招财日报
`每日投资策略 宏观策略/个股点评 宏观策略 招银国际研究部邮件：research@cmbi.com.hk 中国宏观经济–10月中国通胀点评,通缩呼唤政策进一步宽松 10月中国CPI同比增速不及市场预期，再次回到负值，达到-0.2%。食品价格下跌是拖累CPI的主要项目，其中猪肉价格同比下跌30.1%。核心CPI同比增速从0.8%小幅降至0.6%，说明核心消费需求依然疲弱。由于能源价格放缓和去年同期基数上升，PPI同比降幅四个月来首次扩大至2.6%。通缩增加实体部门的实际利率和债务负担，并抑制耐用消费和企业资本支出。通缩表明总需求疲弱，政策需要进一步宽松。展望未来，我们预计CPI和PPI可能在未来两个月继续承压，2024年或温和改善。我们将2023年CPI增速预测从0.6%下调至0.4%，同时维持2024年2%的预测。我们将2023年PPI增速预测从-2.7%下调至-3%，并维持2024年1.3%的预测。（链接） 个股点评 微博（WB US，买入，目标价23.5美元）：消费疲弱拖累广告业务复苏 微博在11月9日公布3Q23业绩：总收入同比下降3%（按固定汇率同比增长2%）至4.42亿美元，符合一致预期/招银国际预期。3Q23非GAAP净利润同比增长15%至1.37亿美元，符合我们的预期，但超出一致预期6%，主因有效的费用控制。宏观不确定性持续影响平台上广告主预算。而微博广告收入中消费相关行业占比较高，进一步拖累其广告收入恢复节奏。展望4Q23，固定汇率下我们预计广告收入将同比增长5%。我们维持FY23-25总收入预测基本不变，但将净利润预测下调3-5%，主因我们上调了4Q23及未来运营费用预期。我们调整目标价至23.5美元，基于10x FY24 PE（前值：24.5美元基于11x FY23 PE），相较同业均值/近3年历史均值的16/12x相比有所折扣。公司目前5x FY24 PE具备较高吸引力，但基本面恢复或仍需时间。维持买入评级。（链接） 和黄医药（13 HK，买入，目标价：36.77港元） 和黄医药的呋喹替尼在美国成功获批上市。上市时间早于PDUFA日期约20天。该批准是基于呋喹替尼全球多中心三期临床FRESCO-2（其中有18%的患者在美国入组）和在中国开展的FRESCO三期临床，暗示着FDA对中国试验数据的认可。正如我们先前提到的，呋喹替尼在后线转移性结直肠癌治疗方面，相对于其他品种（如瑞戈非尼和TAS-102）展现出更好的疗效和安全性，该药物在美上市符合我们一直的预期。 今年初，和黄医药已将呋喹替尼的海外权益授权给武田，并获得了4亿美元的首付款，本次产品获批将触发3,500万美元的首次里程碑付款，同时和黄也将开始收到海外销售的分成。我们预计武田将很快进行呋喹替尼的销售。 同时，呋喹替尼在欧洲和日本的上市亦在审评中。基于呋喹替尼在结直肠癌方面良好的产品力以及武田在海外地区广泛的销售布局，我们认为呋喹替尼在海外3L+结直肠癌领域将取得较大比例的市场份额，并在结直肠癌方面有望实现超过10亿美元的峰值销售。 短期催化剂值得期待。呋喹替尼在国内2L胃癌的上市申请已经于今年4月递交，有望在明年中获批上市。赛沃替尼用于二三线奥希替尼进展的MET+NSCLC的海外潜在二期注册性临床SAVANNAH预期将在年内完成入组，有望明年申报上市。索乐匹尼布（Syk抑制剂）具有较大的海外授权潜力，有望在今年底前递交上市申请，并将在今年底或明年初公布ITP三期数据。安迪利塞（PI3Kδ）亦将会在今年底前公布3L FL Ph2b数据并提交上市申请。 我们看好呋喹替尼海外商业化的潜力和在中国适应症的扩展。我们维持对和黄医药（13 HK）的买入评级，目标价36.77港元。（链接） 理想汽车（LI US，买入，目标价：50美元）-Mega上市有望成为正面催化剂 3Q23业绩基本符合预期：理想3季度收入略低于我们此前的预测2%，主要因为实际终端促销高于预期，毛利率22%和我们的预期基本一致，净利润环比增长23%至28亿元，略微低于我们此前预测3%。我们认为投资者在此前基本预期了竞争加剧带来的盈利影响。 Mega作为股价的催化剂：虽然公司的首款纯电旗舰车型Mega的造型富有争议性，但我们认为这是正面的，如同当年特斯拉Cybertruck亮相时带来的流量。同时，差异化的造型也有望减少Mega对理想L9的潜在销量蚕食。管理层对Mega的稳态月销指引是5,000台，而内部目标更高。我们预计Mega完成销量爬坡后，其毛利率可能是理想所有车型中最高的。我们上调明年的销量预测1万台至61万台，主要得益于Mega的增量贡献。 盈利预测和估值：考虑到竞争加剧，我们下调明年的收入预测2%。但考虑到电池成本的下降、更好的规模效应以及Mega的贡献，我们预计明年的毛利率有望保持稳健。管理层指引明年的研发费用将接近180亿元，高于我们此前的预期40亿元。因此，我们下调明年的盈利预测30亿元至145亿元，对应净利率7.4%，同比增长61%。我们小幅下调目标价至50美元，基于25xFY24E P/E，维持买入评级。（链接） 鸿腾精密（6088 HK,买入，目标价：2.06港元）-3Q23盈利表现超预期，产品组合优化显著推升毛利率水平 鸿腾精密在昨晚（11月9日）公布其3Q23业绩，好于市场预期，收入同比下降9%；归母净利润同比上升10%，好于我们预期的盈利修复表现，主要是因为受益于Voltaira业务并表带来的产品组合优化，以及正面的汇率环境。由于产品组合优化和汇率优势，公司单季度毛利率达到历史新高的22.3%，我们看好后续公司能够持续贯彻“3+3战略”指引，发展高利润率业务，四季度公司有多种新产品上量也将持续推升利润率表现。我们预计，公司四季度的净利润率将持续修复至5.8%（对比1Q/2Q/3Q23期间的-1.1%/0.04%/4.7%）。展望FY24E，我们认为Voltaira业务并表后的协同效应，包括CPU接口、DDR5连接器、高速连接器产品等多种新产品放量，以及北美主要客户的TWS新订单爬坡，将持续拉动公司收入成长，并推升盈利水平。 即使面对母公司鸿海集团税务稽查等相关舆论事件，我们认为公司盈利能力修复明显，过去一周股价由于消费电子需求恢复已涨了20%，但目前股价对应8.3/6.6倍的FY23/24E市盈率倍数，估值仍极具吸引力。我们维持买入评级，目标价在调整中。我们关注公司今天早上9时举行的三季度业绩说明会上所给出的业绩指引，以及包括EV和TWS新业务的进展。（链接） 招银国际环球市场上日股票交易方块–9/11/2023 板块(交易额占比,交易额买卖比例) 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）幷没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际环球市场并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 招银国际环球市场有限公司 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“ FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是在《财务顾问法案》（新加坡法例第110章）下所界定，并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的
