货方面，截至23Q3末，公司存货为48.49亿欧元，同比下降23%，环比下降12.5%。 行业动态： 根据中华全国商业信息中心的监测数据，2023年10月全国50家重点大型零售企业（以百货业态为主）零售额同比增长10.1%，增速高于上月4.2个百分点。从各类市场情况来看，10月份多数品类零售额 实现较快增长。其中服装类、鞋类、日用品类、家用电器类、通讯器材类均为同比两位数增长，增速分别为12.1%、10.7%、14.5%、10.1%和27.4%；化妆品类、金银珠宝类、文化办公用品类同比实现平稳较快增长，增速分别为7.4%、9.6%、8.1%。粮油食品类销售小幅回落，零售额同比下降1.9%。多数品类零售额增速相比上月有所提升。 11月5日，波司登在北京王府井银泰in88开设了全球首家登峰主题概念店。新晋品牌代言人杨紫身穿新款“三合一冲锋衣鹅绒服”出席活动现场，实力诠释领先国牌的经典系列重塑升级。据悉，波司登全球首家登峰主题概念店以致敬登峰精神为主题，将冰原、雪山、雪溶洞等场景，与波司登的登峰、高端户外、极寒等经典系列完美融合，以更场景化的呈现和沉浸式、交互性的体验，传递波司登的“登峰”品牌基因。这家全球首家登峰主题概念店不仅汇集了，由品牌代言人易烊千玺，品牌代言人谷爱凌，登峰系列代言人夏伯渝共同演绎的登峰、极寒、泡芙、高端户外以及滑雪五大波司登经典系列，并且通过打造新生活方式体验，不断焕新零售业态的新活力。 志邦家居2024年全球新品发布会暨全球战略发布会举行。2023年11月6日，中国定制家居行业领先品牌——志邦家居在泰国曼谷召开2024年全球新品发布会暨全球战略发布会，全面开启志邦家居品牌进 军 全 球 化市 场 的 新 征 程 。 志 邦 家居 的 两 套 全 新 集 成 整 家定 制 方 案— — “科 莫 木 屿II（ISOLACOMACINAII）”和“杰作（Masterpiece）”徐徐展现在观众眼前。兼具美感、创意和实用性的定制家居产品，贴心便捷的智能家居设备以及恰到好处的软装搭配，处处体现志邦的整家设计理念和审美取向，彰显志邦“实现人们对家的美好想象”的初心和使命。 行情回顾（2023.11.06-2023.11.10） 本周纺织服饰板块跑输大盘、家居用品板块跑赢大盘：本周，SW纺织服饰板块下跌0.54%，SW轻工制造板块上涨0.7%，沪深300上涨0.07%，纺织服饰板块落后大盘0.61pct，轻工制造板块轻工跑赢大盘0.64pct。各子板块中，SW纺织制造上涨0.68%，SW服装家纺下跌1.03%，SW饰品下跌1.17%，SW家居用品上涨0.5%。截至11月10日，SW纺织制造的PE（TTM剔除负值，下同）为19.48倍，为近三年的60.26%分位；SW服装家纺的PE为17.80倍，为近三年的45.03%分位；SW饰品的PE为18.51倍，为近三年的44.37%分位；SW家居用品的PE为20.12倍，为近三年的0.66%分位。 投资建议： 纺织服装：纺织制造板块，丰泰企业、裕元集团发布2023年10月营收数据，2023年10月，丰泰企业营收78.40亿新台币，同比下降5.97%；剔除美元兑新台币升值影响，预计10月单月营收同比下降约7.0%。23Q1、23Q2、23Q3、23年10月，美元口径下，预计丰泰企业营收同比下降20.3%、19.5%、14.5%、7.0%，10月营收降幅环比继续收窄。裕元集团（制造业务）10月营收同比下降17.3%，降幅环比收窄11.4pct。考虑我国和越南月度出口数据改善，品牌库存去化进入尾声，多数国际运动品牌后续收入展望稳中向好，建议积极关注华利集团和申洲国际。品牌服饰板块，本周，2023年双十一大促结束，根据亿邦动力，天猫2023年双十一实现用户规模、商家规模、订单量、成交总额全面增长，402个品牌 成交破亿，三线及以下城市新增超2000万购买用户，新增超1.4亿订单。考虑消费整体处于弱复苏态势、消费向平价和高端两侧分化持续演绎，结合零售流水表现和公司的库存情况，建议积极关注平价运动服饰361度、羽绒服龙头波司登，考虑运动服饰中长期成长性、国产品牌市占率提升，以及运动服饰龙头估值处于历史较低水平，建议关注安踏体育、特步国际、李宁。 黄金珠宝：本周，周大生公布2023年双十一销售数据，线上全渠道GMV超过13.78亿元，位居天猫官方旗舰店单店行业第三名、淘宝直播珠宝行业第一名，公司生肖龙产品行业销量第一名。今年前三季度，我国限上黄金珠宝社零同比增长12.2%，其中23Q3同比增长0.01%；今年前三季度，我国黄金珠宝首饰消费量同比增长5.72%，其中23Q3同比下降8.8%。3季度以来，受到上年同期高基数、金价持续上行，我国黄金首饰消费量同比下滑，黄金珠宝社零同比持平，但黄金珠宝上市公司营收表现好于行业，市场份额仍在向头部公司集中。金价在经历短期快速下跌之后，涨幅已经回补此前缺口，步入年末消费旺季，继续看好黄金珠宝行业在可选消费中的相对景气。中长期角度，我们依旧看好黄金工艺进步持续激发年轻消费群体悦己需求。建议积极关注周大生、老凤祥、潮宏基。 家居用品：2023年至今（截